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每周金融观察2018年第49期

2018-12-23黄剑辉、王一峰、张丽云中国民生银行李***
每周金融观察2018年第49期

“民银智库”微信公众平台: 金融市场跟踪  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  中央经济工作会议指引货币金融政策转向  上市险企发布前11月寿险保费数据 金融要闻概览  焦点评论  监管动态  同业资讯 金融发展研究团队: 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 王一峰wangyifeng5@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋 lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 董文欣 dongwenxin@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 宋江立 songjiangli@cmbc.com.cn 每周金融观察 2018年 第49期 中国民生银行研究院 2018年12月23日 附件:金融市场主要指标一览表(12月17日—12月23日) 1 民生银行研究院 每周金融观察 总第79期  固定收益市场 流动性跟踪:为对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响,央行在暂停36个交易日后重启OMO操作,上周共开展6000亿元逆回购,其中7天期4900亿元,14天期1100亿元,利率均与上周持平。此外,上周有1200亿元国库定存到期,公开市场实现净投放4800亿元,流动性延续合理充裕。随着年末的临近,央行大概率会通过逆回购资金投放方式来熨平年底资金面波动,预计跨年流动性无忧。 表 1:央行公开市场操作(12月17日 - 12月21日,单位:亿元) 资料来源:Wind、民生银行研究院 货币市场利率涨跌互现。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动-20BP、-11BP、113BP、47BP至2.45%、2.58%、3.78%、4.08%;银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、PSL7D14D28D63D3M6M12M新发行量49001100000000发行利率2.55%2.70%2.85%3.30%上周到期量0000001200上周净投放4900110000000-1200分项合计0-1200总计上上周净投放工具48000国库定存MLF逆回购60000PSL7D14D28D63D3M6M12M新发行量0000000发行利率2.55%2.70%2.85%上周到期量0000001000上周净投放0000000-1000分项合计0-1000总计上上周净投放工具-10000国库定存MLF逆回购00PSL7D14D28D63D3M6M12M新发行量0000018801000发行利率2.55%2.70%2.85%上周到期量0000018800上周净投放00000001000分项合计01000总计上上周净投放工具1000-1000国库定存MLF逆回购00PSL7D14D28D63D3M6M12M新发行量0000000发行利率2.55%2.70%2.85%上周到期量0000001000上周净投放0000000-1000分项合计0-1000总计上上周净投放工具-10000国库定存MLF逆回购00金融市场跟踪 2 民生银行研究院 每周金融观察 总第79期 R1M分别变动-20BP、-23BP、229BP、24BP至2.51%、2.66%、5.16%、4.50%;各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M分别变动 -17BP、-3BP、19BP至2.49%、2.65%、3.15%。 图1:存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 图2:银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 债券市场利率多数下行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动20BP、-4BP、0BP、-3BP收至2.68%、2.87%、3.05%、3.32%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动-2BP、-4BP、-1BP、-3BP,收于2.92%、3.33%、3.64%、3.74%。信用债方面,1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动5BP、0BP、3BP至3.68%、3.90%、4.12%;1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动8BP、1BP、3BP至4.16%、4.49%、5.11%。 图3:国债到期收益率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 图4:国开债到期收益率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 3 民生银行研究院 每周金融观察 总第79期 图5:主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源:Wind、民生银行研究院 一、聚焦货币传导机制疏通,央行货币政策更加关注内部因素 为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度,央行于12月19日晚发布《决定创设定向中期借贷便利 定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款》的公告,创设定向中期借贷便利(Targeted Medium-term Lending Facility,TMLF),根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况,向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年,操作利率比中期借贷便利(MLF)优惠15个基点,目前为3.15%。同时,根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况,中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。 央行创设TMLF工具,定向支持小微企业、民营企业融资 央行此次创设的TMLF实际使用期限较长且利率低于MLF,延续了央行“锁短放长”的操作思路,呼应了易纲行长近期关于“货币政策正逐渐从’数量调控为主’转为’价格调控为主’”的表述,旨在为大型金融机构提供较稳定的长期资金来源,是对商业银行支持小微企业、民营企业贷款的定向激励,有利于提高银行发放相关贷款的积极性。但考虑到当前企业经营压力较大、金融机构整体风险偏好偏低等因素,此次TMLF的实际投放规模或相对有限。 根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况,再增加再贷款和再贴现额度1000亿元,是央行继今年6月、10月后,第三次增加相关再贷款再贴现额度,全年已累计补充4000亿元。与前两次不同的是,此次仅针对中小金融机构,或是在推进宽信用格局形成、呵护资金面的同时,着力防止银行间流动性分层的加剧,以实现更为均衡发展。随着货币政策工具的再创新、点评 4 民生银行研究院 每周金融观察 总第79期 定向再贷款和再贴现额度的新增等措施相继出台,央行逆周期调节力度有所加大,后续更多宽信用政策可期。 央行货币政策更加注重内部因素,“宽货币”延续利好债市。 上周央行接连通过逆回购进行流动性投放、创设TMLF货币政策工具并增加1000亿定向再贷款和再贴现额度、与美联储货币政策继续呈现边际分化、罕见在收盘前发布公告传递宽松信号,表明我国货币政策宽松方向不变,且将继续聚焦于国内基本面。随着12月19日美联储年内最后一次加息的靴子落地,美联储后续加息预期的分歧有所加大,海外因素对我国货币政策的掣肘边际弱化。中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比例”,“宽货币”基调将得以延续并为“宽信用”的实现营造合宜利率环境,叠加经济换挡期基本面短期内难言好转、货币政策传导机制的疏通非一日之功、当前监管环境也有所边际转暖,整体利好利率债。 二、地方政府专项债迎来重要政策利好 中央经济工作会议三次提及地方政府债务,一是“较大幅度增加地方政府专项债券规模”,二是“稳妥处理地方政府债务风险,做到坚定、可控、有序、适度”,三是“健全地方税体系,规范政府举债融资机制”。综合来看,一方面,开正门力度有所加大,专项债有望突破2万亿。作为开前门的主要工具,专项债发行三年多来,在缓解地方债务风险、推动地方隐性债务显性化、促进基础设施建设等方面发挥了积极作用。地方政府专项债2017年共发行8000亿元,2018年以来已发行1.35万亿元,考虑到“较大幅度增加”这一表述,2019年专项债券发行规模有望突破2万亿,并放量至2.5万亿-3万亿区间,进而发挥托举基础设施建设的重要作用。另一方面,地方政府隐性债务仍将受到严格约束。面对存量巨大的隐性债务和快速增长的还本付息压力,地方财政的首要任务还是化解隐性地方政府债务。预计未来几年会通过债务置换、注入资产、债转股等方式,逐步处置地方政府存量隐性债务风险。(董文欣)  外汇市场跟踪 美元指数震荡下行。上周美元指数震荡下行,周五收于96.9549,较前周下跌0.50%;非美货币多数上涨,其中欧元兑美元升值0.57%,收于1.1370;英镑兑美元升值0.34%,收于1.2630;日元升值1.94%,收于111.225;澳元兑美元贬值1.99%,收于0.7033。 人民币汇率小幅下行:上周人民币兑美元中间价小幅调贬,由6.8750下调至6.8825,累计贬值75bp。在岸与离岸市场方面,在岸即期汇率收盘价由6.8975 5 民生银行研究院 每周金融观察 总第79期 下调至6.9019,累计贬值44bp;离岸即期汇率收盘价由6.9024下调至6.9239,累计贬值215bp。篮子货币方面,在12月7日至12月14日期间,三大人民币汇率指数全线上涨。其中,CFETS人民币汇率指数由93.18升至93.28;参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由96.92升至97.06;参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由93.31升至93.39。 图6:美元与主要外汇品种汇率情况 资料来源:Wind、民生银行研究院 图7:人民币兑美元汇率走势 资料来源:Wind、民生银行研究院 美元指数高位回调。上周美元指数高位回调,自97.47高点持续震荡走跌,并创一个月以来新低,直到周五方止住连跌态势,全周收跌0.5%。在美股大跌的态势之下,美联储仍坚持加息,为1994年来首次逆市加息,且利率决议鸽派程度也不及市场预期,但即便如此,由于市场对美国经济前景的预期普遍趋于悲观,故难阻美元下行趋势。实际上从2018年全年来看,全球整体增长明显放缓,只有美国经济相对而言“一枝独秀”,这在一定程度上是受到减税的影响,然而从近几月的美国经济数据走势来看,税改的拉动作用似乎接近尾声,此外贸易冲突对美国经济同样带来负面影响。上周公布的费城联储制造业指数超预期回落,创2016年9月以来新低,结合申请失业金人数回升,使得美国经济增长放缓的预期进一步强化,也印证了美联储下调明年经济增长的预测,美元未来或将承压。 人民币汇率总体保持稳定。人民币兑美元汇率上周总体保持平稳,然而考虑到在弱势美元的背景下依然小幅下行,证明人民币贬值压力仍存。在美联储加息的情况下,中国央行推出带有“定向降息”意味的TMLF,凸显货币政策的内部优先倾向。不过或许并不用过分担心货币政策背离对于人民币汇率的影响:美元虽然加息但是对于明年的预期已经开始回落,对人民币汇率冲击有限;欧元退出QE进程开启,但政局风险仍拖累经济,退出QE或延迟。目前对于人民币汇率而言,影响最大的还是对于国内宏观经济的预期,以及中美贸易谈判的未来走势。尽管中国已恢复进口美豆,商务部也表示中美双方计划在明年1月举行会谈,但-1.99%1.94%0.34%0.57%-0.50%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%澳元兑美元日元兑美元英镑兑美元欧元兑美元美元指数6.46.56.66.76.86.97.006/2107/2108/2109/2110/2111/21