2022一季度营收增长稳健，多品牌矩阵品类扩充逐步落地

事项： 公司公告：4月28日，公司发布2022年一季报，公司收入为19.99亿元，同比增长13.5%；归母净利润1.14亿元，同比下降2.9%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长5.01%。 国信轻工观点：1）收入增长稳健，盈利主要受销售费用、所得税增加影响有所下滑；2）公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，多品牌矩阵品类扩充逐步落地；3）风险提示：疫情反复；竞争恶化； 品牌形象受损；系统性风险；4）投资建议：公司Q1在疫情影响下收入依然稳健；盈利增速放缓主要受短期因素影响，不改长期趋势，我们看好公司战略调整后长期增长空间。整装业务的发展有望为公司带来新增长曲线。我们看好索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。未来通过品类拓展、多品牌运营和渠道开拓，仍有较高的成长性。我们维持业绩预测，预测2022-2024年的收入分别为123.2、143.1、166.8亿元，同比增速18.3%、16.2%、16.6%；净利润分别为13.2、16.3、19.3亿元，同比增速+976.9%、23.2%、18.5%。维持合理估值对应2022年18.5~20.6x PE，合理估值区间为26.9~29.9元，维持“买入”评级。 评论： 收入增长稳健，利主要受销售费用、所得税增加影响有所下滑。 2022Q1收入增长稳健。公司实现营业收入19.99亿元，同比增长13.5%；归母净利润1.14亿元，同比下降2.9%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长5.01%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 费用控制整体稳定。相较2021Q1，销售费用率同比+1.4pp至12.2%；管理费用率同比+0.3pp至7.7%；研发费用率同比-1.5pp至6.8%。销售费用率增幅较大，主要因伴随整装落地，广告费用较高进而推高营销费用。全年来看，由于一季度收入占比较低，销售费用率全年预计可以维持在10%以内。 盈利主要受销售费用、所得税增加影响有所下滑。相较2021Q1，毛利率为31.3%，同比+0.1pp；营业利润率为7.2%，同比-0.6pp；净利率5.6%，同比-0.9pp。 扣非归母净利润涨幅略低于收入，主要由于：1）销售费用率比较高；2）实际所得税率高，由于广州本部是高新企业，享受15%优惠税率。随一季度内华南基地建设完工，完成搬厂举措，本部生产能力没有达到高峰进而效率下降，收入占比下降影响所得税。此外一些未实现利润合并抵消形成递延所得税资产。随二季度工厂完成，各个工厂产能合理分配，利润率有望改善。 图3：公司利润率水平 图4：公司费用率水平 公司坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，多品牌矩阵品类扩充逐步落地。 零售渠道：截止至2022年3月31日，“索菲亚”拥有经销商1746位，专卖店2571家；“司米”拥有经销商776位，专卖店994家。“华鹤”拥有经销商334位，专卖店296家；“米兰纳”拥有经销商397位,专卖店277家。门店相较年末下滑主要因：1）索菲亚实行大家居战略，12月底新品展示标准化后，对部分门店进行整合，重新匹配资源，关闭或重装部分店铺；2）由于去年考核机制更加严格，部分经销商没有达到目标，经销商撤换导致门店数量下降。 表1：公司各品牌/品类门店数量 多品牌矩阵运营战略：米兰纳事业部2021年实现营业收入破1亿元；2022年第一季度实现营业收入4068万元。2022年米兰纳继续维持门店开设速度，以有品普及定制，助力行业加速进入整家定制时代。索菲亚、司米、华鹤从单品类全面转型全屋定制，索菲亚品牌2月推出橱柜产品；司米品牌开始独立招商运营。 整装/家装渠道：利用公司柜类定制专家的高品牌知名度、产品品类丰富、质量领先、环保、研发生产一体化的优势，2019年公司在全国范围与实力较强的装企开展合作。2022年Q1经销商合作装企叠加公司直签装企实现营业收入1.27亿元，是去年三倍。整装/家装渠道步入高速发展轨道，成为公司新的增长点。 大宗业务渠道：公司大宗工程业务全国范围内承接地产住宅、酒店、长租公寓、学校、医院、办公楼等各类工程项目定制业务，2021年在公司强大的柔性化制造与全屋收纳设计能力支撑下持续高速发展，专职团队已逾1600人。大宗业务总体策略是稳步推进，持续优化大宗业务客户结构，注重开拓支付能力有保障的工程客户，同步做好风控，做好应收账款追缴以及应收票据风险管控。2022Q1公司大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达3.30亿元。 投资建议：看好公司战略调整后长期增长空间，维持“买入”评级。 公司Q1在疫情影响下收入依然稳健；盈利增速放缓主要受短期因素影响，不改长期趋势，我们看好公司战略调整后长期增长空间。2022年公司正式推出全新整家套餐，力争做到“配置最高、件数最多、品牌最强、性价比最高”。整装业务的发展有望为公司带来新增长曲线。我们看好索菲亚在定制家居领域具有市场领先地位，尤其在衣柜领域深耕多年，拥有强大的产品力、渠道力、品牌力。未来通过品类拓展、多品牌运营和渠道开拓，仍有较高的成长性。 我们维持业绩预测，预测2022-2024年的收入分别为123.2、143.1、166.8亿元，同比增速18.3%、16.2%、16.6%；净利润分别为13.2、16.3、19.3亿元，同比增速+976.9%、23.2%、18.5%。维持合理估值对应2022年18.5~20.6xPE，合理估值区间为26.9~29.9元，维持“买入”评级。 表2：盈利预测与市场重要数据 表3：可比公司估值 风险提示 疫情反复；竞争恶化；品牌形象受损；系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）