事件点评：龙江战略合作启动，生物业务有望发力

1 请务必阅读正文后的免责声明部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2022年5月29日 大北农（002385.SZ）事件点评：龙江战略合作启动，生物业务有望发力 行业分类：农林牧渔 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所 分析师： 彭海兰 证券执业证书号：S0640517080001 邮箱：penghl@avicsec.com 研究助理： 陈翼 证券执业证书号：SO640121080014 邮箱：chenyyjs@avicsec.com ◆ 事件：5月27日下午，黑龙江省人民政府与大北农集团正式签订全面战略合作协议。根据协议，落地项目包括“二中心、一园区、一集群、一基金”，即生物工程育种技术协同创新中心与中国农科院-大北农（黑河）国际大豆研究中心；黑龙江现代农业食品产业园；大北农现代农业科技园区集群；黑龙江现代农业发展基金。 ◆ 投资要点： 黑龙江是农业大省，各项禀赋齐备。产业基础：黑龙江是种植大省。据第三次全国国土调查，黑龙江省耕地总面积为2.579亿亩，约占全国耕地总面积的13%，约占该省国土调查总面积的37%，耕地增幅近8%。黑龙江是全国玉米、大豆种植大省。黑龙江玉米播种面积约占全国的13.3%，大豆播种面积约占全国的42.4%。科研要素，拥有黑龙江省农业科学院、哈尔滨兽医研究所、东北农业大学等科研单位和农业科技要素。种质资源方面，黑龙江建有2个国家级农作物种质资源库、4个国家级畜禽遗传资源保种场。政策扶持，黑龙江大力发展生物经济，黑龙江省先后制定出台了《黑龙江省“十四五”生物经济发展规划》和《黑龙江省支持生物经济高质量发展若干政策措施》等相关政策文件。 大北农与黑龙江合作有望助力主业占据战略高地、加深协同合作。看点一：公司与黑龙江深入合作有助于生物技术业务做大做强。大北农生物育种优势明显。目前公司转基因玉米性状产品DBN9936、DBN9501、DBN3601T等及大豆DBN9004等获安全证书。公司在国内已与一百多家种子公司合作，对应推广面积约1亿多亩，有望率先转化可观的生物育种业务收入。黑龙江既是玉米和大豆种植大省，也是农业生物技术和资源强省。公司有望与黑龙江在科研开发、产品推广上深入合作，把握战略机遇。看点二，公司与黑龙江深入合作有助于饲料养殖链传统业务的提升。大北农深耕黑龙江20余年，公司在黑龙江省布局了饲料、畜牧养殖、粮食贸易、食品加工等业务，总计投资达60亿，是集团投资最多、单省投资最大、累计利润回报最突出的省份。总对总的战略合作落地，有望为公司相关业务提供支持。 投资建议 大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。未来公司养殖、饲料周期压力有望缓和、生物育种蓄势待发。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.88亿元、22.76亿元、26.37亿元，EPS分别为0.02元、0.55元、0.64元，对应PE 369、13.41、11.53倍，维持“买入”评级。 ◆ 风险提示：饲料原料价格波动、猪周期波动、政策不及预期等风险。 投资评级 买入 当前价格（元/股） 7.38 基本数据（2022/5/29） 总市值（亿元） 305.63 流通市值（亿元） 228.36 总股本（百万股） 4,141.28 流通股本（百万股） 3,094.25 12个月价格区间（元） 6.65/10.98 过去一年公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%大北农沪深300 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [大北农（002385.SZ）事件点评] 财务报表预测（单位：亿元） 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 313.28 400.23 517.10 582.82 净利润 -9.38 1.40 38.19 45.09 营业成本 280.54 352.46 420.50 475.21 折旧与摊销 9.40 9.57 10.63 11.21 营业税金及附加 0.63 0.89 1.12 1.26 财务费用 2.89 3.05 3.20 2.23 销售费用 10.37 16.01 20.68 23.31 资产减值损失 -4.87 0.00 0.00 0.00 管理费用 15.07 26.02 31.03 34.97 经营营运资本变动 15.63 -23.11 -4.72 -1.83 财务费用 2.89 3.05 3.20 2.23 其他 -2.19 0.23 -0.03 -0.02 资产减值损失 -4.87 0.00 0.00 0.00 经营性现金流净额 11.49 -8.86 47.26 56.68 投资收益 -0.07 0.00 0.00 0.00 资本支出 -20.43 -8.65 -9.08 -9.00 公允价值变动损益 0.02 0.00 0.00 0.00 其他 4.28 0.03 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金流净额 -16.15 -8.61 -9.08 -9.00 营业利润 -6.89 1.80 40.57 45.84 短期借款 8.34 25.62 -17.01 -24.21 其他非经营损益 -0.47 -0.29 -0.36 -0.35 长期借款 8.05 3.10 0.00 0.00 利润总额 -7.36 1.51 40.21 45.49 股权融资 0.82 0.00 0.00 0.00 所得税 2.02 0.10 2.03 0.40 支付股利 -2.03 2.20 -0.44 -11.38 净利润 -9.38 1.40 38.19 45.09 其他 4.03 -11.40 -3.20 -2.23 少数股东损益 -4.98 0.53 15.43 18.72 筹资性现金流净额 19.21 19.52 -20.65 -37.82 归属母公司股东净利润 -4.40 0.88 22.76 26.37 现金流量净额 14.55 2.05 17.53 9.86 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 57.99 60.03 77.56 87.42 成长能力 应收和预付款项 12.60 23.65 27.42 30.53 销售收入增长率 37.32% 27.75% 29.20% 12.71% 存货 33.10 54.87 63.51 69.93 营业利润增长率 -124.31% -73.85% 2151.85% 13.00% 其他流动资产 1.11 1.28 1.65 1.86 净利润增长率 -136.46% -85.03% 2618.42% 18.09% 长期股权投资 18.48 18.48 18.48 18.48 EBITDA 增长率 -85.82% 166.60% 277.28% 8.97% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 105.21 105.25 104.65 103.40 毛利率 10.45% 11.94% 18.68% 18.46% 无形资产和开发支出 20.69 19.88 19.06 18.24 三费率 9.04% 11.26% 10.62% 10.38% 其他非流动资产 19.76 19.62 19.48 19.34 净利率 -2.99% 0.35% 7.38% 7.74% 资产总计 268.95 303.06 331.81 349.21 ROE -7.38% 1.08% 22.72% 22.35% 短期借款 49.10 74.72 57.71 33.50 ROA -3.49% 0.46% 11.51% 12.91% 应付和预收款项 28.52 43.04 49.64 55.61 ROIC -3.20% 2.49% 19.86% 21.22% 长期借款 27.47 30.57 30.57 30.57 EBITDA/销售收入 1.73% 3.60% 10.52% 10.17% 其他负债 36.79 24.45 25.86 27.79 营运能力 负债合计 141.89 172.77 163.78 147.46 总资产周转率 1.23 1.40 1.63 1.71 股本 41.41 41.41 41.41 41.41 固定资产周转率 3.90 4.12 4.93 5.60 资本公积 13.35 13.35 13.35 13.35 应收账款周转率 37.99 36.20 33.08 32.61 留存收益 55.68 58.76 81.08 96.07 存货周转率 8.09 7.99 7.08 7.10 归属母公司股东权益 107.37 110.07 132.39 147.39 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 100.60% — — — 少数股东权益 19.69 20.21 35.64 54.36 资本结构 股东权益合计 127.06 130.29 168.04 201.75 资产负债率 52.76% 57.01% 49.36% 42.23% 负债和股东权益合计 268.95 303.06 331.81 349.21 带息债务/总负债 53.96% 61.33% 54.31% 43.90% 流动比率 1.03 1.08 1.41 1.82 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 0.70 0.66 0.88 1.15 EBITDA 5.41 14.42 54.40 59.28 股利支付率 -46.05% -250.46% 1.93% 43.15% PE -67.53 338.25 13.06 11.27 每股指标 PB 2.34 2.28 1.77 1.47 每股收益 -0.11 0.02 0.55 0.64 PS 0.95 0.74 0.58 0.51 每股净资产 3.07 3.15 4.06 4.87 EV/EBITDA 56.48 22.48 5.32 4.31 每股经营现金 0.28 -0.21 1.14 1.37 股息率 0.68% — 0.15% 3.83% 每股股利 0.05 -0.05 0.01 0.27 数据来源：Wind，中航证券研究所 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [大北农（002385.SZ）事件点评] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我