报告摘要：航空业目前的形势非常严峻，上海、北京接连发生疫情，导致航空业运力投放跌至谷底，四月至今的航班量已经降至2020年1-3月武汉疫情爆发时的水平。受疫情导致的供给受限与需求不足影响，一季度行业呈现明显的亏损，甚至于现金流也转负。而2季度情况较1季度显然更为严峻。在已经持续2年亏损的情况下又遭遇如此沉重打击，说行业陷入至暗时刻并不为过。海外市场明显复苏，国内疫情拐点显现：目前航空业极端不景气的情况不可能一直持续。相比国内，海外航空管制开放较早，我们已经可以观察到海外主要航司营收与净利润的回升。国内方面，随着本轮疫情逐步缓解并实现社会面清零，疫情对航空业的影响也将逐步消退。若上海能够在6月实现复工复产，则航空业的经营压力将有明显缓解。机队运力增长缓慢，且国内市场的实际承载力高于预期：过去2年里，在国际市场缺失的情况下，国内市场展现出很强的承载力。在国内疫情实现清零的时间段里，三大航国内航线的运力投放可以达到19年同期的120%以上，客座率维持在75%以上，春秋航空运力投放高达19年同期的160%以上，客座率维持在85%以上。在只有国内市场的情况下，航空业依旧可以在旺季实现基本盈亏平衡。运力供给方面，疫情发生以来行业飞机数量增长显著放缓。到21年末，三大航现役飞机数量较19年末仅增长3.4%，相比于正常年份6-8%的年均增速，疫情大大放缓了航司引进飞机的进度。航班补贴政策有助于缓解短期压力，并促进票价提升：近期出台的航班补贴政策对于补贴的启动条件以及补贴的金额都进行了较为严格的限制，仅保证了航司在疫情期间能够获得维持安全运行的最低收入，性质类似低保。补贴政策同时隐含了于对航司疫情期间经营策略的指引，即“控量保价”。为了最大程度利用补贴政策，航司需要限制整体的运力投放，这使得价格博弈显著弱化，机票“白菜价”的现象将得到明显缓解。我们认为政策的推出有助于疫情后航司业绩的恢复。行业展望与投资建议：我们看好未来的需求复苏
