中国太平洋保险：投资抑制22年1季度业绩

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。股票研究报告中国太平洋保险 (2601 HK/601601 CH)投资抑制了 22 年第一季度的业绩华泰研究2022 年 5 月 4 日 │ 中国（大陆/香港）公司更新保险评分2601 香港买601601 CH买（维持）（维持）目标价港币 32.00人民币 39.00投资影响结果中国太保的盈利受到 22 年第一季度波动的投资环境的阻碍，每股收益同比下降 35%。总投资收益率从 21 年第一季度的 4.6% 降至 22 年第一季度的 3.7%。包括可供出售金融投资的未实现损益在内的综合收益总额在 2022 年第一季度录得净亏损。寿险首年保费（FYP）同比增长 22%，但未披露新业务价值。尽管 22 年 1 季度代理人首年保费同比下降 44.1%，但代理人首年保费生产率有所提高。 2022 年第一季度的财险综合成本率 (COR) 为 99.1%，而 21 年第一季度为 99.3%。 22 年第一季度，升级后的 CROSS II 下寿险/财险子公司的核心偿付能力比率分别为 147%/185%，我们认为是稳健的。我们预计 2022/2023/2024 年 EPS 为 3.04/3.45/3.85 元（之前：3.03/3.50/3.87 元）。我们维持基于 SOTP 的 H-/A 股目标价 32 港元/39 元人民币和买入评级。代理质量提高22 年 1 季度，受银行 FYP 同比飙升 9 倍的推动，FYP 同比增长 22%，代理 FYP 同比下降 44%。尽管代理商 FYP 显着下降，但代理商生产力有所提高。根据太保的数据，每位代理人每月的首年保费同比增长 19.9%，而核心人力环比增长，反映了其在寿险业务改革方面的努力。然而，我们认为，22 年第一季度的代理人数应该会减少，从而导致保费下降。 NBV 没有披露，但我们估计这会下降，因为 NBV 利润率可能已经关键数据(港币/人民币) 2601 HK 601601 CH目标价 32.00 39.00收盘价（截至4月29日） 17.56 20.80潜在上行空间 -/ (%) 82 88市值上限（百万） 168,933 200,1036m 平均每日 val (mn) 232.63 732.1352周价格区间 16.64-30.60 20.31-35.45BVPS 23.57 23.02分享业绩受到低利润银行首年保费的高比例和高额的不利影响根据 中国太保21 年第一季度，危重病产品的监管变化提升了新销售额。因此，我们下调了 2022 年的新业务价值预测，相当于同比下降 28%财险COR保持稳定财险保费在 22 年第一季度同比增长 14%，其中汽车保费同比增长 12%，非汽车保费同比增长 16%。 COR 从 21 年第一季度的 99.3% 略微提高到 22 年第一季度的 99.1%。后车险改革时代，我们想大(港币) 2926231916 相对。至恒指（右）(%)630(3)(6)May-21 Aug-21 Dec-21 Apr-22公司正在获得竞争优势，为较小的同行提供空间竞争 改革后佣金大大减少。由于业务季节性和灾难的影响，非汽车线路的 COR 可能会出现波动。我们预计 2022 年的整体 COR 为 98.9%。有吸引力的估值中国太保正在推进寿险改革；随着代理商生产力的提高，其努力在 22 年第一季度取得了一些成果。我们认为其战略应赋予其长期竞争优势。然而，股息支付减少可能会影响投资者情绪。该股目前市盈率为 0.26/0.36x (H/A) 2022E PEV，我们认为具有吸引力。风险：新业务价值增长低于我们的预期；重大投资损失。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E总保费（人民币百万）362,064366,782386,349399,290415,444+/-%4.191.305.333.354.05总投资收益（人民币百万）82,74091,64385,31992,702101,034+/-%25.8810.76(6.90)8.658.99股东净利润（人民币百万）24,58426,83429,27733,14537,083+/-%(11.38)9.159.1013.2111.88每股收益（人民币）2.632.793.043.453.85DPS（人民币）1.301.001.051.171.29铅 (x)0.660.630.590.530.48体育 (x)5.635.314.874.303.84电动汽车 (x)0.310.290.260.240.22股息率 (%)8.786.757.077.928.74资料来源：公司公告、华泰研究估计资料来源：标准普尔分析师证监会编号 S0570521010001 证监会编号 AWF297李健，博士分析师证监会编号 BGH447黄崇军 中国太平洋保险 (2601 HK/601601 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。估值和主要预测图 1：CPIC — 股价回报(%) 中国太保（H） 中国太保(一) 上证综指 恒指50403020100(10)(20)(30)(40)(50)(60)Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22资料来源：彭博、公司数据、华泰研究图 2：CPIC — 尾随 PEV(x) 1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0中国太保（H） 中国太保（甲）资料来源：彭博、公司数据、华泰研究图 3：中国太保——股息收益率(%)中国太保（H） 中国太保（甲）109876543210资料来源：彭博、公司数据、华泰研究Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr- 7月17日-10月 17日-17月18日 -4月18日-7 月 18日-10月18日 -4月19日-7 月 19日-10月19日 -1月20日-4 月 20日 -7 月20日-10月20日-1 月 21日 -7 月21日-21 Oct-21 Jan-22Apr-22Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr- 7月17日-10月 17日-17月18 日 -4月18日-7 月 18日-10月18 日 -4月19日-7 月 19日-10月19 日 -1月20日-4 月 20日 -7 月20日-10月20日-1 月 21日 -7 月21日-21 Oct-21 Jan-22Apr-22 中国太平洋保险 (2601 HK/601601 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 4：中国太保——主要预测(人民币)20212022E2023E2024E每股收益2.793.043.453.85经营每股收益3.673.854.314.75每秒输出1.001.051.171.29NTAPS23.0624.5827.2730.26EVPS51.8058.0162.9268.17鱼子12.1%12.5%13.0%13.1%电动汽车11.1%13.9%10.2%10.2%五元人民币（人民币百万）29,22720,65822,03823,511新业务价值 (人民币百万)13,4129,63810,17510,856新业务价值保证金 (APE)48.0%45.3%44.9%44.9%NBV 保证金 (FYP)26.3%18.9%19.0%19.2%财险 GWP (RMBmn)154,611173,318190,427208,449心肺复苏术99.0%98.9%98.9%98.9%资料来源：公司数据，华泰研究测算图 5：CPIC — NBV(人民币十亿)新业务价值增长（右轴） 302520151050(5)(10)(15)(20)2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E资料来源：公司数据，华泰研究测算(同比%) 6050403020100(10)(20)(30)(40)图 6：CPIC — 寿险 FYP 图 7：CPIC — NBV 保证金(人民币十亿)FYP 增长（右轴）806040200(20)(40)(同比%) 6050403020100(10)(20)(30)(%) 新业务价值保证金(五岁) 新业务价值保证金 (APE)80706050403020100资料来源：公司数据、华泰研究预估 资料来源：公司数据、华泰研究预估201420152016201720182019202020212022E2023E2024E201420152016201720182019202020212022E2023E2024E 中国太平洋保险 (2601 HK/601601 CH)4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。103.899.899.298.898.498.399.099.098.998.998.935.835.138.029.228.928.928.939.042.237.937.468.064.761.269.870.070.070.059.856.260.461.6图 8：CPIC — P&C GWP(人民币十亿)全球升温潜能值增长 (RHS) 250200150100500(同比%)1614121086420资料来源：公司数据，华泰研究测算图 9：CPIC——汽车保费 图 10：CPIC——非汽车保费(人民币十亿)汽车保费增长 (RHS) 1209060300(30)(同比%)20151050(5)(人民币十亿)非汽车保费增长 (RHS) 1007550250(25)(同比%) 4035302520151050(5)(10)资料来源：公司数据、华泰研究预估 资料来源：公司数据、华泰研究预估图 11：CPIC — COR 细分(%)损失率费用比率 11010090807060504030201002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E资料来源：公司数据，华泰研究测算2014201520162017201820192020201420212022E20152023E20162024E2017201820142015201920162020201720182021201920202022E20212023E2022E2023E2024E2024E 中国太平洋保险 (2601 HK/601601 CH)5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 12：CPIC — 自动 COR 和非自动 COR(%) 汽车心肺复苏术 非自动 COR COR 120115110105100959085802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E资料来源：公司数据，华泰研究测算图 13：CPIC — ROE 和 ROEV(%) 电动汽车 净资产收益率 25201510502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E资料来源：公司数据，华泰研究测算图 14：CPIC — DPS 图 15： CPIC — 派息率(人民币)每秒输出增长 (RHS) 1.81.51