海外宏观周报：美国政府再次部分“关门”的前因后果

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S 1130516060001 b i anquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 ( 8 6 21)61 038260 d uanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 美国政府再次部分“关门”的前因后果 主要结论： 一、美国政府再次部分“关门”的前因后果 1 . 本次美国政府部分关门的原因  表面上看，本次美国政府部分关门的主要原因在于美国国会和白宫围绕特朗普边境墙计划的拨款问题未达成一致。  深层次看，中期选举之后民主党对国会的控制力上升带来的美国国内政治分歧增加，是此次政府关门的深层次原因。 2 . 本次美国政府部分关门的影响  本次美国政府关门的时间有可能较长。  美国政府关门的表面影响相对有限。  背后带来的政治分歧和预期影响可能较为深远。 二、美国12月联储制造业指数下降、耐用品订单低于预期、核心PCE持平 1. 美国12月联储制造业指数明显下降：美国制造业增长速度持续放缓，整体商业状况下滑。 2. 德国12月IFO商业景气指数继续下滑：商业景气指数下滑明显，德国经济技术性衰退的风险正在上升。 3. 美国12月耐用品订单低于预期：国防资本货物订单大幅增长，机械订单大幅下降。 4. 美国11月核心PCE物价指数持平于预期、个人支出高于预期：私人薪资增长下滑，政府部门薪资增长不变。 三、 本周重点关注日本央行货币政策纪要和美国劳动力市场  财经事件：本周重点关注日本央行10月货币政策纪要和英国央行公布金融稳定报告 。  财经数据：美国初请失业金人数（万）、新屋销售、成屋销售等数据。 风险提示：  欧央行货币宽松力度不够，实际利率依然上行，加大经济下行压力。  美联储加息引发资金流出欧元区，对欧元区经济带来资本外流压力。  中美贸易对抗出现反复，令中美经济都受到伤害，外部需求下降幅度过大引发欧元区经济增长进一步下降。 2018年12月24日 海外宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、美国政府再次部分“关门”的前因后果 因美国国会和白宫围绕特朗普边境墙计划的拨款问题未达成一致，美国政府于当地时间12月22日凌晨00:01分(北京时间12月22日13:00)正式部分关门。 1 . 本次美国政府部分关门的原因 表面上看，本次美国政府部分关门的主要原因在于美国国会和白宫围绕特朗普边境墙计划的拨款问题未达成一致。在12月7日到期的短期临时支出法案到期后，美国国会又通过一个临时支出协议维持政府运作到12月21日。但这次，美国国会和特朗普之间的分歧仍然未能解决，特朗普坚持要求国会通过50亿美元的“美墨隔离墙建设预算”，而国会的民主党人和一部分共和党人对此并不支持。原因在于，一方面，最早特朗普曾承诺这笔钱让墨西哥人掏，现在却要求美国纳税人来支付；另一方面，美国国会认为耗资筑墙并不足以阻止非法移民的涌入。这样的分歧导致国会对预算法案的审批出现延迟，又未能通过新的临时支出协议作为过渡，部分美国政府部门由于缺乏资金支持而不得不关门。 深层次看，中期选举之后民主党对国会的控制力上升带来的美国国内政治分歧增加，是此次政府关门的深层次原因。中期选举后，民主党成为众议院的多数党，对美国政治的影响力明显上升。从决策机制来看，众议院具有提出议案的权力，以及审批政府年度财政预算的权力。这次关于边境墙的预算提案中，众议院提出的草案中虽然包含57亿美元的边境墙预算，但是需要参议院拿到60票才能通过，这没有民主党的支持显然做不到。因此，最后参议院没有能够通过这份草案（责任也落在了参议院的头上）。从这些可以看出，美国两党之间对国会控制力的变化，令美国政府的效率有所下降，政治分歧对政府运作的影响开始显现，未来对经济和社会的影响可能也将进一步显现。 2 . 本次美国政府部分关门的影响 本次美国政府关门的时间有可能较长。今年以来，美国政府已经有过两次关门，分别为：1月20日关门3天，2月9日关门1天。但这次，美国国会进入圣诞节休假期，从而导致通过新的临时协议的时间超过12月28日。如果情况是这样，时间可能会拖至新国会（2019年1月3日，美国进入新国会，届时将更换众议院议长）。 美国政府关门的表面影响相对有限。数据显示，美国国会已经审议通过了2019财年（从2018年10月1日至2019年9月30日）的75%的财政预算，剩余的预算占比相对不高。而且已经审批通过的政府预算，能够保证联邦政府的大部分核心部门保持运作，对社会和经济的影响相对有限。 背后带来的政治分歧和预期影响可能较为深远。正如上文分析，这次政府关门事件或许仅仅是美国两党势力重新分配的一个表现，未来随着民主党对国会控制力的上升（例如通过众议院金融委员会对金融监管的干预等），特朗普政府的一些举措的推行实施势必受到影响，这将增加美国的政治不确定性并降低美国政府效率，导致市场预期向悲观的方向变化，带来风险偏好的进一步下降。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、美国12月联储制造业指数下降、耐用品低于预期、核心PCE持平 1. 美国12月纽约联储和费城联储制造业指数低于预期 12月17日公布的数据显示，美国12月纽约联储制造业指数为10.9，远低于预期值20.0，且低于前值23.3。 美国制造业增长速度持续放缓，整体商业状况下滑。美国制造业12月增长速度比最近几个月都要慢，新订单略有增加，出货量继续大幅攀升。就业指数上升表明就业增长强劲，物价获得指数保持稳定。企业对未来6个月的前景仍相当乐观，但乐观情绪比11月有所下降。分类数据显示，美国12月纽约联储制造业就业指数为26.1，大幅高于前值14.1；美国12月纽约联储制造业物价获得指数为12.8，低于前值13.1,连续两个月小幅下滑；美国12月纽约联储制造业新订单指数为14.5，低于前值20.4。该数据增长速度持续放缓，表示制造业缓慢增长的情况正在持续。 12月20日公布的数据显示，美国12月费城联储制造业指数为9.4，低于预期15和前值12.9。该指数降至连续14个月最低点，远低于预期。 物价获得指数和新订单指数大幅提升，但是装船指数的大幅下降拉低了费城联储制造业指数。分类数据显示，美国12月费城联储制造业装船指数为10，远低于前值21.6，为连续14个月最低值。美国12月费城联储制造业就业指数为18.3，略微提升高于前值16.3。美国12月费城联储制造业物价获得指数为26.2，明显高于前值21.9。美国12月费城联储制造业新订单指数为14.5，高于前值9.1。美国12月费城联储制造业物价支付指数为38，低于前值39.3。费城联储制造业指数和纽约联储制造业指数为美国制造业ISM前瞻性指标，美国12月纽约联储制造业为10.9，远低于预期20.0和前值23.3，暗示着美国制造业走弱。 2. 德国12月IFO商业景气指数继续下滑，服务业商业环境恶化明显 德国智库IFO 12月18日公布数据显示，德国12月IFO商业景气指数录得101.0，低于预期值101.7，且低于前值102.0，为两年多来新低。德国12月IFO商业现况指数录得104.7，略低于预期值104.9，低于前值105.5。德国12月IFO商业预期指数录得97.3，低于预期值98.3，且低于前值98.7。 商业景气指数下滑明显，德国经济衰退的风险正在上升。 德国企业信心进一步恶化，连续三个月下滑。分项显示来看，企业对目前的经营状况不太满意，对业务预期也继续恶化。德国经济面临严峻的外需影响，制造业的商业景气指数明显下降。这主要是因为制造商的商业预期自2016年5月以来首次转为负面，制造商缩减生产计划。他们对当前商业形势的评估也略有恶化，但仍处于较高水平。在服务业，商业景气程度严重恶化，服务提供商对其目前的业务状况不太满意，对其业务前景也不太乐观。该指数在贸易领域也有所下降。虽然批发业务的商业景气程度有所改善，但零售业务的商业景气程度却略有恶化。在建筑业，商业景气指数保持在上个月非常高的水平。承包商对目前的业务状况的评价稍好，但他们的期望有所下降。 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 3. 美国12月耐用品订单低于预期 美国商务部12月21日公布的数据显示，美国11月耐用品订单环比初值上升0.8%，低于预期1.6%，高于前值下降4.3%。美国11月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值下降0.6%，低于预期0.2%和前值0%。美国11月扣除运输类内用品订单环比初值下降0.3%，低于预期0.3%和前值0.2%。 国防资本货物订单大幅增长，机械订单大幅下降。分类数据显示，民用飞机和零部件的预订量上升了6.7%；国防资本货物订单增长15.4%，为8月以来最大增幅。机械订单降幅为3月以来最大，电气设备、家电和零部件以及机动车和零部件订单也出现下滑。初级金属、金属制品和通讯设备价格均有所上涨。11月美国工厂商业订单减少，未能达到预期增长，提供了需求因贸易冲突而放缓的最新迹象。所有耐用品的预订量反弹幅度低于预期。商业设备订单四个月来第三次下降，可能加剧人们对企业投资和工厂活动有滑向更明显放缓的风险的担忧，这一点在股市暴跌中得到了反映。油价下跌也可能对能源行业支出造成压力。扣除飞机的非军事资本财货出货量下降0.1%，亦低于预期增幅，此前修正后为上升。 4. 美国11月核心PCE物价指数持平于预期、个人支出高于预期 美国商务部12月21日公布的数据显示，美国11月PCE物价指数同比增长1.8%，持平于预期，低于前值2.3%；美国11月PCE物价指数月率环比增长0.1%，高于预期0%，低于前值0.2%；美国11月核心PCE物价指数同比增长1.9%，持平于预期，高于前值1.5%；美国11月核心PCE物价指数环比增加0.1%，高于预期0%，低于前值0.2%。美国11月个人支出环比增长0.4%，高于预期0.3%，并低于前值0.6%；美国11月实际个人消费支出环比增长0.3%，持平于预期，低于前值0.4%。 私人薪资增长下滑，政府部门薪资增长不变。分类数据显示，虽然11月个人支出增速高于收入增速，但私营部门薪资增长下滑，增速由10月的4.8%降至4.5%，政府部门薪资增速仍为2.8%。虽然11月美国个人收入增速低于预期，但个人支出增速仍高于预期，连续多月增长，释放了乐观的经济信号。当月美联储关注的通胀指标PCE核心物价指数在创八个月新低后反弹。美国家庭支出环比连续九个月增长。消费者加速支出，带来了今年四季度美国经济带来了支撑。 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、本周重点关注日本央行货币政策纪要和美国劳动力市场 1. 本周重点关注日本央行10月货币政策纪要和英国央行公布金融稳定报告 本周重点关注12月26日晚间公布的日本央行公布10月货币政策会议纪要和12月28日晚间公布的英国央行公布金融稳定报告，预计对货币政策有进一步的指引。 2. 本周重点关注美国初请失业金人数、新屋销售、成屋销售等数据 图表1：海外宏观数据跟踪和简评 来源：Bloomberg，Wind，美国劳工部，Fed，ECB，BOJ，IFO，国金证券研究所 美国17-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12最新数据简评增长GDP（环比折年率，%）2.32.24.23.5个人消费和政府开支为主要