半导体测试机龙头，功率+SoC描绘

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【电子-华峰测控(688200)】王芳：半导体测试机龙头，功率+SoC描绘第二成长曲线  【电子-舜宇光学科技(2382.HK)】王芳：全球光学龙头厂商，车载提供第二增长引擎  【计算机-天融信(002212)】闻学臣：多点开花，防火墙龙头企业扬帆起航  【钢铁-永兴材料(002756)】谢鸿鹤：碳酸锂新贵，向纵深发展  【中小盘-晶赛科技(871981.BJ)】张帆：深耕石英晶振，扩产研发两翼成长 研究分享>>  【食品饮料-五粮液(000858)】范劲松：华东市场回暖,改革持续推进*000858*五粮液  【商社&快递-中通快递-SW(2057.HK)】皇甫晓晗：业绩符合预期，成本合理波动  【互联网传媒-网易(9999.HK)】韩筱辰：一季报点评——国内底盘扎实，海外潜力无限  【有色】谢鸿鹤：国内复工复产提速，疫情冲击最差时刻或已过去——基本金属行业4月数据点评 【中泰研究丨晨会聚焦】华峰测控(688200)：半导体测试机龙头，功率+SoC描绘第二成长曲线 证券研究报告 2022年5月29日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【电子-华峰测控(688200)】王芳：半导体测试机龙头，功率+SoC描绘第二成长曲线 国产模拟测试机龙头，进军SoC测试打开成长空间 半导体测试机是芯片制造必需设备。测试设备贯穿整个半导体制造流程，用于测试半导体的电压、电流等各项参数，以判断芯片有效性。公司是国内最早研发、生产和销售半导体测试系统的企业之一，深耕行业近三十年，已成长为本土最大的半导体测试系统供应商。公司03年进入IC测试机领域，起初聚焦模拟和混合信号测试机，并于08年研发出当今的主力机型STS8200，2018年该系列产品在国内模拟测试机领域的市占率达40%，同年公司研发出STS 8300平台，面向PMIC和功率类SoC测试，目前8300部分机型已实现批量装机，后续随着200M、400M高速测试机型推向市场，有望进一步打开SoC测试领域的受益空间。 大陆模拟产业进入黄金发展期，测试设备需求旺盛 1）大陆模拟产业快速崛起。根据WSTS数据，全球模拟市场有望达710亿美元规模。随着中国IC产业伴随5G、电动车快速发展，中国模拟产业占全球比重持续提升，2020年占比升至36%。2）公司为大陆模拟测试机龙头。2018年中国大陆模拟测试机市场规模4.3亿元，而公司2018年度境内模拟测试相关收入为1.73亿元，即公司占中国模拟测试机市场的40.14%，占据优势地位。2018年后公司持续巩固在模拟测试领域的优势：2018年以8200系列占主导的测试机累计装机量达2142台，2019-2021年分别升至2600/3500/4500台，增速迅猛。3）广泛客户群有望支撑公司模拟测试机业务持续成长。在封测环节，公司目前为国内前三大封测厂商的主力测试平台供应商；在晶圆制造环节，公司产品已在华润微等大型晶圆制造企业成功使用；在集成电路设计环节，公司产品已在矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等设计企业中批量使用。伴随中国模拟产业全球比重的持续提升，公司广泛而优质的客户群将持续支撑公司8200系列产品装机量持续增长。 募资布局SoC测试领域，扩大公司业务范围 1）SoC测试市场空间是模拟测试的30倍。在新能源汽车等潜力领域带动下，全球半导体市场有望继续保持较快增长，从而带动SoC测试需求的快速增长。据SEMI，全球SoC测试设备整体市场快速增长，到2020年近30亿美金。从市场占比看，SOC测试机占比超过60%，为第一大细分品类，模拟测试机占比较小，仅为2%——故从市场空间看，SoC测试是模拟测试的30倍大小。2）公司进军SoC测试，打开广阔市场空间。2018年公司成功开发了可将所有测试模块装在测试头中的STS8300平台，其数字通道能力大大增强，目前已初步具备SoC测试能力，意味着公司受益的市场空间从模拟测试为主向30倍规模的SoC测试市场拓宽，成长空间大大打开。3）产能&研发双管齐下，有力支撑SoC测试业务开拓。公司一方面积极扩充8300系列的产能，其募投项目达产后最终有望实现年产200台SoC类测试机的能力，一方面公司持续推进STS8300系列的研发升级：2022年3月，8300系列100M板卡的测试机已获得批量装机。2022年，公司将完成200M、400M产品的验证工作，并持续推进800M高速数字通道测试模块的研发，有望向高端芯片测试领域进一步拓展。 功率赛道迎来高景气，公司相关产品实现大规模装机 1）功率赛道景气高昂，中国占比持续提升。2021年全球功率半导体市场规模达463亿美元，Omdia预计2024年全球功率半导体市场规模将达到525亿美元，21-24年CAGR近5%。随着中国占优势的新能源发电、新能源车产业的快速发展，中国功率半导体占全球的比重持续提升，从2017年的28%提升至2021年的35%，未来有望进一步增长。2）公司功率测试业务开展较早，装机规模居国内前列。早在技术初创阶段的1993-2004年，公司便开发出的STS2000系列产品，可覆盖分立器件的测试需求。公司旗下STS 8202 产品是国内率先正式投入量产的 32 工位全浮动的 MOSFET 晶圆测试系统，STS 8203 产品是国内率先正式投入量产的板卡架构交直流同测的分立器件测试系统。凭借领先的产品，目前公司在氮化镓测试上已拥有较高市占率，针对碳化硅的PIM系统已实现批量装机。3）把握行业趋势，进军大功率测试。2020年公司计划通过IPO募资10亿元，其中 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 近2亿元用于研发中心建设，其中就涉及大功率技术的研发，借此公司得以进入大功率器件测试领域，以迎接功率领域模块化、大功率化的趋势。 夯实国内+开拓海外，持续提升市占率 1）境外收入增长迅速。公司产品目前主要销往国内市场，但海外市场亦增长较快。其中STS 8200系列产品在境外销售收入中的占比，在2016-2019年分别为61%、68%、79%和86%，持续提升。2）港台为境外重点市场。2016-2019H1公司对中国台湾和中国香港的销售收入占境外销售收入的比例合计分别为62%、77%、53%和62%，为公司境外销售收入的主要来源。3）募资建立研发中心以及全球销售中心，为公司未来持续发展助力。公司募资四大技术/软件实验室，并在全球半导体发达市场建立销售中心。技术研发+全球销售双管齐，有望为公司未来发展持续助力。 投资建议 预计公司2022-2024年将实现归母净利润6.18亿元、8.01亿元、9.92亿元。公司为国产测试机领先厂商，其8200系列2018年在国内模拟测试领域的市占率达40%，8300及随后系列有望借助功率、SoC浪潮进入快速放量期，打开长期成长空间。公司2022、2023年估值与行业平均水平相当。 风险提示：需求不及预期，新产品拓展不及预期，疫情加剧带来的风险，竞争加剧风险，研报使用信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《华峰测控(688200)：半导体测试机龙头，功率+SoC描绘第二成长曲线》 发布时间：2022年5月29日 报告作者：王芳 中泰电子首席S0740521120002 杨旭 中泰电子分析师S0740521120001 ►【电子-舜宇光学科技(2382.HK)】王芳：全球光学龙头厂商，车载提供第二增长引擎 全球光学龙头厂商，新兴光学注入新成长动能。公司深耕光学赛道三十余载，是全球领先的综合光学制造商，产品涵盖手机、车载、机器视觉、安防、VR/AR、显微仪器、工业、医疗等多个应用领域。手机镜头/模组是公司传统主业，在行业内占据龙头地位，近年受疫情和终端降规降配影响，整体营收增速有所放缓；持续拓展的车载、VR/AR等新兴光学业务发展迅速，非手机类业务占比从19年的13%已提升至21年的21%，为公司注入了新成长动能。同时，受益于产品结构优化和产线自动化升级，公司盈利能力持续优化，毛利率由2018年的18.9%提升至2021年的23.3%，净利率相应从9.7%提升至13.5%。 车载光学多领域布局，开启第二增长引擎。1）车载镜头/模组：ADAS加速渗透升级推动摄像头量价齐升，我们预计2030年全球车载摄像头单车搭载量将达到8.9颗，车载摄像模组市场将由2021年的446亿元增长至2030年的1615亿元，CAGR达15.4%。公司在车载镜头领域先发优势明显，出货量已连续10年稳居全球第一，在壁垒更高的ADAS镜头市场龙头地位更显著，市占率超50%，在行业高进入壁垒、先发优势和技术创新优势加持下，公司将保持领先地位；模组方面，基于Mobileye、英伟达、地平线平台的8M模组已获得10多家客户定点，地平线和Mobileye项目已量产，车规级COB产线也已具备量产能力，在Tier 1角色软化背景下，公司车载模组业务将持续增长。2）激光雷达：我们预计2025年激光雷达市场规模将超250亿元，2021-2025年CAGR高达162%，行业具备高弹性，上游厂商迎来确定性机遇。目前公司已经实现激光雷达收发模块和多种光学元件的量产，并获得20多个定点合作项目，其中2个项目已实现量产，同时还与Leddar等激光雷达方案商合作开发系统解决方案。随着定点项目进入量产，公司激光雷达业务有望实现快速增长。3）HUD：行业2020-2025年CAGR超20%，公司21年实现了HUD-自由曲面镜、全息AR-HUD核心光学引擎的量产。4）智能大灯：多款智能像素大灯镜头产品实现量产，布局智能大灯业务对于公司实现车载多业务协同、打造车载光学一站式服务具有重要的战略意义。 手机镜头/模组全球第一，技术、客户持续突破。手机存量竞争阶段，摄像头发展由多摄转向规格升级，超高像素、潜望式变焦和3D摄像头等创新领域仍有增量空间。公司手机光学龙头地位显著，镜头及模组出货均为全球第一。1）手机镜头：持续实现创新领域技术突破，产品高端化路径明确， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 与大立光的技术差距明显缩小。同时，切入北美大客户供应链将为公司镜头业务增长提供新动能。短期受下游需求疲软和降配影响，镜头ASP仍承压，公司有望凭成本优势维持稳定盈利，中长期将凭技术优势受益规格升级。2）手机摄像模组：出货量稳步增长，2021登顶全球第一，自创MOB/MOC新型封装工艺优势明显，在各大厂商的供应份额不断提升。短期降配仍存在，模组市场竞争加剧，公司持续优化成本以提升份额、稳定盈利；伴随下半年多款高端新机发布和下游需求回暖，以及公司在三星高端机供应份额不断提升，ASP有望回升。 VR/AR具备高增长弹性，多年布局放量在即。VR行业迎来高增长，预计2025年全球VR头显出货量将达1.1亿台，2021-25年CAGR高达77.4%。AR目前仍以B端为主，预计2024年将打开C端市场，AR产品光学组件成本占比接近50%，未来下游放量将带动上游光学元组件强劲增长。公司深入布局VR/AR赛道多年，16年便实现了VR/AR镜头的量产，至今已完成多款光学元组件的研发和量产。2021年公司VR/AR业务实现营收13.5亿元，2019-21年CAGR高达144%，作为Meta VR镜头的核心供应商，公司将充分受益VR行业的放量增长。 投资建议：我们预计2022-24年公司实现营业收入423.4/488.2/574.8亿元，同比增长13%/15%/18%；实现归母净利润57.5/69.2/84.4亿元，同