印尼：从铝矿主到全产业链的蜕变（上）

期货研究 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 2023年9月4日 印尼：从铝矿主到全产业链的蜕变（上） 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com张驰（联系人）期货从业资格号：F0311458zhangchi027856@gtjas.com 报告导读： 中国对印尼矿产资源的依赖程度一直不低，伴随公共卫生事件之后全球宏观政经格局繁乱，同时考虑到国内原铝需求的刚性增长，中国针对工业制造的产业链上游资源供应的稳定性，也提出了更高要求。这可以视为中资企业出海印尼，拓展铝产业一体化的初衷，也是印尼从铝矿主到全产业链蜕变的开始。 从1924年铝土矿首次在荷属东印度群岛管理下的廖内群岛被发现，到2015年印尼第一家氧化铝厂— —Tayan工厂（隶属ANTAM旗下的INDONESIACHEMICALALUMINA公司）投产，这中间长达90年的时间里，印尼始终处在本国矿产资源和铝工业发展完全不匹配的状态。如今印尼开始在氧化铝-电解铝的产业链延伸中，走出一条拓荒之路。 印尼铝土矿的分布高度集中，根据美国地质调查局（USGS）的统计，印尼的铝土矿储量在10-12亿吨 左右，主要分布在西加里曼丹和廖内群岛。在2014年的出口禁令正式实施之前，印尼是全球主要的铝土矿生产及出口大国，然而近几年开始逐步转向生产氧化铝，产业链下沉的趋势已经初具雏形。 印尼矿企星罗棋布，CR10接近52.9%，CITA和ANTAM是产业链拓展核心枢纽企业。当前印尼拥有的氧化铝产能或接近430万吨，其中400万吨是冶金级氧化铝，CITA合资企业WHW和印尼南山PTBintan各有200万吨。未来氧化铝新增产能的规划总量乐观来看可能会高达1548.6万吨，含中资项目550万吨 （锦江、陕西有色、天山铝业）及印尼本土企业项目998.6万吨，届时远景氧化铝产能可能会触及1948.6 万吨的体量。保守看，如果仅考虑中资项目，目前统计的远景规模或可达到950万吨。 在印尼电解铝项目上，通过多渠道信息交叉验证，我们推算得到目前印尼现有+规划中的电解铝产能项目有4个，分别是：Inalum、华青铝业（华峰&青山）、PTBAI（南山铝业项目）、PTKAI（Adaro&力勤&CITA）。因此可重点跟踪这四大铝厂，目前已落地电解铝55万吨，远期或至390万吨。 关于印尼四大电解铝厂的配套氧化铝产能、电力供应及当地能源政策分析，将在下一篇专题报告《印尼：从铝矿主到全产业链的蜕变（中）》呈现，敬请期待。 特别鸣谢凯丰投资联合研究。 目录 1.印尼铝土矿生产摸排：资源集中，矿企分散，产业链下沉加快3 1.1印尼铝土矿概貌：资源高度集中，产业链下沉已现端倪3 1.2印尼矿企星罗棋布，CR10接近52.9%，CITA和ANTAM是产业链拓展核心枢纽企业5 2.氧化铝-电解铝产业拓荒之路：已落地电解铝55万吨，远期或至390万吨8 2.1印尼冶金级氧化铝：400万吨已落地，远景或可达千万吨级别8 2.2电解铝项目：四大铝厂可重点跟踪，远景产能规模约接近390万吨8 3.结论：印尼铝产业的一体化，进展不快，但意图明朗9 （正文） 1.印尼铝土矿生产摸排：资源集中，矿企分散，产业链下沉加快 印度尼西亚位于亚洲东南部，别号“千岛之国”。作为全球最大的群岛国家，印尼地跨南北两个半球、横卧两洋两洲（太平洋、印度洋；亚洲、大洋洲），扼守马六甲海峡、巽他海峡、龙目海峡等重要的国际贸易航道。作为东盟第一大国，印尼的人口、面积和经济总量均占其40%左右。印尼经济增速多年来一直保持在5%左右，在全球主要经济体中位列前茅1。 在印尼的支柱产业中，采矿业无疑是其中极为闪耀的一颗明珠。印尼矿产资源丰富，主要的矿产品有锡、铝、镍、铁、铜、锡、金、银、煤等。印尼主要国有矿业公司为安塔公司（Antam）和国有锡业集团公司（PTTimahTbk）。矿业是外商投资印尼的传统热门行业，特别是2012年5月印尼政府对65种矿产品出口加征20%的出口税（含铜铝镍等金属矿产），并要求外国投资者在印尼投资设立冶炼加工厂等措施，刺激了外商对矿产下游行业的投资，目前矿冶已成为印尼第一大外商投资行业2。据印尼投资部统计，2022年中国企业对印尼直接投资达82.3亿美元，同比增长160%，创历史新高，位列印尼第二大外资来源国3。 中国对印尼矿产资源的依赖程度一直不低，伴随公共卫生事件之后全球宏观政经格局繁乱，同时考虑到国内原铝需求的刚性增长，中国针对工业制造的产业链上游资源供应的稳定性，也提出了更高要求。这可以视为中资企业出海印尼，拓展铝产业一体化的初衷，也是印尼从铝矿主到全产业链蜕变的开始。 1.1印尼铝土矿概貌：资源高度集中，产业链下沉已现端倪 印尼铝土矿的分布高度集中，根据美国地质调查局（USGS）的统计，印尼的铝土矿储量在10-12亿吨，主要分布在西加里曼丹和廖内群岛。印尼最早的铝土矿开发在廖内群岛，该矿后被ANTAM并购4。随着西加里曼丹附近的铝土矿不断被开发，且2009年ANTAM关停廖内群岛的铝土矿后，印尼的铝土矿开采就主要集中在西加里曼丹。 图1：印尼主要的铝土矿矿脉集中在西加里曼丹和廖内群岛 铝土矿矿点 资料来源：印尼能源与矿产资源部（ESDM） 1参考《对外投资合作国别（地区）指南》之《印度尼西亚》（2022年版）。 2参考同上。 3https://baijiahao.baidu.com/s?id=1773831184283904032&wfr=spider&for=pc，《中国经济周刊》报道。 4ANTAM官网，https://www.antam.com/en/products/bauxite。 表1：印尼铝土矿储量集中在西加里曼丹省图2：印尼从生产铝土矿转向生产氧化铝 资料来源：ESDM，国泰君安期货研究资料来源：USGS，国泰君安期货研究 在2014年的出口禁令正式实施之前，印尼是全球主要的铝土矿生产及出口大国，然而近几年开始逐步转向生产氧化铝，产业链下沉的趋势已经初具雏形。根据USGS统计数据，在出口禁令实施前夕的2013年，市场为抢生产、抢出口，印尼铝土矿的产储比一度冲高至6%（相当于储量保障年限被显著压低至16年左右）。然而伴随印尼矿业法规定的出口禁令时限来临，2014-2015年印尼在尚未匹配对等规模冶炼产能的情况下，直接切断了铝土矿出口，并导致同期的矿石产量几乎逼近零。而与此同时，印尼氧化铝的生产开始起量。 印尼之所以早在2009年就颁布矿业法，对基础矿产进行出口限制的长期规划，核心驱动就在于提高基础资源的附加值，并拓展延伸本国自有的金属产业链。2014年正式落地的禁矿令加速了随后几年包括中资在内的海外企业在印尼的氧化铝产能建设。伴随2017年印尼政府对铝土矿的出口禁令改为出口配额 制——42%品位以上的铝矿可限量出口给5年内在印尼投资建厂的国外企业，铝土矿的开采生产及出口也得以恢复。截至2021年，根据USGS数据，印尼铝土矿储量的静态保障年限约在48年，仍拥有较长的资源保供期。2022年12月，印尼再宣“禁矿令”，从今年6月10日起全面禁止出口铝土矿，此举进一步体现了印尼政府促进产业转型、加快矿产资源加工行业发展的坚定决心，当局亦明确表态希望可以复制镍产业的成功经验，吸引外资赴印尼投资并增加当地就业机会。 至此，印尼在铝全产业链上的本土化意图已然非常明朗，其与中国之间的贸易关系也在随之发生变化——从此前中国最大的铝土矿进口来源国，到目前跃升为中国第二大氧化铝进口来源国，紧随澳洲其后。 图3：2017年之后印尼铝土矿年开采量重新抬升图4：2021年印尼铝土矿储量保障年限约在48年 资料来源：USGS，国泰君安期货研究资料来源：USGS，国泰君安期货研究 图5：印尼曾是中国铝土矿第一大进口来源国图6：印尼是中国新开发的氧化铝来源国 资料来源：wind，海关总署，国泰君安期货研究资料来源：wind，海关总署，国泰君安期货研究 1.2印尼矿企星罗棋布，CR10接近52.9%，CITA和ANTAM是产业链拓展核心枢纽企业 印尼铝土矿开采企业众多，从印尼能源和矿产资源部（ESDM）的统计信息来看，已披露铝土矿矿区面积大约接近58.0万公顷，总计有55个矿企参与铝土矿的开采。这其中，前十大矿企的矿区面积占比接近52.9%，以CITA和ANTAM两家企业的矿区面积居前，占总面积的20.2%。 图7：印尼铝土矿开采企业分布在主要矿脉上 铝土矿冶炼厂（Smelter） 铝土矿矿场 资料来源：ESDM 表2：前十大矿企的矿区面积占比接近52.9%图8：印尼排名前二的铝矿企矿区面积占比在20.2% 资料来源：ESDM，国泰君安期货研究资料来源：ESDM，国泰君安期货研究 根据ESDM发布的印尼氧化铝项目梳理表来看，印尼总计有11家氧化铝厂沿矿脉分布，其中10家集中在西加里曼丹省，ANTAM和CITA旗下抑或合资的氧化铝企业发展较早。不过考虑到印尼信息披露的可得性，并结合市场多个渠道获取的信息综合评估，除ANTAM和CITA（其合资企业WHW5）的氧化铝项目之外，中国南山集团也已在印尼廖内群岛成立氧化铝生产企业PTBintan，并于2022年10月投产落地二期产能。 表3：印尼氧化铝项目梳理表（含化学级氧化铝，产出单位：吨） 资料来源：ESDM，国泰君安期货研究（备注：因印尼官方网站可能存在信息滞后，当前表中项目与最新情况存在一定出入或遗漏；除CITA和ANTAM 之外，其他企业的信息披露不透明。） 总结现有可获得的公开市场信息，我们认为当前印尼拥有的氧化铝产能或接近430万吨，其中ANTAM旗下的INDONESIACHEMICALALUMINA以生产化学级氧化铝（CGA）为主，年产能30万吨；CITA合资企业WHW和印尼南山PTBintan则以生产冶炼级氧化铝（SGA）为主，年产能分别可达200万吨，合计400万吨。 5WHW：成立于2012年，CITA持股30%，中国宏桥集团（ChinaHongqiaoGroupLimited）持股56%，WinningInvestment(HK)CompanyLtd持股9%，山东魏桥铝电股份有限公司（ShandongWeiqiaoAluminiumandElectricityCo.Ltd）持股5%。WHW于2016年开始生产冶金级氧化铝（SGA），并在同年进行了首次出口。当时WHW是印尼唯一一家生产氧化铝/SGA的公司，年产能达到100万吨。2022年1月，WHW完成了第二阶段氧化铝加工设施的建设，使年产能增加到200万吨。https://www.whwalumina.com/chn/index.html ANTAM和CITA凭借凸出的铝矿优势，在目前印尼铝全产业链拓展的过程中，正发挥着极为重要的枢纽作用。首先来看ANTAM（由印尼国企Inalum6主要控股），根据年报，其年产量在2019年达到172.7万吨后，至2022年基本维持在150-160万吨附近；氧化铝产量偏低，2022年仅在15.2万吨。2021年、2023年，ANTAM分别在Tayan、Mempawah和Landak等附近地区进行新的铝土矿勘探工作。从未来规划来看，ANTAM和Inalum共同持有的旗下婆罗洲氧化铝公司BORNEOALUMINAINDONESIA正在兴建100万吨氧化铝产能，预估投产时间或在2024年3季度。此外，ANTAM的母公司Inalum也规划在2024-2025年，进一步提升现有电解铝产能至40万吨。 CITA由印尼Harita集团（Lim家族掌管）和嘉能可合资控股，其主要产品是铝土矿，并在冶炼端与WHW合资生产氧化铝。2021年其铝土矿（冶炼级）产量能够占印尼总产量的33.3%（CITA产量接近858.6万吨，印尼全国产量接近2578.1万吨）。CITA在提高国内竞争力的同时，积极开拓海外市场，并在年报中重点提及了其与中国的贸易活动，202