稳增长框架下指数基金专题（一）：聚焦投资端，基建+地产链条

基本结论 从拉动经济的三架马车来看，受国内疫情反复的影响，整体消费受疫情扰动持续承压，考虑到消费受疫情防控常态化约束，预计修复尚需时日。同时，4月出口数据降幅也比较明显。短期来看，稳增长能够最先初见成效的地方大概率将在投资端。 基建：基建板块是政策作用相对直接的领域，政策的支持往往能起到快速提振的作用，在当前经济需要托底的环境下，政策密集出台，不论是老基建的托底作用，还是新基建的成长空间，整体投资机会均值得关注。具体建议关注三条主线机会：1、传统基建板块，可着重关注中证基建工程指数对应的广发中证基建工程ETF。2、能源板块，可着重关注中证光伏产业指数和中证内地低碳经济主题指数对应基金产品。具体产品方面，建议关注华泰柏瑞中证光伏产业ETF、天弘中证光伏产业ETF、鹏华中证内地低碳经济ETF、华夏中证内地低碳经济主题ETF等。3、新基建板块，可着重关注中证5G通信主题指数、中证云计算与大数据主题指数、中证人工智能主题指数对应基金产品。具体产品方面，建议关注华夏中证5G通信主题ETF、银华中证5G通信主题ETF、易方达中证云计算与大数据ETF、华夏中证人工智能ETF、易方达中证人工智能ETF等。 房地产：“稳增长”往往伴随宽信用，近期房地产政策正在不断释放宽松信号，从政策空间来看，未来依然有较多可以施展的地方来释放需求，加上稳增长政策之下，地产行业融资环境也正在不断改善，基本面较好的城市在政策宽松环境下，市场或将率先回暖，有望带动全国市场的企稳，整体板块投资机会同样值得关注。具体产品方面，可着重关注中证全指房地产指数对应的南方中证全指房地产ETF。 建材：作为基建、地产产业链的上游板块，是基建和地产双受益板块。前期由于受到成本端煤炭价格上升的影响，以及地产板块现金流压力的影响，整体业绩承压明显。未来随着大宗商品价格的下行，成本端压力有望得到一定缓解，同时，考虑到地产板块的修复以及确定性更高的基建板块的支撑，整体业绩有望在今年进入修复通道，可关注相关领域的投资机会。具体产品方面，可着重关注中证全指建筑材料指数对应基金产品的国泰中证全指建筑材料ETF、富国中证全指建筑材料ETF。 家电：作为房地产的后周期板块，家电行业在地产政策不断释放积极信号的背景下，需求有望迎来修复。一方面，兼具成长性与确定性的新兴家电赛道，如扫地机、集成灶、投影仪等业绩已经得到验证；另一方面，随着疫情防控常态化，居家囤货需求也将带动白电、厨房小家电等消费逻辑的释放。 具体产品方面，可关注中证全指家用电器指数和国证龙头家电指数对应的国泰中证全指家电ETF、富国中证全指家用电器ETF、广发中证全指家用电器ETF。 风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 一、稳增长大框架下板块投资机会梳理 4月29日召开的中共中央政治局会议着重分析了当前经济形势，由于短期疫情反复和地缘冲突的影响，会议对于国内外形势的研判都比去年底中央经济工作会议时更为谨慎。与此同时，本次会议还强调要努力实现“全年经济社会发展预期目标”，也是正面回应了市场对经济目标下调的担忧，凸显政策维稳的决心。从拉动经济的三架马车来看，受国内疫情反复的影响，4月社会消费品零售同比-11.07%（前值-3.53%），整体消费受疫情扰动持续承压，考虑到消费受疫情防控常态化约束，预计修复尚需时日；同时，4月出口数据降幅也比较明显；短期来看，稳增长能够最先初见成效的地方大概率将在投资端。 图表1：稳增长预期下值得关注的板块机会 基建：政策支持下投资趋势向好，逆周期调节作用明显 为了完成5.5%的经济增长目标，基建的逆周期托底作用将十分重要。回顾来看，今年年初至今，基建领域的政策频频出台，1月份发改委新闻发布会表示，要适当超前开展基础设施投资，加快推进“十四五”规划的重大工程项目。随后两会再度提出要积极扩大有效投资，围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资，优化投资结构，破解投资难题，切实把投资关键作用发挥出来。4月中央政治局会议提出，全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。4月底习近平总书记召开的中央财经委员会第十一次会议更是着重强调了“全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系”。在政策的托底作用之下，一季度基建发力支撑了总体投资，3月基建投资当月同比11.8%、三年复合7.7%，明显高于前值，且超过市场预期。 目前来看，在建项目仍然相对充足，涉及交通、能源、新基建等领域，对于重点项目多有融资、用地保障等政策支持。其中，交通类主要聚焦区域协同和城市圈发展的投资；能源类主要聚焦清洁能源项目，如光伏、风电；新基建类主要聚焦5G、大数据等。相比于传统基建，新基建以信息技术为核心，有利于促进各行业数字化转型，提高经济发展质量、促进产业升级。根据官方定义，新基建主要包括5G、人工智能、工业互联网、大数据、新能源汽车、特高压、高铁、城市轨道交通等7大领域，同时兼顾了扩大需求和增加投资的目的。总体来看，基建板块是政策作用相对直接的领域，政策的支持往往能起到快速提振的作用，在当前经济迫切需要托底的环境下，政策密集出台，不论是老基建的托底作用，还是新基建的成长空间，整体投资机会均值得关注。 房地产：企业融资环境改善，叠加房贷利率调整有望带来需求释放 “稳增长”往往伴随宽信用，近期房地产政策正在持续释放宽松信号，在部分地方政府陆续调整商品房限购政策之后，5月15日央行和银保监会发布了《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，通知指出首套房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套房贷款利率政策下限按现行规定执行。各城市根据“因城施策”的原则，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。调整之后，首套房贷利率最低可至4.4%。随后5年期LPR超预期下调，尽管4月房地产销售面积单月同比增速回落至-39%，投资单月同比增速回落至-10%，但是从政策空间来看，未来依然有较多可以施展的地方来释放需求，加上稳增长政策之下，地产行业融资环境也正在不断改善。 房地产市场的恢复需要信贷端、需求端和供给端支持的协同发力，同时需要数个热点城市的带动，所以预计除了房价上涨压力较大的一线城市，其余城市的调控政策都将在不同程度上放开，基本面好的城市在政策宽松环境下，市场或将率先回暖，有望带动全国市场的企稳，并且改善需求或是本轮市场回暖的牵引，整体板块投资机会同样值得关注。 建材：稳增长加码下，基建、地产双受益板块 稳增长、宽信用下，基建、地产有望陆续发力，其上游建材板块也将受益。尽管从一季报来看，建材板块目前仍处于业绩压力比较大的阶段，但随着稳增长相关板块的经营情况陆续改善，沿着传导逻辑不断延续，建材板块业绩也有望会迎来边际改善。建材板块主要分为传统建材和消费建材，其中传统建材主要包括水泥、玻璃等等，水泥主要应用于房地产、市政设施升级、交通基础设施建设，玻璃主要应用于房地产、汽车、以及一些高附加值的医用玻璃；消费建材主要包括防水材料、管材、石膏、瓷砖等等家装建材。总体来看，建材是围绕基建工程以及房地产开工、施工以及竣工之后装修开展的产业链，是基建和地产双受益板块。前期由于受到成本端煤炭价格上升的影响，以及地产板块现金流压力的影响，整体业绩承压明显，未来随着大宗商品价格的见顶下行，成本端压力有望得到一定缓解，同时基于前文分析，地产板块修复也值得期待，整体产业的现金流也有望向好发展。而且，还有确定性更高的基建板块的支撑，整体业绩有望在今年进入修复通道，可关注相关领域的投资机会。 家电：地产产业链下游受益板块，盈利有望筑底回升 从部分地区限购政策的调整，到首套房贷款利率下限的下调，地产政策不断释放积极信号，作为房地产的后周期板块，家电行业的需求有望迎来修复。除此之外，一方面，兼具成长性与确定性的新兴家电赛道，如扫地机、集成灶、投影仪等业绩已经得到验证；另一方面，随着疫情防控常态化，居家囤货需求也将带动白电、厨房小家电等消费逻辑的释放。 基于上述分析，我们将稳增长框架下指数基金专题的首篇，聚焦在投资端的基建和地产产业链，对围绕此类主题的行业指数及相关指数基金产品进行梳理和对比，供大家参考。 图表2：稳增长投资端受益板块对应指数及指数基金（截至2022.5.17） 二、投资端相关指数基金比较分析 2.1基建行业主题指数基金 2.1.1传统基建行业主题指数基金 目前跟踪主要传统基建相关指数的基金产品共计4只，均为被动指数型基金，主要涉及广发、国泰、银华、信诚等4家管理人，一季末管理规模合计121.38亿元，其中，广发中证基建工程ETF管理规模最大。从相对标的指数的跟踪紧密度来看，广发中证基建工程ETF、银华中证基建ETF、国泰中证基建ETF跟踪误差相对较低。从交易活跃的角度来看，广发中证基建工程ETF最高，银华中证基建ETF次之，近一月日均成交金额均在1亿元以上。这4只基金主要跟踪2只指数，分别为中证基建工程指数和中证基建指数，下面我们将从标的指数特征方面进行详细比较。 图表3：传统基建行业指数基金（截至2022.5.17） 跟踪指数基本信息 截至2022年5月17日，中证基建工程指数共有50只成分股，前十大权重股合计占比67.45%，中证基建指数共有80只成分股，前十大权重股合计占比60.23%，两只指数核心权重股均比较集中，横向比较而言，中证基建工程指数集中度更高。两只指数交易活跃度不相上下，今年以来换手率水平相差无几。从估值情况来看，中证基建工程指数尽管当前PE绝对水平相对略低，但在近三年统计区间中所处分位水平高于中证基建指数。 图表4：传统基建指数基本信息（截至2022.5.17） 跟踪指数绩效特征及板块构成 从指数的绩效表现来看，中证基建工程指数和中证基建指数基日均为2004年12月31日，自基日以来累计涨幅分别为321.61%、680.80%，中长期表现方面，中证基建指数更优。但从近年来阶段表现可以看到，截至2022年5月17日，今年以来、近一年统计区间，中证基建工程指数表现相对领先。上述表现差异主要是由于两只指数行业板块构成上有一定比例的不同导致的，根据申万三级行业分类，中证基建工程指数和中证基建指数前五大权重行业合计占比均在85%左右，其中，基建市政工程、化学工程、钢结构三个板块均位列两只指数前五大行业，除此之外，差异主要体现在中证基建工程指数的房屋建设、其他专业工程，中证基建指数的工程机械整机、轨交设备。 伴随着一带一路等政策利好的刺激，工程机械行业自2017年开始逐渐复苏并步入上行周期，整机行业中的三一重工、中联重科、徐工机械等龙头公司经营情况大幅改善，尽管2020上半年受疫情影响经营数据均不理想，但从6月开始在复工复产的带动下，工程机械行业有所回暖，2017年至2021年上半年整个板块涨幅明显。2021年下半年以来，由于这一波装备更换已基本完成，工程机械行业逐渐遇冷，因而，近一年以来股价表现不尽如人意。与此同时，房屋建设板块在近年来，尤其是今年以来稳增长政策逐渐加码、房地产政策逐渐放松的背景下逐渐回暖，中国建筑、安徽建工等个股今年以来涨幅明显。正因为此，主要涵盖工程机械整机板块的中证基建指数中长期表现优异，但近期回调幅度增加；主要涵盖房屋建设板块的中证基建工程指数则近期相对领先。 图表5：标的指数绩效表现比较（截至2022.5.17） 图表6：标的指数行业分布对比（截至2022.5.17） 从盈利指标来看，中证基建工程指数各报告期ROE均略高于中证基建指数，归属母公司净利润同比增长率方面，2020年及以前中证基建指数较优，但2021年以来中证基建工程指数实现超越，这一变化即与上文介绍的两只指数板块差异部分的行业周期变化有关。 图表7：标的指数ROE比较 图表8：标的指数归母净利润对比 图表9：前十大权重股细分领域及财务指标（截至2022.5.17） 综上所述，对于