宏观专题研究：紊乱的PMI信号，确定的经济重启

5月31日，国家统计局公布5月PMI数据，制造业PMI回升至49.6，但分项数据并不一致性指向单边修复，新订单指数、生产指数、供应商配送时间、采购量等分项似乎表明经济正在有力复苏，然而从业人员指数、与企业生产经营预期，这两大分项又表明企业生产经营改善不明显，再看出厂价格指数、原材料购进价格指数，两大分项反而下跌，似乎又表明下游需求可能回落。5月经济重启并非全面均衡的修复，表现为供给约束释放快于新增需求表达、库存消耗快于新增生产、生产经营快于实际就业。5月经济重启对全年来说意味着方向已定，关注重点来到下半年，短期之内，外需韧性、复工复产推进与稳增长政策加码，构成经济修复的三个利好。预计6月复工复产节奏快于5月。关注重点来到了下半年，如果下半年疫情没有太大扰动，后续关注稳增长政策落地效果以及出口动能。