5月PMI数据点评：经济底部基本确立，修复节奏和弹性有待观察

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 经济底部基本确立，修复节奏和弹性有待观察 5月PMI数据点评 宏观点评报告 分析师 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 5月官方制造业PMI为49.6%，预期49.0%，前值47.4%；非制造业PMI为47.8%，预期45.5%，前值41.9%。5月PMI数据呈现出以下经济特征： 制造业和非制造业PMI同步回升，供应链仍存较大修复空间。5月制造业、非制造业PMI环比分别回升2.2和5.9个百分点至49.6%和47.8%，景气水平较4月双双改善，非制造业改善幅度更为明显，或与疫情管控放松对线下接触式消费约束减弱有关。但两者仍处于临界点以下，表明经济修复节奏相对缓慢。其中，主要分项指标中供应商配送时间指数改善幅度最大，但目前仍只有44.1%，仍显著低于临界点，表明供应链还有较大修复空间。 中观层面景气回升，但终端消费有待进一步改善。制造业大部分行业景气度普遍回升，农副食品加工业景气度与医药制造业位居所有行业首位，主要与疫情期间保障民生物资供应需求有关。非制造业中土木工程建筑业、电信广播电视和卫星传输服务业景气度仍较高；交通运输、餐饮、零售等接触类行业改善明显，但餐饮业、住宿业、零售业PMI仍处荣枯线以下，终端消费有待进一步改善。 原材料和产成品价格指数不均衡回落，制造业利润承压。主要原材料购进价格指数为55.8%，和上月相比大幅回落8.4个百分点，但仍处于相对较高水平，只是价格涨幅收窄。出厂价格指数为49.5%，低于上月4.9个百分点，年内首次降至收缩区间，表明制造业产品销售价格总体水平回落。一涨一跌表明，供给冲击对利润的挤压依然显著。 服务业景气快速修复，建筑业小幅回落。5月服务业景气修复速度较快，主因北京、上海等部分受疫情影响城市服务经营场所仍未大范围恢复，预计情况在6月会明显改观。建筑业PMI低于上月0.5个百分点至52.5%，整体保持平稳扩张态势。其中，土木工程建筑业新订单指数大幅反弹，表明基建再次发力效果逐步显现，项目需求旺盛。 经济U型底基本确立，修复节奏和弹性有待观察。短期我们认为经济底基本确立后，在“复工复产+稳增长政策”共同发力下，6月将是观察经济复苏节奏和弹性的重要窗口期，预计宏观基本面U型修复的可能性更大。另外，北上疫情变化积极，防疫政策也将在地方费用自担且不纳入医保的背景下更为优化，预计市场有望更快回暖，汽车等可选消费以及基建链存在一定的配置机会。 风险提示：国内疫情超预期扩散；国内宏观调控政策力度及效果不及预期；美联储加息超预期。 证券研究报告 2022年05月31日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月31日 索引 内容目录 一、制造业和非制造业PMI同步回升，供应链仍存较大修复空间 .......................................... 3 二、中观层面景气回升，但终端消费有待进一步改善 ............................................................. 4 三、原材料和产成品价格不均衡回落，库存指数分化 ............................................................. 6 四、服务业景气快速修复，建筑业小幅回落 ............................................................................ 7 五、大型企业重回扩张区间，中小型企业复苏相对乏力 .......................................................... 7 六、经济U型底基本确立，市场或在博弈中前进 .................................................................... 8 七、风险提示 ........................................................................................................................... 9 图表目录 图1：5月制造业景气水平仍低于历史同期（%） ................................................................... 3 图2：制造业PMI及分项变化（%） ....................................................................................... 4 图3：两轮疫情冲击后制造业PMI分项较前值回升幅度（%） .................................................. 4 图4：5月制造业各行业PMI及其环比变化（%） ..................................................................... 5 图5：5月非制造业各行业PMI及其环比变化（%） ................................................................. 5 图6：5月EPMI及分项变化（%） ............................................................................................ 6 图7：出厂价格和主要原材料购进价格指数（%） .................................................................. 6 图8：PMI原材料和产成品库存指数（%） ............................................................................. 6 图9：建筑业和服务业景气度表现（%） ................................................................................. 7 图10：大中小型企业景气度修复程度不同（%） .................................................................... 8 图11：中小型企业经营活动预期仍然偏弱（%） ...................................................................... 8 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月31日 5月官方制造业PMI为49.6%，预期49.0%，前值47.4%；非制造业PMI为47.8%，预期45.5%，前值41.9%。随着国内疫情好转，外部冲击相对缓和，市场高度关注经济修复的节奏和幅度，5月PMI数据为我们呈现出以下特征： 一、制造业和非制造业PMI同步回升，供应链仍存较大修复空间 随着国内疫情好转、企业复工复产的有序推进以及稳增长、保民生等各项政策的发力，5月制造业PMI环比回升2.2百分点至49.6%，非制造业PMI环比回升5.9个百分点至47.8%，景气水平较4月双双改善，且两项指标表现均超出市场预期，反映疫情影响下经济韧性较强。其中，非制造业改善幅度更为明显，或与疫情管控放松对线下接触式消费约束减弱有关。值得注意的是，制造业和非制造业PMI 虽然回升，但 5月仍处于收缩区间，并且两项指标已连续3个月低于临界值，目前仍未恢复至历史平均水平，表明在需求收缩、供给冲击以及预期转弱的情况下，经济修复节奏相对缓慢。 图1：5月制造业景气水平仍低于历史同期（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 分项指标方面，制造业生产、新订单、原材料库存、从业人员、新出口订单等全线回升。其中，新订单、生产、新出口订单指数较前值分别回升5.6、5.3、4.6个百分点，表明产需景气水平恢复速度较快。5大分项指标中，供应商配送时间指数较前值回升6.9个百分点，反弹幅度最大。主因前期疫情防控措施升级，对供应链冲击较为显著。其实在4月份，制造业PMI 5大分项指标中供应商配送时间指数较前值回落幅度最大，在疫情好转以及保通保畅政策支持下相对修复弹性也较大。这一点和2020年武汉疫情爆发后有所不同，彼时产需受影响更加显著，在疫情冲击之后，产需修复幅度更大。但从绝对数值来看，5月供应商配送时间指数只有44.1%，仍显著低于临界点，说明制造业原材料供应商交货时间仍然较慢，供应链还有较大修复空间。 46.047.048.049.050.051.052.053.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192021202220202017-2021(剔除2020年数据) 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月31日 图2：制造业PMI及分项变化（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：两轮疫情冲击后制造业PMI分项较前值回升幅度（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、中观层面景气回升，但终端消费有待进一步改善 制造业5月处于扩张区间的行业个数为8个，前值3个；处于收缩区间的行业个数为7个，前值12个，大部分行业景气度普遍回升，景气度较前值回升幅度最大的行业为化学纤维及橡胶塑料制品（+13.7%）、电气机械及器材（+12.2%）、石油加工及炼焦（+11.2%）、金属制品（+10.5%）、汽车制造（+10.4%）、医药制造（+8.9%）等，此外农副食品加工（57.7%）、纺织服装服饰（54.8%）仍保持着较高景气度，农副食品加工业景气度与医药制造业位居所有行业首位，主要与疫情期间保障民生物资供应需求有关。 3040506070PMI新订单生产从业人员原材料库存新出口订单进口主要原材料购进价格出厂价格产成品库存2022-052022-0449.648.249.747.647.946.255.849.549.345.15.6 5.3 0.4 6.9 1.4 22.7 26.3 19.1 16.1 15.1 051015202530新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存2022-052020-03 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月31日 图4：5月制造业各行业PMI及其环比变化（%） 资料来源：中采咨询，西部证券研发中心 非制造业5月处于扩张区间的行业个数为7个，前值3个；处于收缩区间的行业个数为12个，前值16个。景气度较高的行业有土木工程建筑业（62.7%）、电信广播电视和卫星传输服务业（62.4%）等；随着疫情逐渐好转，交通运输、餐饮、零售等接触类行业改善明显，其中航空运输业与铁路运输业景气度分别大幅回升36.9、25.2个百分点至56.5%、56.8%，重回景气扩张区间；餐饮业、住宿业、零售业分别回升28.3、14.3、10.3个百分点，但仍处荣枯线以下，终端消费有待进一步改善。 图5：5月非制造业各行业PMI及其环比变化（%） 资料来源：中采咨询