交通运输行业周报：聚焦航空：政策频出，预计行业或迎一轮升势

一、聚焦航空：政策频出，行业或迎一轮升势。 1、民航纾困政策频落地，传递维持行业稳定的积极信号。1）阶段性客运补贴。本周《财政部、民航局发布关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》，我们周中发布点评报告，分析有助于稳定行业基本运营，同时观察近期行业票价明显抬升。行业经济舱周平均价已经超过2019年同期。我们认为除了长航线比重增加外，总量控制下部分航线供需变化也会推动价格上行。2）增加民航应急贷款、支持债券发行。国常会提出，增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000亿元债券。3）上海推进复工复产，多政策助企纾困。 2、国际航线有望有序增加。本周初，国常会提出有序增加国内国际客运航班，制定便利外企人员往来措施。此后，陆续有航司获得新增国际航班配额。5月26日，中国驻美大使馆官网信息显示，秦刚大使出席印第安纳州全球经济峰会期间表示，中美之间的航班数量马上也将增加。此外，观察入境检测及隔离政策也在不断优化调整。 3、海外观察：海外航空出行持续恢复。1）全球航班量持续恢复。a）全球商业航班量恢复至19年同期8成。b）美国周度民航旅客量已恢复至19年92%，客座率超过19年同期。c）欧洲最新一周航班量恢复至19年85%，欧洲区内航班量恢复至19年87%，洲际航班量恢复至74%。2）美国航司预计Q2盈利，美联航、美西南近日公告上调Q2业绩指引。 4、投资建议：我们预计航空行业或迎一轮升势。1）航空作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即其未来股价上行空间与高峰业绩预期息息相关。2）我们研究预测23-24年行业供给显著收缩，测算23相比较19年行业累计机队规模扩张介于12%-21.5%，属于极低增速，而截至目前，航司仍未有明确订单落地，考虑交付周期以及当前经营环境，或导致运力紧张进一步延续至2024年。需求一旦恢复，行业有望实现供需反转，从而实现强价格弹性。3）前述观察票价近期提升明显，鉴于样本时间尚短，我们建议持续关注，从中观测是否可视为未来价格弹性的预演。随着22夏秋新航季提价的陆续落地，国内前30大航线，已有20条提价5次及以上，我们预计一旦供需反转，本轮票价弹性将超以往。4）推荐节奏：大周期仍看好中国国航，近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空。 二、行业数据更新：1、物流保通保畅跟踪：整体保持回升态势。2、航空客运：5月1-27日航班量环比提升。3、航运：集运SCFI继续回升，散运大船运价大幅波动回落，油运中小原油轮运价反弹、成品油轮太平洋市场继续下跌。 三、投资建议：继续推荐出行链+大物流。 1、出行链：继续关注困境反转投资逻辑。后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。1）航空：大周期仍看好中国国航，近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空。2）机场：继续推荐上海机场与白云机场以及荐离岛免税直接受益标的美兰空港。 3）高铁：继续推荐京沪高铁。 2、大物流：预计未来3-5年迎重要发展机遇期。1）电商快递：我们认为行业进入明确的利润改善周期，继续推荐圆通，近期建议重点关注韵达。2）综合物流巨头顺丰：我们认为公司当前市值存在被低估成分，面临明确的市值修复战略机遇期。3）ToB供应链服务市场：核心推荐厦门象屿、海晨股份、密尔克卫、传化智联、南山控股等 四、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦航空：政策频出，行业或迎一轮升势 （一）民航纾困政策频落地，传递维持行业稳定的积极信号 1、国内客运航班阶段性运行补贴实施 5月26日，《财政部、民航局发布关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》，当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500班时，启动财政补贴，补贴采用差额模式，即对航班实际收入扣减变动成本后的亏损额给予补贴，上限为2.4万/小时，实施期限为5月21至7月20日。 1）现金补贴政策落地，一方面一定航班量的托底可帮助行业维持在安全运行水平，并保障机组基本状态，另一方面则有助于缓解现金流压力。全行业4500的航班量相当于21年同期的36%，较19年同期接近4成水平，此前4月初行业最低单日执飞航班仅1800班左右。 2）差额补贴模式，托底变动成本。我们以北京-上海的航线进行测算，计算单小时全成本为4.3万元，单小时变动成本2.84万元，即补贴上限占单小时变动成本近85%（实际与测算或存出入）。而根据模型，长航线单位变动成本会更低，因此在补贴政策下，预计长航线在结构中的占比会提升。 图表1北京-上海航线单程成本测算 3）观察近期行业票价明显抬升。 自5月21日执行该政策以来，据航班管家数据统计，平均机票价格开始攀升，5月21-28日，经济舱平均票价774元，同比提升19%，超过19年同期12%，最新5月28日行业平均票价807元，同比+21%，较19年提升25%。我们认为除了长航线比重增加外，总量控制下部分航线供需变化也会推动价格上行。 图表2全行业经济舱平均票价 2、增加民航应急贷款、支持债券发行 5月23日，国常会部署稳产业链供应链措施时还提出，增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000亿元债券。 该措施将与上述现金补贴政策相互配合，现金补贴意在托底行业维持在安全运行水平，同时保障机组基本状态；而应急贷款及债券发行意在为行业进行持续输血，维持航司现金流正常运转。 3、上海推进复工复产，多政策助企纾困 5月29日，上海市印发《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，出台8个方面50条政策助力企业纾困，除普惠性措施外，涉及民航的还包括： 1）对餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等5个特困行业，从4月起阶段性缓缴社会保险费单位缴纳部分。 2）对餐饮、零售、旅游、交通运输、文体娱乐、住宿、会展等受疫情影响严重的困难行业，不裁员少裁员的，按照企业申请时上月按规定缴纳城镇职工社会保险费人数计算，给予每人600元一次性稳岗补贴，每户企业补贴上限300万元，鼓励企业稳岗留岗。 （二）国际航线有望有序增加 本周初，国务院常务会议部署稳产业链供应链，提出有序增加国内国际客运航班，制定便利外企人员往来措施。 此后，陆续有航司获得新增国际航班配额。据第一财经报道，首批获得配额的航司包括南航、国航及海航等航司。南航新增往返吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦和土耳其的航班配额，其中前两个国家在疫情后处于断航状态；国航新增往返白俄罗斯及阿联酋的航班配额，海航则获得往返意大利的航班配额。 5月26日，中国驻美大使馆官网信息显示，秦刚大使出席印第安纳州全球经济峰会期间表示，中美之间的航班数量马上也将增加，还将继续通过“升级版快捷通道”为美工商界人士赴华提供便利。 我们预计国际航线的有序增加或沿着“先通航、再增班”的节奏推动。我们预计在平稳运营的前提下，后续或有更多航线逐步复航及增班。 此外，观察入境检测及隔离政策也在不断优化调整。 （三）海外观察：海外航空出行持续恢复 1、全球航班量持续恢复 1）全球商业航班量恢复至19年同期8成。根据最新统计，5月28日，全球商业航班量9.0万班，对应19年同期的77%，近7日移动平均航班量为9.7万班，已恢复至19年同期的84%。 图表3全球日度商业航班量 2）美国5.16-5.22民航旅客量已恢复至19年92% 旅客量：5月16-22日，民航旅客量恢复至2019年同期92%，其中国内旅客量恢复至93%；国际旅客量恢复至86%，国际航线中墨西哥地区旅客量超过2019年20%，拉美航线（除墨西哥外）回升至19年同期水平。 图表4美国周度民航旅客量恢复情况 航班量：航班量总体恢复至2019年同期的86%，其中国内航班量恢复至86%，国际航班量恢复至85%。 图表5美国周度航班量恢复情况 客座率：5/16-5/22美国国内航线客座率略超出19年水平。 图表6美国民航周度客座率 3）欧洲航班量已经恢复至85% 5月18-24日，欧洲民航航班量恢复至19年85%，日均航班量27720架次，周环比增加2%。 分区域：欧洲区内航班量恢复至19年87%，洲际航班量恢复至74%，其中飞中大西洋地区航班量超过19年2%，亚太区航班较19年-35%。 图表7欧洲周度航班量统计 2、美国航司预计Q2盈利 美联航、美西南近日公告上调Q2业绩指引： 1）美联航5月17日公布最新业绩指引： 单位座英里营收：因需求环境持续改善，预计单位收入较19Q2提升23%-25%，超过此前的17%； 运力（ASM）：较19Q2下降14%，原预计为-13%； 扣油单位运营成本CASM：较19年上升16-17%，原预期为16%； 调整后经营利润率：维持10%预期。 此外公司还在4月表示，公司Q2有望创下收入新高。 图表8美联航Q2业绩指引 2）美国西南航空5月26日发布Q2业绩指引： 收入：预计22Q2相比19Q2提升12%-15%，超过此前8%-12%的预期； 运力（ASM）：较19Q2下降7%，意味着单位收入提升幅度更大； CASM（不含航油）：较19Q2上升14%-18%。 公司客座率强劲表现，以及暑运预定在加速，推动收益上行，使得公司22Q2收入预期上调，并明显抵消了油价上行。公司预计在没有其他不可预测事件下，Q2及全年会实现稳定的盈利。 图表9美西南Q2业绩指引 此外，达美与美国航空此前也同样表示，当前需求旺盛，预计Q2实现盈利。 （四）我们预计行业或迎一轮升势 航空作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即其未来股价上行空间与高峰业绩预期息息相关。 我们研究预测23-24年行业供给显著收缩，测算23相比较19年行业累计机队规模扩张介于12%-21.5%，属于极低增速，而截至目前，航司仍未有明确订单落地，考虑交付周期以及当前经营环境，或导致运力紧张进一步延续至2024年。需求一旦恢复，行业有望实现供需反转，从而实现强价格弹性。 前述观察票价近期提升明显，鉴于样本时间尚短，我们建议持续关注，从中观测是否可视为未来价格弹性的预演。随着22夏秋新航季提价的陆续落地，国内前30大航线，已有20条提价5次及以上，我们预计一旦供需反转，本轮票价弹性将超以往。 推荐节奏：大周期仍看好中国国航，近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空。 二、行业数据更新 （一）物流保通保畅跟踪：整体保持回升态势 数据来源：交通运输部自4月21日起披露日度全国物流保通保畅运行情况。 我们统计本周最新运行情况。 据交通运输部数据： 1）国家铁路运输货物：周环比提升2.9%，接近去年同期9成水平 本周日均运量1118.9万吨，同比21年5月均值-13.7%，环比上周提升2.9%，环比4月下旬提升0.7%。 2）全国高速公路货车通行量：周环比小幅回落 本周日均714.1万辆，环比上周下降0.2%；环比4月下旬下降0.4%。 3）重点港口：吞吐量本周环比略有下降 货运吞吐量： 本周日均吞吐量3336.1万吨，环比上周下降0.4%；环比4月下旬下降2.2%。 集装箱吞吐量： 本周日均吞吐量76.5万TEU，环比上周下降0.4%；环比4月下旬提升2.1%。 4）货运航班量：本周持续恢复 本周日均货运航班量796班，其中国际592班、国内204班，周环比分别提升1.7%、提升1.6%、提升2.1%；环比4月下旬分别增长6.6%、增长6.5%、增长6.6%。 5）邮政快递业务量：快递投递量持续回升 本周日均揽收和投递分别为3.26、3.19亿件，环比上周分别提升4.8%、下降2.7%；环比4月下旬分别提升12.6%、提升4.4%。 图表10国家铁路货运量 图表11全国高速公路货车通行量（万辆） 图表12全国重点港口货物及集装箱吞吐量 图表13民航保障货运航班量 图表14邮政快递揽收投递件量 （二）航空客运：5月行业环比恢复