顺势而为，逆势而上，公司价值仍被低估

事件：6月2日，公司公布2022Q1业绩，报告期内，公司实现营收462.69亿元/同比+25.0%，经营亏损55.84亿元（去年同期为亏损 47.67亿元），经调整利润为-35.86亿元（去年同期为-38.92亿元）， 经调整EBITDA-18.41亿元（去年同期为-23.83亿元）。疫情期间，公 司既在多方面承担企业社会责任，也体现了较好的经营韧性和改善能 力，业绩好于预期。 外卖业务：经营韧性较强，运营优化，单量增长及经营利润率均略好于 预期。2022Q1：1）外卖共实现33.62亿单/同比+15.8%，实现收入 241.57亿元/同比+17.4%，其中用户数/交易频次分别同比 +10%/+15%；经营利润15.77亿元/同比+41.3%，经营利润率6.5%/ 同比+1.1pct，单均盈利约0.47元/同比+0.09元。2）从结构来看，中 高端用户的交易频次增加超过平均水平，中小商户占比降低，补贴相对 收窄，运营有所优化。3）同时，疫情期间公司承担了企业纾困、骑手帮 扶、消费者民生需求保障责任。整体而言，公司2022Q1外卖业务单量 增长及经营利润率均略好于预期。 到店及酒旅业务：1-2月本地生活消费需求旺盛，3月疫情影响， 2022Q1经营利润率稳健。1）1-2月来看，公司到店及酒旅业务体现了 较为强劲的增长，据我们草根调研情况来看，当期平台增长速度或好于 Q4；2）3月以来，由于国内多地陆续受到奥密克戎疫情影响，且以上海 为代表的一线城市受影响程度、时长亦超过先前预期（占到店及酒旅业 务比重较高），公司该项业务增长受到影响。3）整体而言，2022Q1， 公司到店及酒旅业务实现营收76.21亿元/+15.8%，其中佣金收入 35.43亿元/+8.8%，在线营销服务收入40.63亿元/+22.6%；实现经营 利润率45.6%/+3.9pct，略好于预期。 新业务及其他：业务扩张，经营亏损收窄。2022Q1，公司新业务及其他 实现收入144.90亿元/+47.0%，经营利润-90.25亿元，经营利润率- 62.3%，经营亏损有所收窄。其中：1）美团优选优化数字化运营与履约 核心能力，深化商家合作提供多元化优质选品，供应链继续深化，同时 迭代智能仓储系统及履约方式，在扩张同时注重高质量发展；2）美团闪 购业务增长强劲，用户及交易频次双双增加，订单量同比增长近70%， 同时于多品类上丰富能力，疫情期间帮助消费者解决囤货、用药等多方 面需求，进一步加强消费者心智、优化运营；3）美团买菜实现高速增 长，订单量同比增加120%，日单量达历史新高。 我们预计，6月起疫情在全国范围内影响逐步恢复，但后续扰动仍存， 公司于疫情期间具备一定抗压性。1）一方面，随着上海、北京等一线城市及前期受影响的二线及低线城市陆续放开，我们6月起疫情在全国范 围内影响逐步恢复；但另一方面，由于疫情传染性较大，我们预计后续 仍然存在扰动，且后续出行及消费数据相比此次疫情前也会受到一定影 响，其背后是消费能力及消费意愿的明显谨慎，这是和先前疫情的较大 不同。2）公司疫情前期各项指标良好，且具备一定抗压性；我们预计公 司二季度同比增速仍然将体现较好的经营韧性，优于大盘。 本地生活消费广阔市场，顺势而为，逆势而上，公司价值仍被低估。我 们于2021年9月4日外发深度报告《美团的现有能力、拓展边界及变 现潜能》，指出当前公司卡位本地生活消费市场，其现有规模、优势、 积淀领先竞争对手，迭代能力强，且具备先发优势及壁垒；于2022年4 月将美团列入当月金股，指出其作为具备规模优势及效率壁垒的互联网 龙头企业，长期价值被明显低估，疫情期间经营韧性强，后续若疫情恢 复、预计本地需求弹性相对较大，当前政策环境转好，重点推荐。疫情 扰动之下，公司既充分发挥其对消费者、商家、骑手等多方面参与者的 价值，亦承担社会责任，同时积极调整各业务运营效率，成就高质量发 展；顺势而为，逆势而上，其各项业务仍维持相对稳定的增长速度及经 营利润，我们认为，公司价值仍被低估。 投资建议：公司是已经具备很强规模迭代效应及经营效率优势的优秀本 地生活服务平台；疫情期间经营韧性强，后续若疫情恢复、预计本地需 求弹性相对较大，其价值仍被低估。我们预计2022-2023年公司营业收 入分别为2184.28亿元/2658.07亿元，归母净利润分别为-85.15亿元 /2.53亿元（假设不增加其他新业务、且现有新业务不大幅增加补贴）， EPS分别为-1.38元/股，0.04元/股，对应2025年给予分部估值，对应 目标价224.55港元/股，维持“买入”评级，维持推荐。 风险提示：行业竞争加剧；政策风险；消费者习惯变化严重不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）