行业周报：降息利好券商，首推大财富管理主线

周观点：降息利好券商，首推大财富管理主线 5年期LPR下调有望促进释放中长期贷款和购房需求，利于降低居民负债压力，稳定居民杠杆，利好经济和股市，降息有望催化券商板块行情。当下证券行业ROE、资产质量和政策前景均优于2018年，估值低于2018年最低水平，具备长期配置价值，短期估值弹性可观。我们首推兼具弹性和成长的大财富管理主线，同时看好盈利具有边际景气度的头部券商。此外，看好高股息率且景气度延续的标的，推荐江苏租赁，受益标的中国财险。 券商：估值具有长期配置价值，降息落地看好板块性机会 （1）本周新成立偏股基金25亿，仍处于较低水平，日均股票成交额8153亿，保持5月份以来8000亿的水平。从个人投资者持仓为主的股票ETF份额周度变化数据看，近3周的股市反弹造成基金一定的净赎回，符合历史反弹阶段基民行为规律。（2）政策面看，本周《基金管理人监督管理办法》出台，囊括了此前“公募基金高质量发展16条”中大部分具体举措，符合预期。具体包括支持符合条件的专业资管机构申请公募牌照（含银行理财子），允许券商“一参一控一牌”，提高自然人股东资质，约束自然人主要股东股权转让行为。此外，“证监会疫情纾困23条”出炉，支持受疫情影响严重地区和行业开展直接融资。（3）当下证券行业发展态势、ROE和资产质量均明显优于2018年，板块估值低于2018年最低水平，行业ROE仍在上行通道，当下估值具有长期配置价值；5年LPR调降利于提振经济和股市，看好券商板块性机会。首推兼具弹性和成长的大财富管理主线，龙头标的估值具有安全边际，推荐东方财富、广发证券和东方证券；从边际景气度角度，看好全年盈利有望跑赢行业的标的，受益标的中信证券和国联证券。 保险：疫情改善有望带动车险改善，中国财险景气度和股息率较好 （1）4月上市险企寿险总保费累计同比+0.8%（2022年3月+0.4%），其中：中国人保+22.1%、中国太保+4.0%、新华保险+3.8%、中国太平-2.3%、中国平安-2.4%、中国人寿-2.7%。受基数影响，预计4月乃至2季度多数险企NBV同比压力有所缓解，而转型力度较大险企或仍承受一定压力。（2）2022年4月5家上市险企财险保费收入同比为+2.3%，较3月的+10.2%继续回落，预计主要系疫情影响新车销售拖累车险所致。随着防疫效果逐渐显现，部分地区逐步复工复产，有望带来车险保费改善。（3）当前寿险处于估值底部，关注负债端转型效果，推荐中国平安和中国太保；看好景气度和股息率较好的财险龙头，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，国联证券，中金公司(H股)，华泰证券； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：降息利好券商，首推大财富管理主线 5年期LPR下调有望促进释放中长期贷款和购房需求，利于降低居民负债压力，稳定居民杠杆，利好经济和股市，降息有望催化券商板块行情。当下证券行业ROE、资产质量和政策前景均优于2018年，估值低于2018年最低水平，具备长期配置价值，短期估值弹性可观。我们首推兼具弹性和成长的大财富管理主线，同时看好盈利具有边际景气度的头部券商。此外，看好高股息率且景气度延续的标的，推荐江苏租赁，受益标的中国财险。 券商：估值具有长期配置价值，降息落地看好板块性机会 （1）本周新成立偏股基金25亿，仍处于较低水平，日均股票成交额8153亿，保持5月份以来8000亿的水平。从个人投资者持仓为主的股票ETF份额周度变化数据看，近3周的股市反弹造成基金一定的净赎回，符合历史反弹阶段基民行为规律。 （2）政策面看，本周《基金管理人监督管理办法》出台，囊括了此前“公募基金高质量发展16条”中大部分具体举措，符合预期。具体包括支持符合条件的专业资管机构申请公募牌照（含银行理财子），允许券商“一参一控一牌”，提高自然人股东资质，约束自然人主要股东股权转让行为。此外，“证监会疫情纾困23条”出炉，支持受疫情影响严重地区和行业开展直接融资。（3）当下证券行业发展态势、ROE和资产质量均明显优于2018年，板块估值低于2018年最低水平，行业ROE仍在上行通道，当下估值具有长期配置价值；5年LPR调降利于提振经济和股市，看好券商板块性机会。首推兼具弹性和成长的大财富管理主线，龙头标的估值具有安全边际，推荐东方财富、广发证券和东方证券；从边际景气度角度，看好全年盈利有望跑赢行业的标的，受益标的中信证券和国联证券。 保险：疫情改善有望带动车险改善，中国财险景气度和股息率较好 （1）4月上市险企寿险总保费累计同比+0.8%（2022年3月+0.4%），其中：中国人保+22.1%、中国太保+4.0%、新华保险+3.8%、中国太平-2.3%、中国平安-2.4%、中国人寿-2.7%。受基数影响，预计4月乃至2季度多数险企NBV同比压力有所缓解，而转型力度较大险企或仍承受一定压力。（2）2022年4月5家上市险企财险保费收入同比为+2.3%，较3月的+10.2%继续回落，预计主要系疫情影响新车销售拖累车险所致。随着防疫效果逐渐显现，部分地区逐步复工复产，有望带来车险保费改善。（3）当前寿险处于估值底部，关注负债端转型效果，推荐中国平安和中国太保；看好景气度和股息率较好的财险龙头，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，国联证券，中金公司(H股)，华泰证券； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输指数 本周（5月16日至5月20日）A股整体上涨，沪深300指数+2.23%，创业板指数+2.51%，中证综合债指数+0.17%。本周非银板块+1.21%，跑输指数，券商和保险分别+1.51%/+0.54%。从主要个股表现看，本周广发证券和东方证券分别+5.48%/+4.00%，涨幅相对较大。 图1：本周A股上涨，非银板块跑输指数 图2：本周广发证券和东方证券分别+5.48%/+4.00% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：本周（5月16日至5月20日）新发股票+混合型基金8只，发行份额25亿份，环比+61%，同比-93%。截至5月20日，本年累计新发股票+混合型基金340只，发行份额1769亿份，同比-84%，待审批偏股型基金增加14只。 券商经纪业务：本周（5月16日至5月20日）日均股基成交额为8915亿元，环比-2.88%，同比-0.2%；截至5月20日，两市年初至今累计日均股基成交额为10396亿元，同比+8.94%。 券商投行业务：截至5月20日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为2694亿元/2250亿元/38220亿元，同比+99%/-30%/-1%，IPO规模同比上升，再融资和债券承销规模同比下降。 券商信用业务:截至5月19日，全市场两融余额达到15261亿元，较5月初+0.93%，两融余额占流通市值比重为2.42%；融券余额794亿元，占两融比重达到5.20%，占比环比下降。 图3：2022年4月日均股基成交额同比+19% 图4：2022年4月IPO承销规模累计同比+129% 图5：2022年4月再融资承销规模累计同比-34% 图6：2022年4月债券承销规模累计同比+1% 图7：2022年4月两市日均两融余额同比-3.09% 寿险保费月度数据：2022年4月6家上市险企寿险总保费累计同比+0.8%（2022年3月+0.4%），其中：中国人保+22.1%、中国太保+4.0%、新华保险+3.8%、中国太平-2.3%、中国平安-2.4%、中国人寿-2.7%。4月单月总保费同比分别为：中国人保+71.3%、新华保险+12.9%、中国太平+2.1%、中国太保+1.9%、中国人寿-2.1%、中国平安-3.0%。 财险保费月度数据：2022年4月5家上市险企财险保费收入同比为+2.3%，较3月的+10.2%继续回落7.9pct，预计主要系疫情影响新车销售拖累车险所致，各家险企4月财险保费同比分别为：众安在线+15.9%（3月+14.5%）、太保财险-0.6%（3月+10.9%）、人保财险+2.7%（3月+10.2%）、平安财险+2.2%（3月+9.2%）。 图8：4月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：4月头部险企财险保费同比增速有所放缓 4、行业及公司要闻：5年期LPR下调15个基点，1年期LPR维持不变 行业要闻： 【5年期LPR下调15个基点，1年期LPR维持不变】财联社5月20日电，中国5月5年期贷款市场报价利率（LPR）为4.45%，预期为4.55%，4月为4.6%。1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.7%，预期为3.65%，4月为3.7%。（财联社） 【证监会：进一步发挥资本市场功能，支持受疫情影响严重地区和行业加快恢复发展】财联社5月20日电，证监会发布《关于进一步发挥资本市场功能支持受疫情影响严重地区和行业加快恢复发展的通知》，着眼于加大直接融资支持力度、实施延期展期政策、优化监管工作安排、发挥行业机构作用等四个方面，在企业申请首发上市、北交所上市、再融资、并购重组、公司债券、资产证券化产品等方面加大政策支持力度；对需要提交的反馈意见、问询回复、财务资料时限等作出延期等柔性安排；通过视频会议等非现场方式，以及减免上市公司、交易所会员等相关费用，体现监管弹性和温度；充分发挥证券基金期货经营机构作用，助力抗疫和复工复产等。《通知》主要针对受疫情影响严重地区和行业，包括上海、吉林等全面实行封控管理、静态管理等措施的区域，以及餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等受疫情影响严重的行业。后续，将根据情况变化进行动态调整。（财联社） 【证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则】财联社5月20日电，证监会正式发布《管理人办法》及其配套规则。《管理人办法》及其配套规则从“准入-内控-经营-治理-退出-监管”全链条完善了公募基金管理人监管要求，突出放管结合。一是完善基金管理公司设立与股东条件，优化公募牌照准入制度，坚持高水平开放，有序扩大公募基金管理人队伍，提升行业包容度。二是提升公募基金管理人合规风控能力，突出行业文化建设与廉洁从业监管，夯实行业高质量发展基础。三是着力完善基金管理公司治理，全面构建长期激励约束机制。四是支持基金管理公司在做优做强公募基金主业的基础上实现差异化发展，提高综合财富管理能力，打造一流财富管理机构。五是建立公募基金管理人退出机制，允许市场化退出，并明确风险处置措施和实施程序，压实各方职责。（财联社） 【证监会修订证券登记结算管理办法，稳步推进货银对付改革】财联社5月20日电，证监会发布修订后的《证券登记结算管理办法》，自2022年6月20日起施行。《办法》修订主要涉及三个方面内容：一是与2020年3月施行的《证券法》新增和修订的涉及证券登记结算业务的条款做好衔接，将国务院批准的其他全国性证券交易场所的登记结算纳入适用范围、细化明确中央对手方职责等；二是为落实DVP改革关于制定修改配套规则的安排，规定结算参与人足额交付资金前证券打标识相关安排，明确交收违约处理程序等，做好改革的法律保障工作；三是对近年来沪深港通、沪伦通、存托凭证等资本市场重大改革涉及证券登记结算业务的内容进行适应性调整。（财联社） 【上交所修订指数基金开发指引，进一步提高基金市场与国家战略的契合度】财联社5月18日电，上交所对《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第1号——指数基金开发》有关条款进行了修订，现予以发布。具体来看，修订后的《指数基金开发指引》明确对于符合国家战