事件点评：从冶炼到资源的蜕变

事件概述：5月23日公司发布公告，拟非公开发行股票不超过9770万股募集资金不超过30亿元。其中8.1亿元用于投入春鹏锂业3.5万吨锂盐项目建设，3.3亿元用于津巴布韦Bikita锂矿120万吨采选产能改扩建、9.8亿元用于Bikita锂矿新建200万吨采选产能，8.81亿元用于补充流动资金。 扩产后电池锂盐产能翻倍，2023年产能可达6万吨。公司在电池级锂盐的布局方面，目前拥有1.5万吨电池级氢氧化锂产能以及1万吨电池级碳酸锂产能，新建3.5万吨锂盐产能产品主要包括电池级碳酸锂和单水氢氧化锂，预计2023年底该项目建成，整体电池级锂盐产能达到6万吨/年。 Bikita改扩建后，公司采选总产能达到332万吨。公司原有加拿大Tanco矿山拥有12万吨/年的原矿产能，2022年收购的Bikita矿山原有产能为70万吨/年，折合透锂长石精矿（ Li2O 4.3%）9万吨，扩建120吨项目完成后新增9万吨透锂长石9万吨和混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O4.3%）6.7万吨产能； 新建200万吨项目可年均产出锂辉石精矿（Li2O 5.5%）约30万吨，锂云母精矿（Li2O 2.5%）9万吨，钽精矿0.03万吨。公司2023年合计将拥有332万吨/年锂矿处理产能，可充分满足6万吨锂盐供应。 积极布局锂资源开发，锁定锂盐全产业链的高额利润。在锂资源保供和开发方面，公司多维度布局：1）公司旗下的Tanco矿拥有 Li2O 储量11.22万吨，Li2O 平均品位为2.45%，2022年收购的Bikita矿拥有 Li2O 储量34.40万吨Li2O 平均品位为1.17%；2）与盛新锂能合作，在津巴布韦设立合资公司哈拉雷锂业，依托公司领先的勘探技术和背靠锂行业两大上市公司的资金支持，非洲优质锂资源开发前景可期；3）公司子公司香港中矿稀有与PWM签署《包销协议》，从而获得加拿大动力金属公司Case湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销权。公司资源布局成效将逐步展现，我们预计公司2022-2024年电池锂盐资源自供率可达30%、72%、100%，随着公司产业链利润向上游转移，未来将逐步锁住锂盐产业链各环节的利润，充分享有锂盐行业增长红利。 铯铷盐、氟化锂业务行业地位显著，稳定贡献高盈利。除电池锂盐业务外，公司还为全球铯铷盐龙头，掌握全球80%的铯榴石优质资源，且为甲酸铯全球唯一供应商；公司保有6000吨电池级氟化锂产能，为国内最大供应商，产品已进入特斯拉供应链。公司优质传统业务行业地位领先，盈利能力突出，未来将为公司稳定贡献高盈利和丰厚现金流。 投资建议：考虑到公司锂精矿扩产规模超过此前我们预期，锂资源自给率显著提升，我们上调业绩预测，预计2022-2024年归母净利为25.85/38.41/79.18亿元，对应5月23日收盘价的PE分别为13/8/4X，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；产品价格大幅下跌；自有矿山项目建设进度不及预期。 [ 盈利预测与财务指标项目/年度 1定增募资30亿元，采选、冶炼产能大幅扩张 5月23日，公司发布公告，拟非公开发行股票不超过0.98亿股（发行前总股本为3.26亿股），募集资金30亿元，其中8.1亿元用于投入春鹏锂业3.5万吨锂盐项目建设，项目建设期18个月，预计2023年底建设完成，约16.4亿元投资于Bikita锂矿增产项目，其中3.3亿元用于Bikita锂矿120万吨采选产能改扩建、9.8亿元用于Bikita锂矿新建200万吨采选产能，项目建设期均为12个月，预计分别于2022年底和2023年底投产，剩余约8.81亿元用于补充流动资金。 表1：本次募集资金投资计划 项目设计投资回收期均在2-3年，乐观情形下投资回收期将更短。根据公司项目分析，3.5万吨锂盐项目预计达产后，按照年均产出氢氧化锂和碳酸锂按3万吨LCE计算，在电池级碳酸锂价格为16.07万元/吨（2021年全年平均价格）、锂辉石精矿采购价为6807元/吨的情况下，年均产值约为48.31亿元，项目投资回收期为2.89年。 Bikita锂矿200万吨扩建项目达产后，年均产出锂辉石精矿约30万吨，锂云母精矿9万吨，钽精矿0.03万吨，在锂辉石精矿价格为6,807元/吨（最近两年CIF中国平均价格）的情况下，年均产值约为23.21亿元，项目投资回收期为2.2年。Bikita锂矿120万吨/年改扩建项目投产后，可年产出透锂长石精矿约9万吨、混合精矿约6.7万吨。在透锂长石及混合精矿价格为5321元/吨的情况下，年产值预计为8.36亿元，项目投资回收期为2.05年。 根据亚洲金属网的报价，2022年5月20日电池级碳酸锂价格为45.75万元/吨，锂辉石（Li2O 6%，CIF中国）价格为4020美元/吨，折人民币2.71万元/吨，远高于公司的锂盐价格、锂辉石和透锂长石的价格假设，预计公司未来投资回收期相比该测算或将大幅缩短。 表2：募集资金投资项目经营预测 2Bikita+Tanco，成熟在产矿山铸就深厚护城河 上控资源：先后收购Bikita和Tanco两座矿山，夯实锂资源布局。公司2019年收购Tanco矿山100%股权，Tanco位于加拿大马尼托巴省伯尼克湖，主要从事铯榴石的采矿、选矿，以及铯盐生产。2022年1月公司全资子公司中矿香港拟以基准对价18000万美元现金收购AMMS和SAMM持有Bikita Minerals公司股权，并于2022年5月16日完成了全部交易价款，锂资源布局进一步完善。 Bikita和Tanco矿山资源量规模处于中游水平，但贵在均为成熟在产矿山。 公司旗下两座矿山在全球范围内资源禀赋并不算优异，总体资源量规模并不突出，但是其最大的优势在于均为成熟的、开采历史悠久的在产矿山，周围基础设施配套成熟，公司完成收购之后有望直接实现生产，同时可快速扩建产能，在锂行业周期高点获得丰厚回报。 图1：全球部分锂辉石矿山资源情况，公司旗下矿山资源量规模并不算庞大，但贵在均为成熟在产矿山 2.1Bikita锂矿：开采历史悠久，资源禀赋优异 开采历史悠久，和东鹏合作密切，但因运营亏损被迫出售。（1）Bikita锂矿由Bikita Minerals (Pvt) Ltd运营，是一家位于津巴布韦马斯温戈的锂矿企业。矿山拥有百余年的开发历史，1911年Bikita露天矿开始开采锡，锂矿于1953年开始运营。（2）Bikita和东鹏合作密切，双方拥有10余年的合作关系，从2006年开始东鹏就是Bikita公司生产的铯榴石和透锂长石中国区独家代理商，每年代理销售2万吨以上的的透锂长石。（3）因运营亏损Bikita被迫出售：Bikita持有较多美元长期有息借款，因津巴布韦元持续贬值，致其每年确认较大金额的汇兑损失，且需每年支付较大金额的利息费用，Bikita因此出现亏损，被迫考虑出售。 收购Bikita，强化锂资源布局。2022年2月8日公司发布公告，拟以1.8亿美元（约合11.44亿元人民币）收购两家英属维京群岛公司AMMS与SAMM，间接取得津巴布韦的Bikita锂矿项目主要股权。Bikita正在实施内部重组和股份回购注销，若Bikita最终内部重组获得政府审批，则公司将持有Bikita公司99.05%股权及相应关联债权；若Bikita最终内部重组获得政府审批且股份回购注销实施完毕，则公司将持有Bikita公司100%股权及相应关联债权。截至2022年5月16日，Bikita内部重组、Bikita股份回购、中国政府备案、毛里求斯政府备案及交易价款支付均已完成，目前津巴布韦竞争管理机构审批及津巴布韦储备银行备案正在办理过程中。 图2：Bikita收购之后的股权结构 Bikita锂矿交通便利，资源品位高，储量丰富。1）地理位置：Bikita锂矿项目位于津巴布韦马旬戈省，距离首都哈拉雷325公里。Bikita矿山与首都、马旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速公路、铁路连接，交通便利，基础设施完善。2）在产产能：该项目拥有1号采矿权（含Shaft和SQI6矿体），有效期为永久，最近3年未发生权属变更。Bikita矿山矿区面积164,460,863平方英尺（约15.28平方公里），其选矿产能为70万吨/年。3）资源禀赋：根据IRES的报告，Bikita锂矿区矿石资源量合计2941万吨， Li2O 平均品位约1.17%，Li2O 资源量约为34.4万吨，其SQI6矿体伴生钽矿产资源量840万磅Ta2O5，且矿区内仍发育有多条未经验证的LCT型（锂铯钽型）伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽资源储量的潜力。 表3：Bikita锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量情况 勘探是公司的优势，Bikita锂矿未来有望扩大生产规模。公司是中国地质勘查的领先企业，2004年在津巴布韦从事地质勘查业务，2009年在津巴布韦成立子公司。公司在津巴布韦开展过多个地勘项目，对当地的资源、工作条件等十分了解，在津巴布韦当地具有丰富的工作经验，预计项目收购完成后，资源与公司技术优势的完美结合将让Bikita锂矿迎来更大发展。 2.2Tanco锂矿：锂钽资源丰富，露天开采扩产推进中 开采历史悠久，项目基础设施成熟。（1）Tanco矿是位于加拿大马尼托巴省Bernic Lake西北岸的地下铯钽矿，该矿拥有已知最大的铯榴石矿床，现在开采的伟晶岩矿体是在1920年代后期发现的，第一次开采始于1929年。该矿多次关闭、重新开放和关闭，直到1969年作为钽矿重新开放。CABOT公司于1993年收购该矿，并于1996年开始从钙镁石生产铯卤水。Tanco矿山曾于1987年至2009年从事锂矿石采选运营，生产 Li2O ≥7.0%的锂辉石精矿产品。（2）公司于2019年收购Tanco矿山，公司拥有了自有铯榴石矿区，有效降低铯铷盐业务的原材料供应风险，其铯盐经营模式将升级为“矿产开采+产品生产+后端销售”的全流程产业链。 Tanco锂矿资源丰富，露天开采扩产推进中。（1）Tanco矿山保有未开采的锂矿石资源储量460万吨，其中208万吨矿石氧化锂平均品位3.15%，252万吨矿石氧化锂平均品位1.85%，总计平均 Li2O 品位为2.44%，折合氧化锂金属量11.22万吨。同时该矿拥有加拿大最大的钽储量，估计储量为210万吨，钽品位为0.22%。（2）公司Tanco矿山12万吨/年锂辉石选矿已经于2021年10月正式投产（目前已基本达产），目前公司正积极推进矿区的露天开采方案，远期规划100万吨，其中18万吨/年预计2022年底投产（新增6万吨/年选矿能力），公司自有资源保障将进一步提升。 表4：Tanco锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量情况 3资源自给率大幅提升，配合锂盐产能放量 锂矿产能方面：公司原有加拿大Tanco矿山拥有12万吨/年的原矿产能，考虑到该矿锂品位较高，目前采选产能可对应约3000-4000吨/年碳酸锂当量。 公司2022年收购的Bikita矿山原有产能为70万吨/年，折合透锂长石精矿（Li2O4.3%）9万吨，预计该产能仍将有部分透锂长石产品供应玻陶行业需求，扩建120吨项目完成后可新增9万吨透锂长石产能和6.7万吨混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O4.3%）产能；公司新建200万吨项目完成后可年均产出锂辉石精矿（Li2O 5.5%）约30万吨，锂云母精矿（Li2O 2.5%）9万吨，钽精矿0.03万吨。Bikita矿山2023年合计将拥有320万吨/年锂矿处理产能，外加Tanco矿山12万吨/年锂矿处理产能，合计可形成332万吨锂矿原矿产能。 表5：Bikita矿山2023年底完全达产后产品结构 冶炼产能方面：公司目前拥有1.5万吨电池级氢氧化锂产能以及1万吨电池级碳酸锂产能，该项目于2021年8月份开始生产。公司此次募投项目3.5万吨锂盐产能产品仍然主要包括电池级碳酸锂和单水氢氧化锂，预计2023年底建成后公司整体电池级锂盐产能将达到6万吨/年，产能实现翻倍增长。公司目前锂盐产能消化