功率和SoC助力后道测试设备龙头快速成长

公司是国内半导体后道测试设备龙头。公司是国内最大的半导体测试系统本土供应商，产品主要分为两大类：（1）主力机型STS8200系列主要应用于模拟及混合信号类集成电路测试，同时也拓展了分立器件以及功率类的器件测试；（2）新产品STS8300主要面向PMIC和功率类SoC测试，可同时满足FT和CP的测试需求，已经获得了诸多优质客户的订单并已经取得了一定的装机量，目前以100M 板卡为主， 200M 和 400M 也将陆续推出。2021年公司测试设备收入8.21亿元，同比增长122%，在总营收中占比93.5%，我们预计2022-2024年该业务的营收分别为11.41/15.54/20.53亿元，同比增速维持在30-40%之间。 公司2022Q1业绩高速增长，收入结构持续优化。公司2022Q1营业收入2.59亿元，单季同比增长124%；实现归母净利润1.22亿元，单季同比增长356%； 实现扣非归母净利润1.22亿元，单季同比增长195%。公司2022年1-4月订单量持续回升，22Q1营收和净利润均实现大幅增长。从收入结构看：STS8300占比上升至30%，功率类占比升至20%，其余为传统的模拟混合类产品；设计类公司和IDM客户占比合计提升至50%，封测类公司占比40%。随着公司业务向功率类测试机以及SoC类测试机不断延伸，收入结构正在持续优化。 公司模拟类测试机稳定增长，功率类测试机占比不断提升，积极布局SoC类测试机，将迎来新的增长点。公司实现了模拟及混合信号类半导体自动化测试系统的进口替代，同时不断拓展在氮化镓、碳化硅以及IGBT等功率类半导体测试领域的覆盖范围，积极布局SoC类集成电路测试领域。我们预计公司的模拟类测试机业务长期会保持稳定增长；功率类测试机业务目前处于不断获取新客户，增加装机量的阶段，将成为公司新的增长点；针对数字类芯片测试推出新一代样机预计会在一年内发布，未来SoC类测试机将成为公司新的增长曲线。 夯实国内业务，积极扩展海外业务，公司全球市占率有望进一步提升。公司销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美欧日韩和东南亚等国家和地区，是目前为数不多的能够进入欧美半导体市场的中国本土厂商。目前公司全球市占率不到15%，公司在夯实国内业务的同时，积极扩展海外业务，全球市占率有望不断提升。 盈利预测、估值与评级：华峰测控是国内后道测试机龙头，随着公司在功率器件测试机、SoC类测试机以及海外市场的开拓，业绩有望迎来快速释放期。我们维持公司2022-2024年的归母净利润分别为6.07、8.23、10.84亿元，当前市值对应的PE值分别为39x、29x、22x，维持“买入”评级。 风险提示：市场扩展不及预期，技术研发不及预期，下游应用及需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 1、公司2021年业绩靓丽，营收和净利润大幅增长 公司概况：公司主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销售。产品主要用于模拟、数模混合、分立器件和功率模块等集成电路的测试，销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国和东南亚等全球半导体产业发达的国家和地区。 公司2021年的营业总收入为8.78亿元，同比增长120.96%，归母净利润为4.39亿元，同比增长120.28%，扣非归母净利润为4.35亿元，同比增长193.79%，毛利率为80.22%，净利率为49.96%。 公司2021年测试系统业务营业收入为8.21亿元，总营收中的占比约为93.5%； 配件业务营业收入为0.56亿元，总营收中的占比约为6.3%。 图表1：公司2018-2021年营业收入及同比情况 图表2：公司2018-2021年归母净利润及同比情况 图表3：公司2018-2021年扣非归母净利润及同比情况 图表4：公司2018-2021年毛利率及净利率情况 图表5：公司2021年分业务营收占比情况 2、国内半导体后道测试机龙头，积极开拓新的增长曲线 公司是国内最大的半导体测试系统本土供应商，也是为数不多向国内外知名芯片设计公司、晶圆厂、IDM和封测厂商供应半导体测试设备的中国企业。公司以自主研发的产品实现了模拟及混合信号类半导体自动化测试系统的进口替代，同时不断拓展在氮化镓、碳化硅以及IGBT等功率类半导体测试领域的覆盖范围，积极布局SoC类集成电路测试领域。公司在以模拟混合为主的基础上，不断扩展功率和SoC两条新的增长曲线，目前的产品主要分为两大类：（1）主力机型STS8200系列主要应用于模拟及混合信号类集成电路测试，同时也拓展了分立器件以及功率类的器件测试；（2）新产品STS8300主要面向PMIC和功率类SoC测试，可同时满足FT和CP的测试需求，已经获得了诸多优质客户的订单并已经取得了一定的装机量，目前是 100M 的板卡， 200M 和 400M 的也将陆续推出。截至2021年底，公司研发制造的测试系统装机量为4500套，其中2021年全年销售量为1514套，相比上年增长113.54%，实现翻倍销售，对应2021年测试系统业务实现营业收入8.21亿元，同比增长122.23%。 图表6：公司主要产品 3、坚持“夯实国内，开拓海外”的发展战略，巩固和增强公司的市场地位 公司销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国和东南亚等全球半导体产业发达的国家和地区，是目前为数不多的能够进入欧美半导体市场的中国本土半导体测试设备厂商。目前公司为国内前三大半导体封测厂商模拟混合测试领域的主力测试设备供应商，并进入了国际封测市场供应商体系，在中国台湾地区、东南亚、日本和欧洲等地区都有装机；公司对国内的设计公司长期保持全覆盖，确保在未来长期的竞争中保持领先地位，同时跟国外的设计公司长期保持良好的沟通，有一些已经成为了公司的客户；国内的IDM企业较少，比如华润微、士兰微等，均已成为公司客户，海外客户的类型也从中小型的企业逐渐拓展至Tier1等一些大型的IDM企业。公司2021年中国大陆销售额为8.09亿元，在总销售额中的占比约为92.14%，中国港澳台及海外地区的销售额为6797万元，在总销售额中的占比约为7.74%。公司在模拟集成电路测试系统方面与国际领先厂商共同处于行业一流水平，中国港澳台及海外地区销售额占比未来有望继续提升。 图表7：公司2019-2021年销售区域收入占比情况 4、盈利预测、估值与投资建议 4.1、关键性假设及盈利预测 测试系统业务：随着公司在功率产品方面测试技术的不断成熟，海外市场的持续扩展以及SoC类测试机的逐步量产，我们看好公司未来在巩固模拟混合测试业务的基础上，将迎来功率和SoC两条新的增长曲线。公司具备较强的市场竞争力，预计毛利率将维持在80%以上。公司2021年测试系统业务的营业收入为8.21亿元，同比增长122%，毛利率为80.37%，我们预测2022-2024年该业务的营业收入分别为11.41/15.54/20.53亿元，同比增长39%/36%/32%，毛利率分别为80.35%/80.43%/80.39%。 配件业务：配件业务将随着公司的测试机装机量的提升而同步增长，预计毛利率维持稳定。公司2021年配件业务的营业收入为0.56亿元，同比增长110%，毛利率为81.93%，我们预测2022-2024年该业务的营业收入分别为 0.72/0.91/1.13亿元，同比增长30%/25%/25%，毛利率分别为82%/82%/82%。 我们预测公司2022-2024年的营业总收入分别为12.15/16.46/21.68亿元，同比增长38.31%/35.53%/31.68%，毛利率分别为80.34%/80.44%/80.42%，归母净利润分别为6.07/8.23/10.84亿元，对应EPS分别为9.90/13.42/17.68元。 图表8：华峰测控主营业务拆分及预测（单位：百万元，%） 4.2、估值分析 选取三家半导体后道测试设备厂商长川科技、华兴源创和精测电子以及半导设备龙头北方华创作为可比公司，其中长川科技发力的SoC类测试机以及北方华创的前道设备均处于成长初期，国产化率较低，研发投入大且壁垒较高，故估值偏高，未来华峰测控将持续推进高壁垒的SoC类测试机的布局。四家可比公司2022-2024年的PE均值分别为49x、35x和27x，公司2022-2024年的PE值分别为39x、29x和22x，低于可比公司均值。 图表9：可比公司估值-PE估值 4.3、投资建议 盈利预测、估值与评级：华峰测控是国内后道测试机龙头，随着公司在功率器件测试机、SoC类测试机以及海外市场的开拓，业绩有望迎来快速释放期。我们维持公司2022-2024年的归母净利润分别为6.07、8.23、10.84亿元，当前市值对应PE分别为39x、29x、22x，公司2022-2024年的PE值低于可比公司均值，维持“买入”评级。 图表10：公司盈利预测与估值简表 5、风险分析 市场扩展不及预期，技术研发不及预期，下游应用及需求不及预期。