贵金属月报：通胀水平及信用风险溢价居高仍利好黄金价格

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 通胀居高不下，信用风险溢价攀升，加息对经济的不良反应逐渐显现。贵金属以逢低做多为主 核心观点 ■ 贵金属主线逻辑 1. 利率端，5月间10年期美债收益率在美联储官员不断彰显的鹰派态度下继续走高。并且目前6月议息会议临近，在加息预期不断升温的情况下，利率走高仍是大概率事件。这或许对于贵金属价格而言并不十分有利。但随着加息的推进，市场对于未来经济展望的担忧也将会持续发酵，从而导致长端利率无法如短端利率那般持续上升，5月10年期美债竞拍倍数便大幅走高，这对于长端利率的上行便会形成些许抑制。故此后市也不排除再度出现长短端利率倒挂的情况。 2. 通胀方面，5月间所公布的美国4月CPI数据录得8.3%，高于预期8.1%，低于前值8.5%，但总体仍处高位，同时欧元区以及英国方面的通胀水平也同样令人担忧。甚至在主要经济体议息会议上，各大央行对当前通胀水平均表达了高度关注以及担忧。而俄乌战争从目前情况来看，似乎离开和平解决仍有很大距离，能源紧俏的问题仍将持续困扰欧洲地区。此外，原油价格的居高不下对于通胀水平的控制也相对不利，故此就通胀角度而言，未来对贵金属价格仍相对有利。 3. 汇率方面，5月间美元指数出现了1.39%的回落至101.78。主要原因一方面是由于美联储加息后所公布的一系列经济数据相对较差，使得市场信心受到影响，同时非美地区央行（如欧央行）鹰派的态度也使得欧元区公债利率大幅走高，这在短时间内令美元汇率承压。此后关注重点仍是在加息进程中，美国方面经济状况以及对于通胀能否形成有效的抑制。 4. 避险需求方面，此前TED Spread在俄乌战争爆发之后呈现出较为明显的走高的态势，并且在美联储5月加息后再度呈现回升，显示出随着央行货币政策的收紧，对经济的不良影响也在逐渐显现，而市场对于信用风险的溢价也在逐步提升。预计此后避险需求对于贵金属，尤其是黄金价格而言，仍然是较为有利的因素。 5. 需要额外注意的是，由于2021年7月以后，巴塞尔协议III逐步开始落实，这使得银行在持有纸黄金这类资产时所需要的可用稳定资金大幅提升，以满足净稳定资金比例（NSFR）大于100%的要求。这无疑会对于市场投机情绪产生一定打压，从而使得黄金的波动性或较此前有所下降。 期货研究报告|贵金属月报2022-06-06 通胀水平及信用风险溢价居高仍利好黄金价格 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F3087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 贵金属月报丨2022/6/6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 总体而言，目前在美联储持续加息的周期内，贵金属走势相对波折。不过在加息过程中，也不排除长短端收益率再度呈现倒挂的情况。同时目前通胀水平依旧居高不下，并且加息也使得市场对于信用风险的计价呈现走高，这些因素对于贵金属，尤其是黄金价格而言，较为有利。预计6月贵金属价格仍将呈现震荡偏强态势。 ■ 策略 黄金：谨慎做多 白银：谨慎做多 套利：做多金银比价 期权：卖出看跌 ■ 风险 美元以及美债收益率持续走高 俄乌局势意外出现好转 贵金属月报丨2022/6/6 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 16 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 宏观面 ................................................................................................................................................................................................ 5 全球央行动态摘要 .................................................................................................................................................................... 5 全球央行货币政策导向汇总 .................................................................................................................................................. 10 欧美公债收益率及利差监控 .................................................................................................................................................. 10 基本面 .............................................................................................................................................................................................. 12 贵金属ETF持仓监控 .............................................................................................................................................................. 12 黄金、白银CFTC持仓 ............................................................................................................................................................ 13 金银库存情况监测 .................................................................................................................................................................. 13 金银比价 .................................................................................................................................................................................. 14 央行购金 .................................................................................................................................................................................. 15 图表 图 1: 美联储资产负债表丨单位：百万美元................................................................................................................................... 6 图 2: 欧元区资产负债表丨单位：百万欧元................................................................................................................................... 7 图 3: 日本央行资产负债表丨单位：兆日元................................................................................................................................... 8 图 4: 英国央行资产负债表丨单位：百万英镑............................................................................................................................... 9 图 5: 美债竞拍倍数 丨单位：倍 ................................................................................................................................................. 11 图 6: 外国人持有美债量丨单位：百万美元................................................................................................................................. 11 图 7: 美国国债各期限利率丨单位：% ......................................................................................................................................... 11 图 8: 欧元区公债各期限利率丨单位：% .....................................................................................