宏观周度报告：经济恢复速度有多快？

宏观交流与思考：经济恢复速度有多快？ 影响堪比武汉疫情，本轮恢复可能很快。目前全国疫情呈现稳定下降的态势，为经济恢复创造了有利条件。本轮疫情对于经济的影响堪比2020年武汉疫情时期。而上一轮疫情期间经济恢复并不算快。20年1月末封控措施加码，4月生产和投资增速才有所回正，消费增速更是在8月才回归正增长。如果与2019年全年的情况来对照，投资增速在20年6月回到疫情前水平，工业增加值增速在9月达到疫情前，消费可能至今都还没有回归到疫情前的增速。不过，参考海外经验，如果后续疫情传播扩散风险降低，则经济增速恢复可能很快。 百城拥堵很快转正，消费同步企稳回升。从消费端来看，百城拥堵指数的变化和社消零售增速的走势趋于一致。5月百城拥堵指数同比增速已经由负转正，6月前四天的数据反映市内交通流量进一步向好，这意味着消费增速或将很快企稳改善，回归正增长乃至于疫情前的水平为期不远。 投资本身下滑不大，资金来源更为充裕。从投资端来看，在本轮疫情冲击之下，增速本身下滑幅度并不算大，没有落入负增长区间。近来政策强调对于投资落实更多的资金支持，在资金来源更为充裕的条件下，基建和部分制造业投资会再度迎来反弹。此外，5月高频数据显示，地产销售和企业拿地都出现了好转迹象，对地产投资也有一定的提振作用。 发电转弱依据不足，生产可能较快反弹。从生产端来看，电力的变化情况和生产走势息息相关。5月以来沿海八省电厂发电耗煤增速不容乐观，但以此作为生产转差的依据并不充足。由于汛期来临使得水电出力更多，一定程度上压制了火电表现，5月中下旬以来三峡水库站出库量水平持续高于2017年以来同期。从制造业PMI来看，生产指标反弹做出较大贡献，5月整车货运流量同比增速降幅较上月也是明显收窄，我们认为，5月工业增加值增速很可能回正。 政策密度或有降低，增长呈现“倒U”曲线。经济自疫情冲击后恢复加上政策帮扶，或将使得经济恢复速度加快。这也意味着，稳增长政策出台密度相比前期或将有所降低，而缺少政策接续或将增加经济恢复到疫情前状态之后的增长难度，我们预计，今年后续经济增长节奏将呈现“倒U型”。 一周扫描： 疫情：上海全面复工复产，多国放宽入境管控。截至6月2日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超200例和55万例。除我国港澳台地区外，现存24个中高风险地区。当前，全国疫情出现明显好转，北京市和上海市的新增确诊数持续下降。除福建、广东、广西、四川有新增确诊外，其余大部分省市基本实现动态清零。大上海保卫战取得重大阶段性成果，全国疫情形势良好。美国新增确诊持续上升，本周新增约73万，较上周小幅上升5.3%。包括美国在内的各主要经济体新增死亡普遍回落，全球新冠肺炎一周新增死亡病例8700余人，较上周下降6.0%。中国发现首例由境外输入的奥密克戎变异毒株BA.5的感染者。多国同步放宽入境管控政策。猴痘病毒在欧洲蔓延。 海外：美国非农时薪增速回落，第六轮对俄制裁出台。美联储于6月1日正式启动了十年来第二次缩表计划，总统拜登赞成美联储将遏制通胀作为首要任务，在过渡时期，希望保持就业增长。美国白宫经济顾问委员会主席劳斯也指出，白宫正在考虑缓解通胀，包括降低关税。欧央行致力货币政策正常化。第六轮对俄制裁出台。原则上就禁止进口俄罗斯石油达成一致。美国就业持续向好，劳动参与率小幅回升。运输仓储新增就业保持稳定。非农时薪同比下降、环比持平。多数行业时薪增速略有回落。非农数据或支持美联储进一步加息。美国密歇根大学消费者信心指数创新低。 物价：农产品批发价格下行，国际油价续升。本周农业部农产品批发价格指数持续下行，猪肉批发价格环比上涨，羊肉、鸡蛋、蔬菜和水果平均价格环比均下行，牛肉价格保持稳定。国际油价继续上行，国内螺纹钢均价微涨。 流动性：票据利率上行，人民币小幅升值。本周短端资金利率分化，DR001周度均值环比上行10.2bp，DR007周度均值上行7.1bp；3个月期Shibor利率周度均值环比下行0.8bp，3个月存单发行利率周度均值环比上行10.5bp。本周票据利率上行。本周央行公开市场共进行了400亿元逆回购和50亿元央票互换操作，同时累计有400亿元逆回购和50亿元央票互换到期，因此本周央行公开市场操作实现零投放零回笼。下周央行公开市场共有500亿元逆回购到期。本周美元指数均值回升，人民币小幅升值。 大类资产表现：A股涨幅居前，国债收益率上行。本周A股涨幅居前，其中创业板指领涨，美股三大指数均有下跌。国内股票涨幅前三的行业分别为电力设备、汽车和电子。本周10年期国债收益率周度均值环比上行0.6bp，10年期国开债收益率周度均值环比上行1.6bp。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 1.宏观交流思考：经济恢复速度有多快？ 疫情总体向好，创造有利条件。目前全国疫情呈现稳定下降的态势，重点城市上海疫情进入向常态化防控转换阶段，而北京疫情也是总体向好，这为经济恢复创造了有利条件。5月以来制造业企业复工复产步伐明显加快，工业经济呈现企稳回升的迹象。在稳经济一揽子政策推出的背景下，经济增长能够以多快的速度得到修复，这不仅关系到全年经济任务的完成度，也关系到后续大类资产走势。 影响堪比武汉疫情，当时恢复并不算快。本轮疫情对于经济的冲击使得工业生产、消费增速均有转负，投资增速也是显著回落，影响堪比2020年武汉疫情时期。而上一轮疫情期间，由于封控持续时间相对较长，加上海外经济体随后也受到新冠疫情冲击，因而经济恢复并不算快。20年1月末武汉封控措施加码，而4月全国工业增加值增速和固定资产投资增速才有所回正，社消零售增速更是在8月才回归正增长。如果与2019年全年的情况来对照，固定资产投资增速在20年6月回到疫情前水平，工业增加值增速在9月达到疫情前的状态，消费可能至今都还没有回归到疫情前的增速。 本轮疫情表现不同，经济恢复或有加快。从之前多数发达经济体遭遇奥密克戎疫情冲击的经验来看，相比于第一次疫情冲击时，受影响程度要明显减少，而恢复速度也会显著加快。我们认为，这一规律在我国可能同样适用。 如果后续疫情传播扩散风险有所降低，封控措施不再出现进一步加码，则经济增长可能很快就会恢复到受冲击前的状态。 百城拥堵很快转正，消费同步企稳回升。首先，从消费端来看，百城拥堵指数的变化和社消零售增速的走势趋于一致。3月和4月百城拥堵指数同比增速下滑转负，也预示着消费增速的显著走低，而5月百城拥堵指数同比增速已经由负转正，虽不及今年前两月的平均增速，但要超过去年四季度的水平，目前6月前四天的数据，反映出市内交通流量状况进一步向好，这意味着消费增速或将很快企稳改善，回归正增长乃至于疫情前的水平为期不远。 从服务消费方面也能够看到好转迹象，端午假期首日，电影票房收入及观影人次同比降幅虽仍超五成，不过较五一假期首日，票房收入和观影人次均有改善。 投资本身下滑不大，资金来源更为充裕。其次，从投资端来看，在本轮疫情冲击之下，固定资产投资增速本身下滑幅度并不算大，近两月增速并不像工业增加值增速和消费增速一样落入负增长区间。而近来货币和财政政策协同发力，强调对于基建投资落实更多的资金支持，地方政府专项债发行节奏也有明显前臵，在资金来源更为充裕的条件下，基建乃至于部分制造业投资可能会再度迎来反弹。此外，5月高频数据显示的地产销售和企业拿地都出现了小幅度的好转迹象，在疫情限制逐渐解除，叠加政策对于地产调控已有明显放松，对地产投资也有一定的提振作用。 发电转弱依据不足，生产可能较快反弹。最后，从生产端来看，工业生产离不开能源供应，因此，电力的变化情况和生产走势息息相关，克强指数中也把工业用电量增速赋予以更大权重。5月以来沿海八省电厂发电耗煤增速属实不容乐观，同比增速降幅进一步扩大。但以此作为生产转差的依据并不充分，这是由于汛期来临使得水电出力更多，一定程度上压制了火电表现，如5月中下旬以来三峡水库站出库量水平持续高于2017年以来同期。事实上，从制造业PMI的表现上来看，生产指标的反弹做出了较大贡献，而且5月整车货运流量指数均值同比增速降幅较上月明显收窄，来自供给端约束的减弱意味着生产或也迎来较快反弹，我们认为，5月工业增加值增速很可能回正。 政策密度或有降低，增长呈现“倒U”曲线。总结来看，经济自疫情冲击后恢复的过程中，在一揽子政策的落地帮扶之下，或将使得经济恢复速度明显快于上一轮武汉疫情时期。而经济增长的较快恢复意味着，一方面，稳增长政策出台密度相比前期或将有所降低，由注重扶持政策的推出转入强调政策落实；但另一方面，缺少政策接续或将增加经济恢复到疫情前状态之后的增长难度，我们预计，今年后续经济增长节奏将呈现“倒U型”形态。 图表1：百城拥堵指数预示社零将较快迎来修复（%） 2.疫情：上海全面复工复产，多国放宽入境管控 我国疫情趋稳向好。截至6月2日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超200例和55万例。除我国港澳台地区外，现存24个中高风险地区。当前，全国疫情出现明显好转，北京市和上海市的新增确诊数持续下降。除福建、广东、广西、四川有新增确诊外，其余大部分省市基本实现动态清零。6月1日起，上海市全面复工复产、实施疫情防控常态化管理，恢复全市正常生产生活秩序。这标志着大上海保卫战取得重大阶段性成果，再次印证了“动态清零”最符合中国实际。中国台湾地区新冠疫情仍然严峻，确诊人数居高不下，6月2日当地新增确诊7.6万人。 图表2：中国大陆及港澳台地区每日新增确诊（七日移动平均，例） 美国新增确诊持续上升。截至6月2日，全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约335万，相较前一周小幅下降7.1%。欧洲本周新增86万，较上周显著下降18.6%。美国本周新增约73万，较上周小幅上升5.3%，呈持续上升态势。亚洲疫情明显好转，日本本周新增16万，较上周大幅下降27.8%。 韩国本周新增9万，较上周大幅下降36.9%。 图表3：各经济体每日新增确诊病例数量（七日移动平均，万例） 全球新增死亡普遍回落。截至6月2日，全球新冠肺炎一周新增死亡病例8700余人，较上周下降6.0%。欧洲一周新增死亡约3000人，较上周下降16.1%。本周，包括美国在内的各主要经济体新增死亡均回落。美国本周新增死亡约2000余例，相较上周下降10.7%。英国本周新增死亡259例，相较上周大幅回落42.6%，泰国、韩国本周持续回落，泰国本周新增死亡200例，相较上周下降18.0%，韩国本周新增死亡约149例，相较上周下降32.6%，形势日渐改善。 图表4：各经济体每日新增死亡数量（七日移动平均，例） 中国发现首例由境外输入的奥密克戎变异毒株BA.5的感染者。根据中国疾控中心近期发布，奥密克戎倍受全球关注的BA.2.12.1、BA.4和BA.5三个亚型变异株都已出现在我国的境外输入病例中。6月2日，上海市新冠肺炎疫情防控新闻发布会称，上海本轮本土疫情阳性病毒主要为奥密克戎BA.2和BA.2.2变异株。6月3日，菲律宾卫生部报告称，该国首次发现两例奥密克戎毒株BA.5亚型感染病例。传播力更强的奥密克戎新分支BA.4和BA.5近期引发较强关注。新分支已在南非引发新的感染高峰，葡萄牙国立卫生研究院预估其增长优势比BA.2多13%。研究发现，BA.4、BA.5和BA.2.12.1在BA.1曾流行的国家传播更快，在BA.2流行的国家较少见，同时每个国家的疫苗接种程度对奥密克戎新分支的流行程度或有影响。 图表5：美国送检样本中各变种毒株比例（%） 多国同步放宽入境管控政策。6月1日起，韩国正式解除因新冠疫情施行的限制措施，恢复旅游签证（C-3）和多次签证的签发。泰国五月就免除完整接种疫苗外国游客入境后的检测，从六月开始进一步免除隔离要求。虽各国均出台一定放宽政策，但细节处仍有较大差异。日本维持小步开放节奏，单日外国游客入境上限仅从每天一万人翻倍至两万人，坚持分类入境政策，多国旅客只需出示相关检测证明即可入境。 图表6：各国疫情管控指数（七日移动平均） 图表7：各经济体人口流动性情况（七日移动平均） 巴西加强