预计5月零售积极增长，业内表现亮眼，渠道优势助力弯道超车

特步4月终端零售受疫情影响同比减少，但5月以来疫情好转，预计环比有望显著改善；全面渠道布局赋能生意韧性及成长势能，有望为Q2及H1顺利收官奠定良好基础。 近期各大品牌积极备战618，特步以新品和尖货为主，我们预计生意整体折扣将得到有效控制，保持较好盈利能力。展望6月伴随疫情逐步控制，我们预计特步及各大品牌将环比改善重拾增长，终端零售迎来增长拐点。 相较目前零售环境及同业表现，特步今年1-4月已展现强劲逆势增长，在体现下沉渠道布局优势的同时，也反映出近年来品牌商品及渠道升级红利。 一方面，品牌卡位跑步，构建性价比商品矩阵优势凸显。近些年特步通过大量赞助各地马拉松赛事及构建特跑俱乐部等持续打造跑步标签，带动品牌突围；同时完善商品矩阵，在性价比基础上强化产品跑步功能基因，品效结合满足大众市场专业化需求。 另一方面，零售化转型，提升运营物流效率及新品售罄。特步持续推动战略变革，线下调整代理商结构、渠道扁平化整改、翻新门店提升店效，从粗放改为精耕；线上电商定位逐步优化，从去库存到O2O联动，有效缓解物流问题同时带动新品销售，优势显现。 根据公司最新“五五规划”，特步主品牌将是未来几年集团的最大增长动力，新品牌可为其带来长远可持续发展，计划2025年特步主品牌实现营收200亿元，CAGR为23%，新品牌实现营收40亿元，CAGR为36%。 维持盈利预测，维持买入评级 公司凭借高性价比品牌定位，贴合大众市场需求，借助全面渠道布局及O2O电商优势在行业遭受疫情冲击下仍保持积极增长，建议积极关注！ 我们预计FY22-24收入分别为126.7、159.1、198.8亿人民币，归母净利润分别为11.8、15.1、19.4亿人民币，对应EPS分别为0.45、0.57、0.74元人民币/股，对应PE分别为19.17、14.98、11.65x。 风险提示：宏观经济增长不及预期，新冠疫情反复、持续时间超预期，国产运动品牌行业竞争加剧，新品牌发展慢于预期等。