2022年4月工业企业盈利数据点评：疫情冲击中下游，政策加码助力复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月27日 总量研究 疫情冲击中下游，政策加码助力复苏 ——2022年4月工业企业盈利数据点评 事件： 2022年5月27日，国家统计局公布2022年4月工业企业盈利数据。2022年4月，工业企业利润当月同比下降8.5%；2022年1-4月，工业企业利润累计同比增长3.5%。 核心观点： 受国内本土疫情多点多面散发影响，4月份工业企业盈利短期承压明显。具体来看，4月工业品价格仍处高位震荡，但工业增加值和营业利润率均同比大幅回落，拖累企业盈利增速。分结构来看，4月盈利分化有所加剧，采矿业利润占比有所回升，制造业中下游受疫情冲击显著，基本消费品业盈利仍保持增势。 向前看，国内疫情形势总体趋于稳定，企业复工复产有序推进，近期各项稳市场主体政策效应不断释放，5月23日国常会进一步部署了三十三项措施稳住经济基本盘。政策加码下，企业盈利将逐步修复，二季度或是全年盈利低点。 驱动：疫情冲击下，量和利润率齐跌拖累盈利增速 4月企业利润单月同比下降8.5%，较3月回落22.5个百分点。分项来看： 价：价格延续下行态势，但对盈利支撑仍有韧性。2022年4月，PPI同比由3月的8.3%小幅回落至8.0%，而环比涨幅则由3月的1.1%下行至0.6%。展望来看，能源价格仍处高位，价格因素对企业盈利的支撑短期仍有韧性。 量：工业生产受疫情影响显著，对盈利支撑有所减弱。2022年4月，规上工业增加值同比下降2.9%，较3月回落7.9个百分点。短期内，量的层面对盈利支撑有所减弱，但在疫情向好态势下有望逐步回暖。 利润率：营业利润率同比大幅回落。受疫情影响，2022年4月规上工业企业单月营业收入利润率为6.64%，相比2022年3月回落0.08个百分点，相比2021年同期单月利润率7.37%大幅回落0.72个百分点。 结构：中下游受损严重，结构分化加剧 大类行业来看，4月份，采矿业、制造业、电燃水供应业单月利润总额分别同比增长141.5%、下降22.4%、下降26.8%。从大类行业利润占比来看，采矿业占比回升，中下游受疫情冲击严重，结构分化加剧。 制造业内部来看，中游装备利润占比受疫情影响较大，利润占比从上月的29.6%大幅回落至22.8%；消费品制造业利润占比小幅上升1.6个百分点，主要受生活类消费品增长驱动。 库存：供应链受阻持续，企业库存被动高企 4月产成品库存同比增长20.0%，相比2022年3月上行1.9个百分点，疫情带来的供应链受阻仍在持续；从营收增速来看，2022年4月营收增速同比增长9.7%，较2022年3月下滑3.0个百分点。疫情影响下，企业营收增速放缓，库存被动高企。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 美联储持续鹰派、剑指通胀——2022年5月美联储议息会议纪要点评（2022-05-26） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业——流动性洞见系列七（2022-05-23） 从印太经济框架，看美国遏华新思路——《大国博弈》系列第二十一篇（2022-05-22） 降息力度超预期，非常时期非常策——5月LPR报价利率调降点评（2022-05-20） 向越南产业转移对我国影响有多大？——《大国博弈》系列第二十篇（2022-05-18） 经济压力超预期，投资加码在路上—2022年4月经济数据点评（2022-05-16） 疫情冲击社融，LPR调降可期—2022年4月金融数据点评（2022-05-14） 内外部扰动增多，国内稳物价压力加大——2022年4月价格数据点评（2022-05-12） 穿越疫情曲线：欧美经验与教训——《全球疫情疫苗追踪系列》第十篇（2022-05-09） 不一样的降息，存款利率改革——2022年一季度货币政策执行报告点评（2022-05-09） 疫情冲击现象，出口如期大幅回落——2022年4月进出口数据点评（2022-05-09） 美国非农保持韧性，薪资增速维持高位——2022年4月美国新增非农数据点评兼光大宏观周报（2022-05-07） 从宏观政策到行业景气度：稳增长视角——《光大投资时钟》第一篇（2022-05-06） 坚定5.5%目标，政策全面转暖——政治局会议精神学习（2022-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、疫情冲击中下游，政策加码助力复苏 ............................................................................... 3 二、驱动：量与利润率齐跌拖累盈利增速 ............................................................................... 4 三、结构：中下游受损严重，结构分化加剧 ............................................................................ 5 四、库存：疫情影响下，企业被动补库 ................................................................................... 7 五、展望：政策持续加码，盈利逐步修复 ............................................................................... 8 六、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图目录 图1：疫情冲击下，4月工业企业利润当月同比增速大幅回落 ........................................................................... 4 图2：拆分三因素来看，量与利润率齐跌拖累利润增速 ..................................................................................... 4 图3：工业品价格同比增速继续回落，但仍维持相对高位 ................................................................................. 5 图4：1-4月工业企业利润率相比1-3月继续回升.............................................................................................. 5 图5：2022年1-4月，采矿业利润率持续维持高位 ........................................................................................... 5 图6：采矿业盈利维持高增，制造业、电燃水供应业盈利回落 .......................................................................... 5 图7：制造业内部上中下游利润增速均大幅下滑 ................................................................................................ 6 图8：消费制造业利润占比上升，装备制造业利润占比下降 .............................................................................. 6 图9：私营企业费用负担持续缓解 ...................................................................................................................... 7 图10：私营企业营业成本率小幅上升 ................................................................................................................ 7 图11：疫情影响下，企业被动补库 .................................................................................................................... 7 图12：4月末私营企业杠杆率与3月持平 ......................................................................................................... 7 表目录 表1：2022年4月，工业企业利润同比增速大幅回落 ....................................................................................... 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、疫情冲击中下游，政策加码助力复苏 事件： 2022年5月27日，国家统计局公布2022年4月工业企业盈利数据。2022年4月，工业企业利润当月同比下降8.5%；2022年1-4月，工业企业利润累计同比增长3.5%。 核心观点： 受国内本土疫情多点多面散发影响，4月份工业企业盈利短期承压明显。具体来看，4月工业品价格仍处高位震荡，但工业增加值和营业利润率均同比大幅回落，拖累企业盈利增速。分结构来看，4月盈利分化有所加剧，采矿业利润占比有所回升，制造业中下游受疫情冲击显著，基本消费品业盈利仍保持增势。 向前看，国内疫情形势总体趋于稳定，企业复工复产有序推进，近期各项稳市场主体政策效应不断释放，5月23日国常会进一步部署了三十三项措施稳住经济基本盘。政策加码下，企业盈利将逐步修复，二季度或是全年盈利低点。 表1：2022年4月，工业企业利润同比增速大幅回落 年份 时间 利润总额 当月同比 利润总额 累计同比 营业收入 累计同比 营业 利润率 （当年累计） 产成品 存货同比 2021年 1-2月实际值 178.9 178.9 45.5 6.60 8.6 3月实际值 92.3 137.3 38.7 6.64 8.5 4月实际值 57.0 106.1 33.6 6.87 8.2 5月实际值 36.4 83.4 30.5 7.11 10.2 6月实际值 20.0 66.9 27.9 7.11 11.3 7月实际值 16.4 57.3 25.6 7.09 13.0 8月实际值 10.1 49.5 23.9 7.01 14.2 9月实际值 16.3 44.7 22.2 7.00