中控技术流程工业智能制造领域领军企业

深耕自动化优质赛道，中控技术为国内流程工业智能制造领域领军企业。 1993 年身为浙大教授的褚健创办浙江大学自动化公司，成为中控技术的前身。公司正式成立于 1999 年，以集散控制系统（DCS）为业务起点，多元拓展发展成为集 DCS、仪表、工业软件为一体的工业 3.0+4.0 智能制造厂商。 经过 20 年的发展，2021 年公司产品在国内 DCS/SIS 市占率分别为 33.8%和25.7%，位居第一第二。公司仪表产品和工业软件竞争力也在逐年提升，当前公司优势软件产品 APC、MES 市占率分别达到 28.6%、2.1%，位居行业第一和第七。公司产品和解决方案广泛应用于化工、石化、电力、制药等流程工业领域。2021 年公司实现收入 45.19 亿元、归母净利润 5.82 亿元，综合毛利率为 37.4%。 工控行业周期性与成长性共振，数字化改革有望加速。周期性角度，2021年起油价回暖，推动能源行业固定资产投资额加速增长，未来 2-3 年公司核心上游石油化工处在景气向上周期，厂商数字化改革有望加速。成长性角度，我国工业智能化水平明显落后于国外发达国家，但工业体量明显处于全球头部，工业数字化改革趋势刻不容缓。其次，全球工控安全事件频发，石化、化工、电力等行业是关系到国计民生的基础行业，国产化迫切。 公司后续成长驱动力：（1）软硬件结合，提升解决方案价值量：工业数字化改革浪潮下，软件赋能智能化生产愈加重要，公司通过不断增强自身软件能力，打造软硬件一体化智能制造解决方案，提升单项目运营效率和价值量； （2）纵向培育新优势行业，打开全新增长空间：公司目前在石化化工行业市占率达到 50%以上，在新兴行业如电力、冶金、建材等，有望重点发力，通过打造头部标杆工厂，建立影响力和口碑；（3）海外业务完成本地化部署，订单有望逐步突破：2021 年公司成立新加坡国际运营中心，并逐步向东南亚、中东、非洲等区域扩张，建立本地化的运营公司和人才队伍，海外市场有望继续突破；（4）S2B 平台打造工业一站式服务，网络效应有望加速收入释放：公司 2019 年上线 Plantmate 平台并于 2021 年 4 月进行升级，全方位满足用户需求，提升整体效率。 盈利预测与估值：预计公司 22-24 年营业收入为 60.00/77.83/97.97 亿元，同比增长 32.8%/29.7%/25.9%;归母净利润为 7.57/9.56/11.87 亿元，同比增长 30.1%/26.4%/24.1%，对应 EPS 为 1.52/1.92/2.39 元。 风险提示：宏观经济下行、海外开拓不及预期、工业软件产品研发不及预期、下游需求波动等风险。 盈利预测和财务指标 公司概况：浙大起家，自动化领军企业 流程工业领军企业成长史 — 深耕流程工业自动化 20 年 ， 从工业3.0 迈向工业 4.0 中控技术是流程工业智能制造领域的领军企业。1993 年，身为浙大教授的褚健创办浙江大学自动化公司，成为中控技术的前身。公司正式成立于 1999 年，是中控科技集团的核心成员企业。公司以集散控制系统（DCS）为业务起点，多元拓展发展成为集 DCS、仪表、工业软件为一体的工业 3.0+4.0 智能制造厂商，产品和解决方案广泛应用于化工、石化、电力、制药等流程工业领域。 自成立以来，公司的发展大体可以分为四个阶段： (1) 1993-2006 年：公司主要产品是自主研发的 DCS 系统，主要面向中小企业客户，开始实现对国外品牌 DCS 系统的国产化替代。 (2) 2007-2011 年：以中标中石化武汉分公司项目为标志，公司开始全面突破中大型项目，同时在产品谱系上不断拓展，延伸控制阀、仪表、工业软件等业务。公司进入中高端市场，全面实现对国外品牌的追赶和超越。 (3) 2012—2016 年：公司通过打造智能制造示范项目，为流程工业智能制造转型奠定良好基础，持续研发迭代数据库软件、先进控制软件、MES 等工业软件，帮助客户实现智能化转型。 (4) 2017 年至今：商业模式蜕变，打开全球化增长曲线。在此期间，公司通过打造灯塔工厂，逐步从服务工业 3.0 项目转型服务工业 3.0+4.0 项目，发布PlantMate 高端品牌和 5S 店销售策略，全方位实现客户数字化转型需求。公司在国际顶级客户及市场持续突破，成功进入沙特阿美、巴斯夫等供应商名录，后续国际市场有望成为公司收入的重要组成部分。 表 1：公司发展历程 公司股权结构与管理层—流程工业领袖带队，股权激励绑定员工利益 公司实际控制人褚健先生直接持有中控技术 14.65%的股份，并通过杭州元骋企业管理合伙企业间接持有中控技术 7.99%的股份，共计持有中控技术 22.64%的股份。 杭州元骋设立于 2019 年 3 月，为公司持股平台，同年褚健先生将所持公司 3,950万股股份转让给其控制的杭州元骋，用于对公司高管及核心人员进行激励。褚健先生是国内工业自动化领域的领军人物，目前担任公司战略顾问，参与公司总体发展战略研究和指导经营团队开展经营计划。 图 1：公司股权结构 公司管理层资历深厚，兼具专业才能与全球视野。董事长、总裁 CUI SHAN（崔山）先生，兼具工程师与销售复合背景，拥有多家国际自动化巨头的高管经验，在其带领下，中控技术以成为流程工业数字化的全球领军者为发展方向。团队其他核心成员多毕业于浙江大学自动化专业，且多在中控技术工作近 20 年，具有扎实的专业能力和丰富的管理经验。公司上市后，管理团队注入新鲜血液，有望为中控技术赋予新动能。 表2：公司高管履历 公司历次股权激励计划梳理 上市前连续 4 次激励，绑定骨干员工利益，彰显公司长期发展决心。2019 年，公司进行了四次股权激励，员工和高管均有覆盖，激励人数占当时员工总数的 30%。 第四次股权激励给予了明确的业绩目标，考核标准为 2019-2022 年，公司累计收入分别不低于 24、51.5、83.5、120.5 亿元，对应当年收入分别不低于 24、27.5、32、37 亿元；累计净利润分别不低于 3.5、7.5、12.5、18.5 亿元，对应当年净利润分别不低于 3.5、4、5、6 亿元。2019-2021 年，公司均超额完成当年业绩考核目标，营收和利润实现快速增长。 表3：中控技术员工股权激励计划情况 公司优势产品概览—起步于 DCS，逐步扩充仪表和工业软件 当前，公司主要面向流程工业企业“工业 3.0+工业 4.0”的数字化需求，提供以自动化控制系统为核心，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的技术和产品，形成具有行业特点的智能制造解决方案，赋能用户提升自动化、数字化、智能化水平，实现工业企业高效自动化生产和智能化管理。 公司以研发生产 DCS 系统为业务起点，逐步迈向工业 4.0。工业 3.0 指的是实现设备层和控制层的自动化，公司在自动化控制领域产品谱系较为丰富，主要包含核心 DCS 控制系统，安全仪表 SIS 控制系统和网络化混合控制系统。同时公司不断丰富自动化仪表类产品，包括变送器、控制阀、安全栅、校验仪等。随着公司对流程工业 Know-how 的不断积累，公司进一步拓展工业软件类产品，打造智能制造整体解决方案，稳步向工业 4.0 的智能化迈进。 图 2：公司智能制造产品及解决方案体系架构 从业务结构来看，工业自动化及智能制造解决方案是公司主营业务收入的主要来源。根据 2021 年年报，工业自动化及智能制造解决方案占比总收入的 72.5%，其中包括工业 3.0 和 4.0 的组合解决方案；自动化仪表占比总收入约 11.5%；单独对外销售的工业软件占比总收入约 7.9%，比例逐步提升。 图3：公司主要产品线占比变化 图 4：中控技术各类控制系统收入占比 根据工业自动化及智能制造解决方案项目中是否包含自动化仪表、工业软件等，可将项目分为控制系统、控制系统+仪表、控制系统+软件+其他三类。2018 年至2021 年，控制系统项目在整体收入中始终占据较大比重，且收入值保持稳定增长，是公司的发展根基。同时，解决方案中包含工业软件的项目收入持续增长，占总收入比例也进一步提升，在 2021 年达到了 15.83%，符合公司业务迈向工业 4.0的发展战略。 表 4：不同类型智能制造解决方案的收入变化情况 公司销售模式和客户结构—直销为主，深度绑定头部大客户 销售模式方面，公司主要采用直销的方式，面向流程工业客户，销售自动化控制系统、工业软件等智能制造产品及解决方案。公司通过构建“区域+行业+产品”的组织架构，积极开创线下 5S 店管家式服务和线上 PLANTMATE 工业一站式平台新模式。 5S 店是指在国内各化工园区，建立以企业为中心的营销服务网络，将公司的Sales（产品销售）、Spareparts（备品备件）、Service（服务）、Specialists（专家）以及 Solutions（解决方案）五大业务内容拓展至各线下门店，从而贴近终端客户。公司目标在 2026 年前完成 300 家园区 5S 店的建设，实现全国超过600 个化工园区的覆盖，其中包括 150 家线下店和 150 家线上虚拟店的开设，超过亿元收入的店达到 30 家。截止 2021 年 12 月末，公司拥有 108 家线下 5S 店，覆盖了全国华中、华东、华南、东北、西北、西南六大地区，中、大型店从 39家增加至 68 家，其中收入 5000 万元以上单店从 16 家增加至 33 家。 图5：公司 5S 店全国布局 图 6：PlantMate 线上平台发展历程 线上打造 PLANTMATE 工业一站式服务平台，全方位提升客户黏性。PLANTMATE 是公司推出的针对工业领域的电商平台，通过引入第三方商户进驻线上商城、提供工业 SaaS 服务、按照客户需求派单、给商户提供联储联备、知识培训等服务，最终为客户打造全体系覆盖的工业解决方案。自 2019 年推出 PlantMate 以来，平台快速发展，五大功能版块联合了上千家生态圈战略合作品牌，服务于一万余家客户。PlantMate 线上平台致力于搭建智能化资源服务生态圈，以“需求+资源+产品+解决方案”的服务模式，为客户创造价值。 客户结构方面，公司客户群体较分散，与下游优质大客户深度绑定。2021 年，公司前五大客户销售额为 71,457.20 万元，占年度销售总额 15.81%，较上年同期增长 3.08%，整体客户结构较分散，对单一客户依赖程度低。同时，公司与中石化、中石油等多个大型国企合作多年，深度绑定，下游客户为公司提供了持续稳定的订单来源。公司下游从石油、化工领域起步，与行业头部厂商长期合作，成功完成多个大型项目，行业 Know-how 持续积累，随后进一步拓展到电力、医药、冶金等领域。 表5：前五大客户销售额及其占比 表6：公司智能解决方案主要下游厂商 公司财务分析—收入利润快速增长，毛利率维持在较高水平 1、收入及归母净利润情况 2019-2021 年，公司收入呈加速增长趋势。2021 年，公司实现营业收入 45.19 亿元，同比增长 43.08%，2017-2021 年营收复合增速为 27.41%。2021 年，公司归母净利润约 5.82 亿元，同比增长 37.4%，恢复加速增长趋势。2017-2021 年公司归母净利润复合增速为 37.46%。2019 年、2020 年、2021 年公司非经常性损益较高，主要系当年政府补助增加所致。2019 年、2020 年、2021 年公司非经常性损益较高，主要系当年政府补助增加所致。公司 2018 年政府补助为 1416 万元，2019、2020、2021 年分别为 4240/6831/5448 万元。 从收入结构来看，智能制造解决方案收入占比呈持续下滑态势，但 2021 年仍贡献了公司总收入的 72.51%。自动化仪表收入占比呈上升趋势，2021 年占比提升至11.49%。工业软件及服务占比