2022年一季报点评：预收账款保持增长，零售业务或受疫情影响

事件：伟星新材发布2022年一季报，22Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为10.1/1.2/1.1亿元，同增12%/4%/5%。 22Q1收入保持较快增长，零售端或受疫情影响。22Q1，公司收入增速为12%，判断其中零售业务及房地产业务保持较快增长，延续21年的增长趋势，市政工程业务或保持小幅正增长；防水净水业务继续保持高速增长。22年3月以来，多地疫情出现反弹，对公司零售业务或有一定影响。 毛利率下降叠加投资负收益，导致净利率下降。22Q1，公司归母净利润同增4%，低于收入增速8pcts，主要由于：1）毛利率同比-2.3pcts；部分受包装费会计口径调整影响，可比口径下毛利率同比-0.7pct；2）22Q1投资收益为-0.20亿元，同比-0.1亿元，主要系本期宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）公允价值变动所致。22Q1，期间费用率为19.8%，同比-3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变化分别为-1.4/-2.4/-0.1/+0.9pcts。 经营现金流小幅流出，预收账款保持较快增长。22Q1，经营现金流净额-0.7亿元，同比-2.2亿元，主要由于本期原材料采购增加（对应存货环比+0.6亿元）及支付税费增加，以及收现比同比略有下降所致；22Q1，收现比为109%，同比-9pcts，或由于零售业务受疫情影响所致。22Q1，预收账款（合同负债）同比+29%，或由于疫情扰动下零售业务发货放缓，以及市政工程业务逐步回暖，前期预付款增多所致。22Q1，应收账款3.85亿元，环比+0.3亿元，主要由于收购捷流公司后并表应收账款约0.4亿元。 盈利预测、估值与评级：伟星新材在管道行业零售端建立了强有力的品牌力和渠道管控能力，竞争优势明显。我们看好公司在零售端的品类扩张战略，看好公司在防水净水领域复制管道业务的竞争优势。维持公司2022-2024年归母净利润预测15.9亿元、18.03亿元、20.82亿元。现价对应2022年动态市盈率为19x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致需求下滑，零售端市占率提升不及预期，工程端业务拓展不及预期，原材料成本上升。 公司盈利预测与估值简表