风光电缆领先企业，海风催化高景气

公司立足于光纤光缆、海底光电缆、高压电缆等业务，是领先的线缆综合解决方案公司。公司以通信光电缆起家，经过30年发展，现形成海洋能源与通信/光通信/智能电网/工业制造/铜导体五大板块，2021年公司总营收超过412亿元，是线缆领域领军企业之一。 行业机遇：1）海上风电高景气：预计22-25全球/国内装机年均增速有望达35%/44%，根据各省市规划，2022-2025期间国内新增海风装机规模有望超过24GW，空间广阔。海缆环节高壁垒毛利率下降空间有限；2）光通信：供需优化下光纤光缆市场触底反弹：在5G基站集中大规模部署、“东数西算”等政策下光纤光缆需求总量企稳回升，运营商2021-2022年普通光纤光缆采购金额平均提升约30%，带动企业盈利能力提升；3）海洋通信：2000年铺设的海缆有望进入新一轮海缆升级换代周期，以及全球云服务的发展，国际海底光缆建设也有望迎来新一轮的建设高峰期。 公司竞争优势：1）海底电缆：公司是国内头部三家可以提供500KV以上海缆生产企业之一，已通过±535kV柔性直流海缆型式实验，紧抓未来装机深海化、大型化趋势；海缆对于码头的选址及要求非常重要，公司目前在江苏建设有生产基地（广东生产基地正规划中），后续有望持续中标海上风电项目；公司目前拥有海工及海缆敷设船只共8只，具备8MW以上风机安装施工能力，未来大型船只的价值有望进一步凸显；十四五期间公司将持续受益于海上装机，2）海底光缆：公司通过收购华为海洋成为国内唯一一家具有海底通信全产品解决方案能力厂家，跻身全球头部厂商之一；3）光纤光缆：公司拥有光棒—光纤全产品线，能够提供高等级G654E型号光纤光缆，多年中标份额稳定位居前列。 公司保持了跟电网、EPC厂商、运营商等密切合作，在海外设立有11个业务点，海外业务的增速位于可比公司首位，有望成为未来重要的业绩增长点。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为470亿元/543亿元/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；在光通信价格回暖，以及相关应收账款减值损失计提完毕下，公司净利润增速更高，净利润为22亿元/27亿元/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为12.8/10.4/8.2倍。 我们认为公司股票合理估值区间在16.17-16.51元之间，相对于公司目前股价有35%-37%溢价空间，首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；海上风电装机不及预期；竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 公司概况..............................................................................................................................................6 公司业务布局：立足光电缆纵向扩展平台型综合解决方案..........................................................................7 光网络：网络带宽升级，长期受益于流量增长............................................................................................17 电力：新能源发电量占比提升，电网投资有望加速....................................................................................25 二、海底光缆业务：国内唯一海洋通信全栈解决方案提供商....................................................................30 财务分析............................................................................................................................................42盈利预测............................................................................................................................................44 核心假设及分项预测........................................................................................................................................44 估值与投资建议................................................................................................................................47 投资建议.............................................................................................................................................................49 风险提示............................................................................................................................................50 附表：财务预测与估值....................................................................................................................51免责声明............................................................................................................................................52 图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图 .......................................................................................39：国家电网未来5年投资有望超2万亿（亿元） 25 27 28 28 31 31 32 32 33 33 34 34 35 35 36 37 37 38 38 39 39 40 41 41 42 42 42 42 43 43 43 43 45 49 ...................................................................................................40：公司深远海柔性直流海底电缆解决方案 ...............................................................................................41：可比公司海洋电力业务板块营收（亿元） .................................................................................................42：可比公司海洋电力业务板块毛利率（%） ...............................................................................................................43：公司海洋通信业务产业链示意图...............................................................................................................44：华为海洋（华海通信）发展历程 ......................................................................................................................45：华为海洋100%股权收购方案 ................................................................................................46：PEACE跨洋海缆通信系统运营项目线路图...............................................................................................47：按海底光缆公里数华为海洋排名全球第四...............................................................................................48：按过去5年系统部署数华为海洋排名第三 ............................................................................................49：公司海洋能源与通信与系统集成营收及YOY .........................................................................................50：公司海洋能源与通信与系统集成毛利率（%） ......................................................................................51：2020年全球|中国光通信最具竞争力企业10强 .............................................................................................................52：头部厂商光网络业务毛利率（%） .....................................................................................................53：公司在运营商中标份额持续提升（%） ...........................................................................................................54：量产版400GQSFP-DDDR4硅光模块 .......................................................................................................55：80