内生+外延深度布局汽车电子，技术+客户资源+产品拓展助力乘风而起

1、零部件优质供应商，客户资源赋能快速发展 瑞玛精密成立于2012年，主要生产精密结构件与部件集成及精密结构件产品相关的精密模具等，主要覆盖领域包括通信、汽车以及电子电气。公司自成立之初便绑定大客户，近年来持续突破国际大客户，目前客户资源包含多家优质全球跨国公司，大客户资源助力业务快速发展。公司坚持投资创新，持续加码研发投入，积极布局5G+汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗）、新能源电池包领域，迎接未来发展机遇。 2021年公司实现营业收入7.55亿元，较上年同期增长29.22%，疫情影响消退下收入重回增长轨道，但实现归母净利润0.46亿元，较上年同期下降17.83%，主要受上游原材料涨价影响。22Q1实现营收+业绩双增长，毛利率与净利率较2021年有明显回升，我们认为，随着5G发展以及汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗）和新能源电池包的需求增加，同时上游原材料价格有望企稳回落，公司或将持续快速增长，公司发布股权激励亦彰显其经营信心。 2、需求端：5G新技术提升滤波器&天线需求，汽车零部件空间广阔 ①移动通信零部件：5G基站显著提升通道数，带动基站滤波器以及天线需求提升，滤波器预计从2017年80亿美金提升至2023年225亿美金，5G天线的市场份额也有望在2024年达到340亿元。 ②汽车零部件：汽车体验化智能化需求明显，智能化+网联化带动汽车电子、智能座舱系统领域用部件的需求增长。其中：座舱智能化发展带动车载中控屏、仪表需求提升，同时汽车显示向多屏化发展，进一步带动汽车屏幕及零部件需求量增长。此外汽车座椅向安全化、舒适化、智能化等方向发展，将带动座椅加热坐垫、座椅电机等产品的需求；网联化则推动T-Box成为车厂标配，预计国内汽车T-Box装载率将从2020年50%快速上升至2025年85%。 3、研发+收购助力产品布局，大客户资源赋能车厂突破 首先，战略上公司积极投入研发。公司研发投入金额整体呈增长态势，2021年研发投入占主营业务收入比重达到5.68%，延续增长态势。公司持续推动5G与汽车及新能源汽车安全系统、动力系统、汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗）、新能源电池包用金属冲压零部件的研发，静待花开。 其次，资本运作上公司收购产业链优质公司。2022年5月瑞玛与广州信征及其原股东签订《股权收购协议》，交易完成后广州信征成为控股子公司，赋能公司汽车电子及智能座舱系统业务的拓展。瑞玛通过收购公司不断完善产业产品布局，同时也有助于公司进行客户整合以及突破日系车厂客户。 再次，市场上公司与国际顶尖tier1长期合作，客户资源助力公司突破整车厂如大众集团、通用汽车、宝马、吉利汽车、长城汽车等项目，同时公司通过上海延锋等厂商为特斯拉间接供货，并通过布局墨西哥子公司以及推进墨西哥生产基地建设完善北美营运体系，有望加强对北美新能源汽车业务及大客户的深度开拓，助力业务快速发展。此外，公司2021年成功开发新客户蒂森克虏伯，并通过承接其汽车转向系统结构件产品订单间接向国际知名新能源整车厂供应产品。 最后，产品上公司洞察空气悬架的应用优势，积极开发汽车空气悬架以及新能源电池包用金属零部件，其中空气悬架已获得大陆集团定点，新能源电池包用金属零部件也进入厂商供应链体系，未来有望随着应用快速普及渗透贡献增量收入。 盈利预测和投资建议： 公司在精密结构件领域持续深耕，并积极拓展下游汽车行业，客户资源强劲赋能业务快速成长，有望持续受益于汽车智能化+网联化浪潮。预计公司22-24年归母净利润分别为0.90、1.35和1.80亿元，参考可比公司估值给予公司22年30倍PE，对应目标价22.59元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：5G推广节奏不及预期的风险、行业竞争导致价格下降风险、上游原材料涨价的风险、新产品应用不及预期的风险、汽车芯片紧缺导致行业整体景气度不及预期等 财务数据和估值 1.零部件专业供应商，优质客户资源助力发展 瑞玛精密优质零部件供应商，绑定大客户资源持续拓展。瑞玛精密成立于2012年，总部位于江苏苏州，2020年3月于深圳证券交易所挂牌上市。公司深耕通信与汽车零部件的生产，并具备部件集成能力，致力于成为工业领域优秀的零部件供应商和服务商。公司成立初期便绑定应用领域的领先大客户，主要客户包括汽车及新能源汽车领域：采埃孚天合、哈曼、斯凯孚、法雷奥、大陆、博世、博格华纳、麦格纳、安波福、蒂森克虏伯、德尔福、敏实集团、延锋、拓普集团等；通讯领域客户：诺基亚、爱立信等以及电子电气领域客户：汇川技术、施耐德、艾默生等，强大客户基础赋能公司产品在下游应用场景的出货增长。 通信领域紧跟5G发展步伐。公司移动通信领域与诺基亚、爱立信等巨头企业具有深度合作，紧跟诺基亚、爱立信等通信设备制造商5G产品的研发步伐，逐步形成了5G产品的纵向开发能力，目前已形成了4G/5G滤波器设备、4G/5G天线的批量供应能力。未来5G大规模商用化将推动公司该领域业务增长，公司以研发奠定增长基础。 大力推动汽车零部件发展，打通全球领先Tier1厂商。公司不断积累冲压、冷镦和模具开发的技术，不断开拓布局汽车零部件领域。目前公司打通Tier1知名厂商，为全球知名车厂如特斯拉、大众集团、上汽集团等间接供货。此外，公司于2021年11月签订《收购框架协议》,收购广州市信征汽车零件有限公司36.482%股权并增资人民币8,000万元，从而形成“汽车电子”及“智能座舱”系统更加完善的产品布局，2022年5月，瑞玛精密发布公告，与标的公司（广州信征汽车零件有限公司）及其原股东签订了《股权收购协议》，交易完成后标的公司成为控股子公司。我们认为未来随着新能源汽车销量的不断上升，整体汽车销量的回暖，公司有望受益于汽车零部件需求提升，具备技术优势与渠道优势。 1.1.致力于成为优质零部件供应商，客户资源优异 公司布局通信+汽车+电子电气等领域，持续突破大客户。公司成立伊始便进入通信领域，成为诺基亚、爱立信等的合格供应商，后开拓汽车与电子电气领域，在汽车领域拓展包括上海延锋、蒂森克虏伯、哈曼、博世、大陆等多家国际头部Tier1客户，在电子电气领域开拓如施耐德、汇川技术等。公司持续拓展国际知名大客户，有助于公司产品影响力的提升，并使公司业务收入有望持续增长。 图1：公司发展沿革 紧握优质客户资源，助力产品销售。公司目前手握通信+汽车+电子电气领域内领军企业客户资源，下游客户包括如通信领域的诺基亚、爱立信，汽车领域的博格华纳、大陆集团、哈曼、上海延锋、蒂森克虏伯等tier1厂商，以及电子电气领域的施耐德、汇川技术等。与优质客户的绑定将助力公司产品的规模放量。 图2：公司主要客户 公司产品覆盖三大业务方向，种类较多。公司主要生产汽车及新能源汽车、移动通讯、电子电气等领域的精密结构件与部件集成及前述精密结构件产品相关的精密模具等，同时，为客户提供系统化平台解决方案，致力于成为全球客户的核心供应商和长期战略合作伙伴。 图3：公司汽车&通信设备产品应用图示 表1：瑞玛精密产品 公司股权结构较为集中。公司控股股东及实际控制人为陈晓敏、翁荣荣夫妇，两人合计持有公司62.04%的股权。第三大股东为苏州工业园区众全信投资企业（有限合伙），持有公司5.15%股权，整体股权结构较为集中。 图4：瑞玛精密股权结构（截止2022一季报） 1.2.营业收入增速回暖，公司发展有望步入新阶段 通信与汽车产业有望迎来发展新阶段。通信行业技术不断升级迭代，移动通信领域从2G网络演进发展，目前已进入5G时代，5G的大规模应用有望在近年拉开序幕，带动整体行业需求增长。此外汽车产业经历了2018-2020年的销量下滑，目前已呈现回暖趋势，同时新能源汽车的快速发展将为产业带来发展的新机遇。公司深度布局这两大领域，行业的复苏有望推动公司发展步入新的增长阶段。 从总体营收及归母净利润来看，公司近年营业收入增速出现下滑，主要原因包括通信领域5G发展应用速度不及预期对订单需求造成影响，以及汽车领域受中美经贸摩擦、燃油排放环保标准切换、新能源汽车补贴退坡、国内疫情等因素的影响，承受了较大压力，汽车行业增长乏力。 2021年随着疫情逐步好转，公司2021年实现营业收入7.55亿元，较上年同期增长29.22%，在2021年公司收购了惠虹电子68.97%股权、墨西哥瑞玛25%股权，并启动收购广州信征事项，同时新设立了新凯工米孙公司，两家公司（惠虹电子、新凯工米）纳入合并报表范围，但未对公司业绩产生明显影响；同时公司实现归属上市公司股东的净利润0.46亿元，较上年同期下降17.83%。公司2021年收入增长而净利润出现小幅度下滑的主要原因在于2021年公司上游原材料如钢铁、铜材、铝材等大宗金属材料出现较大涨价导致公司营业成本增加，同时美元汇率波动对公司财务费用造成影响。22年一季度，公司实现营业收入2.18亿元，同比增长23.52%，实现归母净利润0.17亿元，同比增长13.47%，扭转净利润下行趋势，我们预计主要是上游涨价压力有所传导叠加公司进行费用管控。我们认为，随着公司订单不断增长，同时上游原材料价格有望逐步趋稳，公司未来营业收入与净利润有望进入持续增长轨道。 图5：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：亿元） 从公司主营业务结构来看，汽车零部件收入占比实现逐年增长，目前已取代移动通信零部件业务成为公司第一大收入贡献来源。移动通信零部件业务在2020年占比有所回升，达到36.70%，而电子电气零部件整体占比略微下滑，但变化不大。2021年，公司收入划分方式有所改变：按产品来看，模具（5.30%）与通讯设备（6.01%）收入比例较2020年（3.68%/2.44%）有所提升；按行业来看，汽车行业占比达到50%以上，比例较20年延续上升趋势。我们认为，随着汽车整体市场复苏，以及公司持续突破汽车领域客户订单，同时未来5G有望实现规模应用，公司前两大业务板块占比有望进一步提升。 图6：公司主营业务构成 从毛利率和净利率来看，公司毛利率与净利率近两年整体呈现下降态势，主要受原材料价格上涨以及汇率波动的影响。2022Q1，公司整体毛利率与净利率均呈现回升态势，我们预计主要是上游原材料压力有所传导，同时公司进行费用管控。细分公司产品毛利率来看，2020年均呈现下滑，主要为大宗商品原材料涨价，同时公司产品种类和规格较多，不同种类和规格的产品毛利率差异较大，不同的产品结构组合导致公司毛利率水平产生一定波动。 汽车零部件过去5年内呈现持续下滑态势，除原材料涨价外，汽车紧固件单位售价下降也是造成汽车零部件毛利率下滑的原因。2021年按照新划分方法分行业来看，汽车行业毛利率为20.96%，移动通信行业27.57%，电子电气行业18.52%以及其他行业50.32%，总体来看汽车业务毛利率相对偏低，未来汽车业务占比逐步提升，而上游原材料价格有所回落后，我们预计公司整体毛利率或维持相对稳定。 图7：毛利率与净利率情况 图8：分产品毛利率情况 从公司各项费用来看，公司销售费用率自2017年增长后一直缓步下降，2017年上升主要原因是公司销售规模扩大而运输费用有所增加，同时确认了销售人员股份支付费用。同样的，公司在2017年管理费用也有较大增长，主要是2017年公司的子公司墨西哥瑞玛正式投入运营，相应支付的运营费用有所增加，此外2017年支付的审计、评估等咨询管理费用有所上涨；2020年管理费用率再度上涨主要原因是公司管理费用有所增加的同时营业收入呈现下幅度下滑。2021年管理费用基本维持稳定，销售费用有小幅度回升，主要原因是业务规模增长，销售规模相应扩大，财务费用则主要由于借款利息支出增加导致财务费用率有所增长。我们认为，随着公司未来营业收入重回增长态势，公司的费用率有望呈现平稳下降的趋势。 图9：公司三大费用率 固定资产来看，公司固定资产与在建工程整体呈现持续增长的态势，与公司产能提升相关。 公司2021年在建工程主要包括汽车、通信等精密