快手-W 01024.HK 公司研究 | 深度报告
快手-W 01024.HK 在 1Q22 实现了强劲的业绩增长，总时长同比增长 51% 超出预期。平台维持高黏性、强社交属性、去中心化的社区特色，累计互关对数同比增长 68.9% 至 188 亿。在内容生态维持多样化，且在短剧、体育、泛知识等垂类获得新的突破。海外方面，1Q22 DAU、用户留存、时长均继续提升，其中巴西地区的 DAU 日均使用时长接近 60 分钟；海外商业化仍在稳步推进。
广告/电商/直播收入均超预期，1Q22 收入同比增长 24% 至 211 亿元。分业务看：
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广告收入同比增长 33%，实现市场份额的提升。1Q 宏观环境不景气，叠加疫情影响，广告行业整体承压，但公司仍然实现较高广告收入增速，我们推测部分由于公司流量的快速增长，部分由于广告主入驻数量增加：1Q22 广告主数量同比增长 60%，且实现数十家世界知名品牌的招商引入。
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电商 GMV 同比增长 48% 超预期，疫情的负面冲击在 4 月下旬开始好转。1Q22 公司实现 GMV 1751 亿元，闭环成交占比 99%；且用户的年化购买金额达 3500 元的较高水平，复购率同比进一步提升。今年公司坚持大搞品牌战略，会重点发展和平台契合度高、复购率高的「快品牌」，22 年计划孵化 500 个「快品牌」。
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直播付费用户驱动直播收入超预期，政策影响预计中单位数。公司不断拓展直播应用场景，叠加内容供给优化，1Q22 直播收入同比增长 8.2%（付费用户数同比增长 7.8%）。管理层表示公司已根据政策要求形成调整，预计对直播收入的影响在中单位数。
降本增效成果逐步显现，盈利能力超预期。1Q22，公司的分成成本、内容成本增加，但固定成本优化，实现毛利率小幅改善；获客效率提升，维持流量增长情况下，销售费用同比降低 19%；人员优化效果显性，单季人员成本由高点的 61 亿降低到 51 亿。经调整净利润 -37.2 亿元，相比去年同期的 -56.5 亿元明显缩窄。
我们预计 22-24 年公司实现收入 944/1149/1414 亿（原预测 958/1187/1459 亿），采用 PS 估值，参考可比公司给予公司 23 年 3.4xPS 估值，合理价值为 3,908 亿 CNY/ 4,598 亿 HKD（汇率 0.850），目标价 107.67 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示
成本和费用优化不及预期，电商增长不及预期，海外业务进展不及预期
