捷佳伟创：在多重干扰下，SC 新能源科技2021年收益同比增长37%

SC新能源科技是一家专注于特种机械的公司，2021年收入同比增长37%，但由于硅材料价格和电力上涨限制，净利润低于预期。2022年一季度，应占净收益同比增长29.26%，超出彭博一致预期37%。我们预计2022/2023/2024年应占NP为0.93/1.22/15.7亿元，目标价为80.37元人民币。SC加大研发投入以应对竞争，毛利率和期间成本率有所下降。SC手头有足够的订单，净OCF为人民币13.5亿元，收入水平和盈利质量有望改善。ESOP和优化的管理机制暗示着信心。我们预计TOPCon将在2022年实现大规模扩产，异质结进入成本快速下降期。风险包括COVID死灰复燃、新技术的进展比预期的要慢、竞争加剧和减值损失上升。