复工复产推进，基本金属价格震荡回升

投资要点 行情回顾：截至2022年6月2日，SW有色板块报收点5042.69，上涨1.88%。 沪深300指数报收点4089.57，上涨2.21%，有色金属板块表现整体弱于大盘。 子板块方面，工业金属上涨1.38%；贵金属板块下跌0.95%；能源金属板块上涨1.41%；小金属板块上涨4.16%；金属新材料板块上涨3.69%。 重点品种跟踪： 铜：上周沪铜价格维持在7.1w-7.2w间高位震荡，复工复产继续带动需求预期改善，冶炼端的供应修复仍需时间，海内外库存继续去化，短期基本面向上，价格存在震荡反弹的预期。基本面变化：1）随着华东地区复工复产启动，铜消费延续改善，周度精铜制杆开工率维持高位；2）国内供应维持低位，受集中检修影响，国内5月精铜产量预计环比下降为81.6万吨，为年内低谷，6月后精铜产量有上升预期，但新建项目的投产受疫情等因素影响，节奏或有放缓；3）铜精矿加工费维持在78美元，国内冶炼厂复产及海外矿山生产扰动短期对加工费形成压制，但TC下行幅度有限，国内硫酸价格坚挺，冶炼厂利润水平仍维持历史高位；4）海外铜库存大幅下降，国内精铜社库小幅回升，全球铜库存水平整体维持低位。 铝：上周沪铝价格小幅下跌后反弹，价格整体仍维持在2.0w-2.1w间运行，铝仓库重复质押问题短期干扰流通环节，但对基本面实际影响有限，供应和消费同步改善的背景下，铝价短期维持震荡反弹的判断。基本面变化：1）阿拉丁数据显示，国内电解铝建成产能4380.1万吨，运行产能4046.3万吨，5月份国内原铝日均产量预计增至11万吨以上；2）下游复工复产稳步进行，铝型材及铝线缆周度开工维持回升趋势；3）国内铝锭+铝棒库存小幅下降，铝锭重复质押事件预计将导致近期市场流通货源减少；4）氧化铝过剩格局延续，价格中枢维持低位，预焙阳极价格继续抬升，以行业平均成本评估，吨铝利润维持在2000元以上。 投资建议：建议持续关注再生铝板块：1）铝基本面长周期向好。原生铝供应受制于供给侧改革确立的产能天花板，高耗能的冶炼特点降低产量稳定性，下游受益于新能源汽车和光伏的需求增长，铝价中枢有望保持高位；2）再生铝规避产能限制，产量仍有增长空间；3）再生铝节能减排优势明显，政策利好对行业形成加持。 个股关注：1）明泰铝业：新投产能持续放量，产销规模扩大，规模效应增加成本优势；出口占比有望提升，享有海外市场溢价；高附加值领域研发加强，产品结构转型升级。2）南山铝业：产品结构继续优化，汽车板、航空班、锂电铝箔高端产品占比提高；一体化生产叠加海外原料布局，成本优势显著。 风险提示：复工复产不及预期、疫情负面影响超预期、企业突发事故风险。 1上周行情回顾 1.1权益市场 截至2022年6月2日，SW有色板块报收点5042.69，上涨1.88%。沪深300指数报收点4089.57，上涨2.21%，有色金属板块表现整体弱于大盘。 子板块方面，工业金属上涨1.38%；贵金属板块下跌0.95%；能源金属板块上涨1.41%； 小金属板块上涨4.16%；金属新材料板块上涨3.69%。 图1：有色金属板块市场表现（%） 图2：本周行业走势排名 估值水平来看，截至6月2日，有色板块PE（ttm）为20.2倍。其中，工业金属估值14.5倍，贵金属估值40.2倍，能源金属估值25.9倍，小金属估值23.1倍，金属新材料估值34.9倍，估值整体处于历史偏低水平。 图3：有色板块PE（ TTM ）水平 个股方面，上周板块中涨幅前五依次是ST园城（+21.8%）、闽发铝业（+21.6%）、和胜股份（+20.9%）、悦安新材（+18.5%）、中一科技（+17.6%）；跌幅前五一次是丽岛新材（-16.9%）、明泰铝业（-7.5%）、ST华钰（-6.3%）、吉翔股份（-6.2%）、ST丰华（-5.9%）。 图4：本周有色板块涨幅居前的个股 图5：本周有色板块跌幅居前的个股 1.2商品市场 基本金属价格方面，上周板块走势分化，锌、锡、镍涨幅相对较大，外盘铝价小幅下跌，铜、铅以震荡为主。上周伦铜及沪铜涨跌幅分别为1.5%和1.4%，伦铝及沪铝涨跌幅分别为-5.0%和0.8%，伦锌及沪锌涨跌幅分别为3.1%和3.8%，伦铅及沪铅涨跌幅分别为3.0%和1.6%，伦镍及沪镍涨跌幅分别为4.8%和7.2%，伦锡及沪锡涨跌幅分别为2.3%和6.4%。 表1：工业金属期货收盘价和涨跌幅数据统计 金属基本面数据变化： 截至2022年6月2日，LME铜库存为145950吨，环比上周变动-13.20%，Comex铜库存为79712短吨，环比上周变动-1.07%，国内铜社会库存为11.04万吨，环比上周变动2.60%，保税区库存为31.47万吨，环比上周变动-2.83%；LME铝库存为453875吨，环比上周变动-5.77%，国内铝锭+铝棒库存为100.91万吨，环比上周变动-7.67%；LME锌库存为83575吨，环比上周变动为-1.73%，国内锌锭社会库存为26.58万吨，环比上周变动为-4.94%。 进口铜精矿周度加工费为78.66美元，吨铝利润维持在2000元之上。 图6：日度铜海外库存（Comex+LME） 图7：周度铜境内库存（含保税区） 图8：日度铝海外库存（LME） 图9：周度铝境内库存（铝锭+铝棒） 图10：日度锌海外库存（LME） 图11：周度锌境内库存（锌锭） 图12：进口铜精矿周度加工费（美元） 图13：电解铝利润（元） 2市场动态 2.1行业新闻 铝锭重复质押事件影响市场情绪。5月31日，铝锭交割库佛山市某仓储管理有限公司发生集体提货事件。传闻该事件为某贸易商货物被仓库重复质押，涉及多个资方。目前仓库货物被挤兑，警方已介入调查。Mysteel评论称，2014年青岛港融资违规事件，案中涉及的7-8万吨铝锭处于长期封存状态，一直到2019-2020年才开始进入市场拍卖。 参照青岛港事件的审查流程，本次案件涉及的铝锭，立刻也要进入静止状态，无论是对当下的市场还是对未来一段时间的市场，都将是可流通货物的减少，甚至极有可能出现该批货物封闭期长达几年的情况。（来源：我的有色网） 艾芬豪矿业公司发布卡莫阿-卡库拉铜矿扩产细节，2024年四季度将达到60万吨铜矿产能，并将成为世界第三、非洲第一大铜矿。卡莫阿铜矿一期选厂于2021年5月投产，产能达到20万吨铜矿（含铜金属量）。二期工程于2020年9月启动建设，原计划2022年三季度投产，实际进度超预期，已经于2022年3月投产。目前卡莫阿铜矿处于技改期，预计一年后实现产能提升21%的目标，届时2023年二季度总产能达到45万吨铜矿。卡莫阿三期工程将由卡莫阿1区和卡莫阿2区两个地下矿山，以及卡库拉西区的首个斜坡道组成，同时还会配套新建500万吨的选矿厂。三期工程投产以后，卡莫阿铜矿将达到1400万吨原始矿采选产能，含铜金属量达到60万吨。三期工程将配备50万吨产能的含铜99%的粗铜闪速冶炼厂。卡莫阿-卡库拉三期扩建将使用清洁环保的水电能源。为配合扩建工程，卡莫阿铜业的英加二期合作项目预计增加178兆瓦可再生水电，为卡莫阿-卡库拉铜矿综合体提供稳定的电力供应。（来源：上海有色网） South32完成Mozal Aluminium收购。矿业公司South32已完成了从三菱MCA Metal收购Mozal Aluminium另外16.6%的股权和相关权事宜，最终现金对价为2亿美元。完成后，South32在Mozal Aluminium的持股比例将增至63.7%，目前预计2022财年的铝产量权益份额为281000吨，2023年为370000吨。（来源：上海有色网） 受罢工影响，嘉能可旗下Raglan镍铜矿暂停生产。嘉能可已暂停其位于魁北克的Raglan镍铜矿的生产，此前周五晚上有630名工会工人罢工。双方周五在调解员在场的情况下开会，但没有打破工资谈判的僵局。嘉能可表示，公司将继续谈判，以达成互利协议。Raglan矿已运营25年，是魁北克最大的镍生产商。2020年，其生产了39230吨镍、8988吨铜和827吨钴。（来源：上海有色网） 欧盟拟正式开始对中国铝板带箔征收反倾销税。2022年3月9日，欧委会就是否有必要继续延长措施暂停期向欧洲利害关系方征询了意见，并收集了欧盟市场损害有关信息。 经过分析评估，欧委会认为虽然市场仍存在一定的不确定性，但已不再满足暂停反倾销措施的法定条件，并于2022年5月25日发布了拟在9个月延期到期后开始对中国相关产品征收反倾销税的决定，即拟从2022年7月12日之后开始恢复反倾销措施。（来源：上海有色网） 中色大冶阳新弘盛40万吨电解铜新项目因设备原因暂缓投料。据SMM消息，中色大冶阳新弘盛40万吨电解铜新项目于5月1号点火，原本计划于6月12号投料，但由于华东地区突发疫情，国内物流运输受到较大阻碍，导致部分设备未能及时运达，因此原计划的投料时间被迫推迟。从当下国内疫情防控政策以及潜在设备调试时间看，该项目有望在8月中旬正式投料。（来源：上海有色网） 2.2公司动态 北方铜业：北方铜业发布投资者关系活动记录表，显示公司全年生产阴极铜13.31万吨，同比增加18%；生产金锭2001千克，同比减少18.5%；生产银锭20.98吨，同比减少44.7%；生产硫酸46.3万吨，同比增加14.7%；处理矿量903.8万吨，同比减少6％； 铜精矿含量40343吨，同比减少11％。2022年，公司坚定实施好企业发展战略。适时收购山西北铜新材料科技有限公司高性能压延铜带箔和覆铜板项目，延伸产业链，发展铜基新材料；加快深部资源勘探，根据前期论证和钻孔验证情况，拟在铜矿峪矿采矿权下界80米标高以下至-400米标高范围内开展资源勘探，年内取得勘探许可证并开始施工，有望大幅增加资源储备；积极推进与国外矿山的合作，目前已与国外几家矿山就股权合作进行了接洽，同时加大与哈铜、蒙古OT矿的合作，拟签订年度长单合同，优化外购原料结构，降低经营风险。（来源：公司公告） 紫金矿业：紫金矿业发布公告称，公司拟以76.82亿元收购盾安集团旗下四项资产包，其中核心资产为西藏拉果错锂盐湖70%股权，作价48.97亿元。另外三项资产为盾安集团及下属公司持有的如山系投资项目、江南化工和盾安环境的部分股票，作价27.85亿元。（来源：公司公告） 3核心观点及投资建议 工业金属： 铜：上周沪铜价格维持在7.1w-7. 2w间震荡运行，复工复产继续带动需求预期改善，冶炼端的供应修复仍需时间，海内外库存继续去化，短期基本面向上，价格存在震荡反弹的预期。基本面变化：1）随着华东地区复工复产启动，铜消费延续改善，周度精铜制杆开工率维持高位；2）国内供应维持低位，受集中检修影响，国内5月精铜产量预计环比下降为81.6万吨，为年内低谷，6月后精铜产量有上升预期，但新建项目的投产受疫情等因素影响，节奏或有放缓；3）铜精矿加工费维持在78美元，国内冶炼厂复产及海外矿山生产扰动短期对加工费形成压制，但TC下行幅度有限，国内硫酸价格坚挺，冶炼厂利润水平仍维持历史高位；4）海外铜库存大幅下降，国内精铜社库小幅回升，全球铜库存水平整体维持低位。 铝：上周沪铝价格小幅下跌后反弹，价格整体仍维持在2.0w-2.1w间运行，铝仓库重复质押问题短期干扰流通环节，但对基本面实际影响有限，供应和消费同步改善的背景下，铝价短期维持震荡反弹的判断。基本面变化：1）阿拉丁数据显示，国内电解铝建成产能4380.1万吨，运行产能4046.3万吨，5月份国内原铝日均产量预计增至11万吨以上；2）下游复工复产稳步进行，铝型材及铝线缆周度开工维持回升趋势；3）国内铝锭+铝棒库存小幅下降，铝锭重复质押事件预计将导致近期市场流通货源减少；4）氧化铝过剩格局延续，价格中枢维持低位，预焙阳极价格继续抬升，以行业平均成本评估，吨铝利润维持在2000元以上。 建议持续关注再生铝板块：1）铝基本面长周期向好。原生铝供应受制于供给侧改革确立的产能天花板，高耗能的冶炼