固定收益研究*动态点评：美联储表示将在年内晚些时候提供“灵活性”

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年05月26日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829785  wujinduo@cgws.com <<美联储如期加息50BP并宣布6月缩表，美债收益率还有上行可能性>> 2022-05-05 <<人民币汇率超调央行下调外汇存款准备金率，人民币双边波动是常态>> 2022-04-25 <<LPR未调关注结构性货币政策，债市交易疫情不急于做陡曲线>> 2022-04-20 美联储表示将在年内晚些时候提供“灵活性” ——固定收益研究*动态点评 ◼ 2022年5月26日，美联储公布5月3-4日货币政策会议纪要。解读如下： ◼ 美联储将在6、7月两次会议上每次加息50。一系列的大幅紧缩行动将使美联储年内能在必要时保持灵活性。与会者认为在接下来两次议息会议再次分别加息50基点是合适的，同时明年中旬之前再度加息125基点，使利率中枢到达3.13%的峰值。但与会者也认为经济前景和货币紧缩政策充满了不确定性。 ◼ 关于缩表的表述没有太大改变，美债长端波动主要反映乌克兰战争的尾部风险，以及对美国经济前景和货币政策紧缩的担忧。与会者认为，5月议息会议宣布自6月1日起，美联储以从SOMA中持有的证券的本金偿付将在超过每月上限（caps）的基础上进行再投资的方式缩表。具体的，对于国债，最初的缩减上限将被设定为每月300亿美元，三个月后将增加到每月600亿美元。对于机构债务和MBS，最初的上限将设定为每月175亿美元，三个月后将增加到每月350亿美元，即美联储主动缩表，从6月开始每月减少475亿美元规模的美联储资产/负债，三个月后每月缩减幅度将提高至950亿美元。 ◼ 美元保持强劲，日元和人民币兑美元贬值。议息会议认为美元仍然保持强劲。大多数发达国家货币政策都有所收紧，除了日本，这导致日元兑美元贬值9%，是过去20年来最低水平。议息会议还提到市场聚焦中国疫情以及中国的清零政策和大范围封锁，期间人民币兑美元贬值4%左右。总体上美联储加息周期之下，美元将以升值为主基调，预计年内美元指数波动区间在98-110。 ◼ 美联储议息会议与会者认为，加快撤出支持性货币政策将使美联储在今年晚些时处于有利地位，更好地评估货币政策紧缩带来的影响。这意味着，美联储将在6、7月分别再次加息50BP，后续如果通胀水平如期回落，美联储可能9月将暂时停止加息，9月份是一个关键节点。但如果因为俄乌战争持续推高能源价格，以及其他供应链问题超预期，使得美国通胀回落的幅度远不及预期，那么美联储9月将继续加息，但加息幅度或调整为25BP每次。无论怎样，连续三次加息50BP之后，美联储紧缩进程将可能走鸽。因此，固收调整10年期美债收益率高点，预计年内10年美债收益率高点或在3.8%左右。整体上，由于货币政策紧缩，加上通胀高企，利空美债。美债的喘息期或在9月以后。 ◼ 风险提示：猴痘蔓延；油价超预期；美国经济不及预期；俄乌冲突扩大 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2022年5月26日，美联储公布5月3-4日货币政策会议纪要。解读如下： （1）美联储在接下来的两次会议上每次加息50。一系列的大幅紧缩行动将使决策者日后能在必要时保持“灵活性”。与会者认为在接下来两次议息会议再次分别加息50基点是合适的，同时明年中旬之前再度加息125基点，利率中枢到达3.13%的峰值。同时与会者也认为经济前景和货币紧缩政策充满了不确定性。 （2）关于缩表的表述没有太大改变，美债长端波动主要反映乌克兰战争的尾部风险，以及对美国经济前景和货币政策紧缩的担忧。与会者认为，5月议息会议宣布自6月1日起，美联储以从SOMA中持有的证券的本金偿付将在超过每月上限（caps）的基础上进行再投资的方式缩表。具体的，对于国债，最初的缩减上限将被设定为每月300亿美元，三个月后将增加到每月600亿美元。对于机构债务和MBS，最初的上限将设定为每月175亿美元，三个月后将增加到每月350亿美元，即美联储通过主动的形式实现缩表，从6月开始每月减少475亿美元规模的美联储资产/负债，三个月后每月缩减幅度将提高至950亿美元。本次会议也强调，美债30年期国债收益率的变动，主要反映了乌克兰战争的尾部风险，以及对美国经济前景的担忧和货币政策紧缩的预期。 （3）美元保持强劲，日元和人民币兑美元贬值。与会者认为美元仍然保持强劲。大多数发达国家货币政策都有所收紧，除了日本，这导致日元兑美元贬值9%，是过去20年来最低水平。议息会议还提到市场聚焦中国疫情和中国的清零政策，以及迅速大范围的封锁，期间人民币兑美元贬值4%左右。总体上美联储加息周期之下，美元将以升值为主基调，预计年内美元指数波动区间在98-110。 （4）与会者对美国经济前景表示乐观。虽然第一季度美国经济负增长，但国内私人部门需求保持正增长，劳动力市场仍然偏紧。美联储上调了通胀预期：个人消费支出价格指数在2022年将上升4.3％，2023年上升2.5％。美联储预计2023年和2024年美国经济将会下降。因美联储货币政策收紧，2024年美国经济增速将回到潜在经济增速。美国一季度经济负增长，一定程度反映出美国劳动力市场“繁荣”的错觉。如果持续加息仍然解决不了美国的通胀，美国可能不得不以经济过热或者经济复苏为代价，换取长期目标降至2%的水平。 美联储议息会议与会者认为，加快撤出支持性货币政策将使美联储在今年晚些时处于有利地位，更好地评估货币政策紧缩带来的影响。这意味着，美联储将在6、7月分别再次加息50BP，后续若通胀水平如期回落，美联储可能9月将暂时停止加息，9月份是一个关键节点。但如果俄乌战争持续推高能源价格，以及其他供应链问题超预期，使得美国通胀回落的幅度远不及预期，那么美联储9月将继续加息，但加息幅度或调整为25BP每次。无论哪种情形，连续三次加息50BP之后，美联储紧缩进程将可能走鸽。因此，固收调整10年期美债收益率高点，预计年内10年美债收益率高点或在3.8%左右。整体上，由于货币政策紧缩，加上通胀高企，利空美债。美债的喘息期或在9月以后。 风险提示：猴痘蔓延；油价超预期上行；美国经济不及预期；俄乌冲突扩大 动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究院 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com