获批重要金融牌照，互联网财富管理领军壁垒再提升

事件：公司于近日取得中国证券监督管理委员会《关于核准东方财富证券股份有限公司证券投资基金托管资格的批复》。根据该批复，东方财富证券的证券投资基金托管资格已获核准。 基金托管牌照获批，财富管理转型升级迈出重要一步。1）根据公告，子公司东方财富证券获批证券投资基金托管资格，自批复之日起6个月内完成基金托管业务的筹备工作，并将于换领经营证券期货业务许可证后，对外开展基金托管业务。2）基金托管业务是指有托管资格的金融机构接受基金管理公司或其他客户的委托，安全保管所托基金的资产，并办理有关资金清算、安全估值、会计核算、监督基金管理人投资运作等业务的经营活动。基金公司向其支付基金托管费，一般按照基金托管净值的一定比例支付。3）Wind数据显示，2021年共有21家机构的托管费用收入超过1亿元，工行、建行、中国银行排名前三，并且托管费用收入均超过了30亿元，其中工商银行居首位，托管费用收入51.5亿元。另外，招商银行、农业银行、交通银行、兴业银行、中信银行和浦发银行托管费用收入超过10亿元。4）单从托管业务上看，银行和券商存在同质化，但券商更贴近资本市场，在创新产品的交收清算、净值计算等方面有自身的专业优势。根据证监会6月2日更新后的机构申请基金托管资格情况，申请基金托管资格的券商和银行共有10家。西部证券、财信证券、第一创业证券、南京证券4家券商正在排队申请中。目前全市场共有28家券商取得基金托管业务牌照。5）作为第三方基金代销及互联网券商领军，公司旗下天天基金具备强大的代销实力。此次牌照申请获批，托管业务具备一定的盈利提升空间。假设股票类基金托管的行业费率大约为0.25%，以及22Q1天天基金的股票类保有规模，按照现有规模测算可得为公司带来长期持续性收入超过10亿元（仅考虑股票类公募基金）。以招商银行为例，“大财富管理”涵盖零售财富管理、对公资产组织、大资管和托管业务。可见，托管业务和基金代销业务与财富管理高度关联，获得基金托管牌照对全面服务基金公司、向财富管理转型都有重要帮助。 22Q1业绩仍稳健增长，佐证成长持续性。1）2022Q1，根据Wind数据统计，沪深两市股票成交金额总计约58.50万亿元，同比增长6.48%；截至2022年3月，融资融券余额约为1.67万亿元，同比增长约1.09%，整体证券市场增速相比2021年有所放缓。2）基金方面，根据Wind数据统计，2022Q1新成立基金份额总计约2656.05亿元，同比下降约74.77%；其中新成立偏股型基金份额约为1698.74亿元，同比下降约82.02%。在市场环境等多种因素影响下，新发基金规模出现较大波动。3）截至2022Q1，天天基金股票+混合公募基金保有规模为4639亿元，环比降低13.63%，同比增长23.71%；非货币市场公募基金保有规模为6175亿元，环比降低8.37%，同比提升42.81%，为排名前五的机构中环比降幅最小、同比增幅最大的平台。 4）2022Q1公司实现营业收入31.96亿元，同比增长10.61%；归母净利润21.71亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润20.14亿元，同比增长5.34%，仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。 资本市场大时代来临，千万级金融流量的互联网资管领军处于低估区间。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.6.2日为3017亿元）仍处低估区间。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年公司营业收入分别为163.84亿元、198.84亿元及245.85亿元，实现归母净利润分别为106.76亿元、131.93亿元及167.42亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业务市场占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；金融监管风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、获批重要金融牌照，互联网财富管理领军壁垒再提升 事件：近日取得中国证券监督管理委员会《关于核准东方财富证券股份有限公司证券投资基金托管资格的批复》。根据该批复，东方财富证券的证券投资基金托管资格已获核准。 基金托管牌照获批，财富管理转型升级迈出重要一步。1）根据公告，子公司东方财富证券获批证券投资基金托管资格，自批复之日起6个月内完成基金托管业务的筹备工作，并将于换领经营证券期货业务许可证后，对外开展基金托管业务。2）基金托管业务是指有托管资格的金融机构接受基金管理公司或其他客户的委托，安全保管所托基金的资产，并办理有关资金清算、安全估值、会计核算、监督基金管理人投资运作等业务的经营活动。基金公司向其支付基金托管费，一般按照基金托管净值的一定比例支付。3）Wind数据显示，2021年共有21家机构的托管费用收入超过1亿元，工行、建行、中国银行排名前三，并且托管费用收入均超过了30亿元，其中工商银行居首位，托管费用收入51.5亿元。另外，招商银行、农业银行、交通银行、兴业银行、中信银行和浦发银行托管费用收入超过10亿元。4）单从托管业务上看，银行和券商存在同质化，但券商更贴近资本市场，在创新产品的交收清算、净值计算等方面有自身的专业优势。根据证监会6月2日更新后的机构申请基金托管资格情况，申请基金托管资格的券商和银行共有10家。西部证券、财信证券、第一创业证券、南京证券4家券商正在排队申请中。目前全市场共有28家券商取得基金托管业务牌照。5）作为第三方基金代销及互联网券商领军，公司旗下天天基金具备强大的代销实力。此次牌照申请获批，托管业务具备一定的盈利提升空间。假设股票类基金托管的行业费率大约为0.25%，以及22Q1天天基金的股票类保有规模，按照现有规模测算可得为公司带来长期的持续性收入超过10亿元（仅考虑股票类公募基金）。 以招商银行为例，“大财富管理”涵盖零售财富管理、对公资产组织、大资管和托管业务。 招行托管能够给予客户全链条综合化服务支持。招行在市场上率先推出了托管增值服务体系，2020年招行正式发布“托管+”平台，针对资管机构在资管新规转型过程中各环节的痛点，提供贯穿资管业务全生命周期的综合服务。可见，托管业务和基金代销业务与财富管理高度关联，获得基金托管牌照对全面服务基金公司、向财富管理转型都有重要帮助。 图表1：2021年国内基金托管机构排名 图表2：按产品类型分托管资管产品规模（亿元） 22Q1业绩仍稳健增长，佐证成长持续性。1）2022Q1，根据Wind数据统计，沪深两市股票成交金额总计约58.50万亿元，同比增长6.48%；截至2022年3月，融资融券余额约为1.67万亿元，同比增长约1.09%，整体证券市场增速相比2021年有所放缓。 2）基金方面，根据Wind数据统计，2022Q1新成立基金份额总计约2656.05亿元，同比下降约74.77%；其中新成立偏股型基金份额约为1698.74亿元，同比下降约82.02%。 在市场环境等多种因素影响下，新发基金规模出现较大波动。3）截至2022Q1，天天基金股票+混合公募基金保有规模为4639亿元，环比降低13.63%，同比增长23.71%； 非货币市场公募基金保有规模为6175亿元，环比降低8.37%，同比提升42.81%，为排名前五的机构中环比降幅最小、同比增幅最大的平台。4）2022Q1公司实现营业收入31.96亿元，同比增长10.61%；归母净利润21.71亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润20.14亿元，同比增长5.34%，仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。 长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。1）近期，中长期资金入市引导政策密集出台。4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，明确个人养老金参加人可以自主选择购买符合规定的储蓄存款、银行理财、商业养老保险、公募基金等金融产品；4月26日，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，提出要提高中长期资金占比；4月29日，中共中央政治局会议要求，要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。2）根据经济日报统计，2021年底，我国专业机构投资者持流通股市值占比达到24.6%，相比2019年初提升6.6个pct。近年来，我国资本市场深化改革持续推进，长期资金入市、机构化趋势日益显著，天天基金作为第三方头部代销平台，具备多年流量积累，品牌效应及专业化优势突出，有望长期受益。 图表3：2022Q1国内前十大基金代销机构保有量排名 资本市场大时代来临，千万级金融流量的互联网资管领军处于低估区间。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。 互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.6.2日为3017亿元）仍处低估区间。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年公司营业收入分别为163.84亿元、198.84亿元及245.85亿元，实现归母净利润分别为106.76亿元、131.93亿元及167.42亿元。维持“买入”评级。 二、风险提示 业务市场占比提升不及预期：经历几年高增长以后，公司核心业务线证券交易以及基金销售市场占比提升可能不达预期。 互联网巨头加剧竞争：C端业务或面临互联网巨头的降维竞争。 金融监管风险：金融业务规模越大，面临的监管环境越复杂。