半导体行业跟踪报告之五：韦尔股份拟以不超过40亿元入股北京君正，持续看好半导体反弹机遇

韦尔股份拟以不超过40亿元入股北京君正。韦尔股份（603501.SH）于2022年5月22日公告：《上海韦尔半导体股份有限公司关于公司全资企业增持北京君正集成电路股份有限公司股票暨关联交易的公告》：上海韦尔半导体股份有限公司全资企业绍兴韦豪企业管理咨询合伙企业（有限合伙）拟以不超过人民币40亿元通过集中竞价或大宗交易等方式增持北京君正集成电路股份有限公司（300223.SZ）的股票，且增持后累计持有北京君正股份数量不超过5,000万股，不超过北京君正总股本的10.38%。本次交易的资金来源为约40%的自有资金以及约60%的银行贷款及法律法规允许的其他融资方式筹集的资金，不涉及使用募集资金。 目前韦尔股份已持有北京君正约2391万股，占北京君正总股本4.82亿股的4.96%。 截至2022年5月22日，过去12个月内：（1）韦尔股份参与认购了北京君正向特定对象发行股票。北京君正非公开发行完成后，韦尔股份以发行价格103.77元/股获配北京君正5,300,183股，合计支付股权认购款549,999,989.91元；（2）韦尔股份通过二级市场集中竞价方式累计购买北京君正18,604,904股，合计支付股权收购款人民币1,518,315,206.23元，均价约81.61元/股。 截至2022年5月20日，韦尔股份累计持有北京君正23,905,087股，占北京君正总股本的4.96%，累计支付股权收购款2,068,315,196.14元。 一、韦尔股份和北京君正形成重要战略合作 （一）韦尔股份与北京君正将进一步加强业务合作 北京君正的主营业务及产品，尤其是存储芯片在全球范围内具有较强竞争优势，其产品市场空间广阔。2020年和2021年，北京君正存储芯片产品收入分别为15.25亿元和35.94亿元，占其主营业务收入的比例分别为70.30%和68.15%。同为技术领先的IC设计企业，下游客户均面向汽车、工业、医疗、通信等领域，与韦尔股份能够实现有效资源互补，有利于韦尔股份与北京君正进一步加强业务合作。 2020年12月，韦尔股份与北京君正合资设立了上海芯楷集成电路有限公司。依托北京矽成多年的Flash设计经验和技术积累，研发面向消费市场的NOR Flash产品。 近几年，得益于“芯片内执行”的特点，NOR Flash开始在5G、TWS耳机、物联网、汽车电子等新兴领域广泛应用，我们认为，NOR Flash市场有望迎来快速发展期，北京君正NOR Flash业务有望实现明显增长。 北京君正的存储芯片在汽车市场有着较好的客户基础，而韦尔股份是全球车载CIS的领军企业，未来韦尔股份与北京君正存在较大业务战略合作机会。韦尔股份与北京君正在车载电子市场将深化合作，在客户产品方案及未来技术方向上实现资源互补，助力韦尔股份在车载电子市场继续扩大市场份额。 在模拟产品方面，韦尔股份目前已有的产品较多布局在消费电子领域，工业及汽车电子相关的应用领域是韦尔股份正在重点布局的市场。北京君正模拟与互联产品线涵盖了LED驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、G.vn等网络传输芯片等领域，主要是面向汽车、工业、医疗及高端消费类市场。韦尔股份有望通过与北京君正在细分技术领域及市场开展合作交流，实现共同成长。 韦尔股份继续增持北京君正股份，能够与其加强业务战略合作，实现资源互补、发展战略协同等积极效应。 （二）中长期看好北京君正发展，为韦尔股份贡献投资收益 北京君正自成立以来深耕于高性能、低功耗处理器芯片的自主设计、研发和销售，伴随着北京君正2020年5月收购北京矽成的顺利实施，其已完成ISSI（存储器）、Lumissil（模拟及互联芯片）和Ingenic（智能视频芯片和微处理器）三大品牌的建设，完成了“存储+模拟+互联+计算”的技术分布。截至2021年12月31日，北京君正拥有多项重要芯片领域的核心技术，北京君正及其全资子公司拥有专利证书556件，软件著作权登记证书136件，集成电路布图88件。北京君正在原有智能视频芯片和微处理器的市场基础上，通过并购北京矽成，拥有了高集成密度、高性能品质、高经济价值的集成电路存储芯片、模拟与互联芯片产品线，主要产品SRAM、DRAM、Nor flash、嵌入式Flash、ANALOG模拟芯片等广泛应用于汽车电子、工业与医疗、通讯设备及消费电子等领域。 随着汽车电动化、智能化的趋势袭来，汽车芯片的市场前景广阔。智能汽车的存储需求主要来自车载信息娱乐系统（IVI）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、车载信息系统、数位仪表板等四大领域。随着智能驾驶程度的提升，用于收集车辆运行和周边情况数据的各种传感器会越来越多，包括摄像头、雷达、热成像设备、激光雷达等，而这些传感器将产生大量的数据处理和存储的需求。北京君正将在智能驾驶时代迎来新的发展前景。 北京君正在存储器技术、模拟和互联技术、嵌入式CPU技术等方面具有良好的技术优势，产品核心技术自主可控，拥有国际化的集成电路设计团队，团队人才分布于中国、美国、以色列、韩国、日本等地，领域知识涉及到处理器设计、存储器设计、模拟电路设计、通信电路设计等。2021年，北京君正实现营业收入52.74亿元，同比增长143.07%，实现归属于上市公司股东的净利润9.26亿元，同比增长1,165.27%。 从中长期来看，北京君正业绩将顺应市场表现出较强的成长性。伴随着北京君正业绩的逐步兑现，韦尔股份的整体估值有望得到提升，韦尔股份有望通过投资北京君正获得一定的投资收益。 二、半导体行业估值低位，重申重点推荐 半导体估值低位，重申重点推荐。22年3月中旬部分地区采取管控措施后，申万半导体指数持续下行，板块个股普遍跌幅较大，市场风险偏好降低，行业估值处于历史低位。我们于2月23日召开电话会议《半导体行业投资机会梳理》全面看好半导体板块、于3月10日外发《半导体行业跟踪报告——市场大跌后的投资机会梳理》、于5月12日召开了《科技行业年报及一季报解读》会议、于5月18日外发《半导体行业跟踪报告——复工复产稳步推进，持续看好半导体反弹机遇》，重申我们对半导体板块的持续看好。目前半导体行业的主要观点如下： 半导体板块业绩优秀，把握国产替代与创新应用机遇。我们综合申万电子、中信电子、长江电子三个指数的成份股作为光大证券电子行业样本，其中半导体板块在2021年收入同比增加36.3%，归母净利润同比增加112.8%；22Q1收入同比增加22.3%，归母净利润同比增加40.7%，业绩增长亮眼。海外方面，台积电Q1营收与毛利率均超出此前业绩指引上限，体现行业需求仍然强劲。随着上海复工复产的不断推动，长三角半导体企业的经营也有望回归正轨。 展望未来，我们认为国产替代和创新浪潮将是未来中国半导体行业的重要驱动力。（1）国产替代：在上游设备、材料以及零部件领域，国产厂商加速导入； 下游终端应用客户积极引入国产芯片，半导体设计公司持续受益。（2）创新浪潮：智能汽车、风光电储等新能源应用对车规级芯片、功率半导体需求提升，AIOT、VRAR等创新应用引领行业发展。 我们预计2022年以下品类仍将出现供不应求的情况：电源管理、AMOLED驱动芯片、模拟芯片、新能源/电动车和工业领域的MCU、IoT领域的WiFI芯片等。 三、投资建议 1、半导体平台型龙头和生态圈企业：建议关注韦尔股份、北京君正、共达电声。 2、DDR5产业链：英特尔服务器和数据中心CPU Sapphire Rapids部分型号已于近期开始出货，RAMBUS公司22Q2预期乐观，预计收入1.28-1.46亿美金，环比增长29%~47%。我们乐观看待澜起科技22Q2的成长趋势的同时，也乐观看待聚辰与澜起的SPD配套出货趋势。建议关注澜起科技、聚辰股份。 3、功率半导体：光伏需求持续提升，光伏组件5月份开工率继续提升。新能源领域需求持续高涨驱动功率IGBT及高压MOSFET维持高景气度，我们判断相关产品全年处于供不应求状态。建议关注：（1）功率Fabless：斯达半导、新洁能、东微半导等；（2）功率IDM：士兰微、扬杰科技、闻泰科技、时代电气等。 4、汽车半导体供应链：2022年1-4月我国新能源车销量135万辆，同比增长128%；中国汽车产业链复工复产持续推进，汽车产销2022年全年前低后高趋势更为明确。我们建议关注：斯达半导（IGBT）、韦尔股份（CIS等）、北京君正（存储）、聚辰股份（EEPROM）、闻泰科技（MOS）、晶晨股份（SoC）、兆易创新（NOR Flash、MCU等）、时代电气（IGBT）、士兰微（IGBT）。 5、半导体设计：（1）模拟：国产替代空间巨大，部分企业已强势切入全球大客户，工控与车规级产品占比提升，建议关注圣邦股份、思瑞浦、力芯微；（2）特种IC：行业持续高景气，建议关注紫光国微；（3）逻辑：建议关注高成长确定性的晶晨股份、纳思达、兆易创新、中颖电子等。 6、半导体设备材料：2022年国内晶圆厂资本开支持续向上，产能稳步扩产，尚处于景气周期内，中长期看好半导体设备与材料国产替代大逻辑，长周期优质赛道。目前设备行业回暖，近期关注低估值和有业绩支撑的标的。建议关注：（1）设备：北方华创，拓荆科技、盛美上海、至纯科技、华峰测控、长川科技等；（2）材料：江丰电子、神工股份、安集科技、鼎龙股份等。 7、手机半导体供应链：手机销量22Q2持续承压，但是随着复工复产的逐步推进，经济活动开始恢复，我们预计手机需求未来有望回升，手机相关半导体企业估值已处于历史低位。（1）光学：手机高端CIS格局稳定，ADAS与智能驾驶时代的单车CIS用量成倍提升，建议关注韦尔股份。（2）射频：5G升级背景下，卓胜微不断向高端模组、滤波器、PA领域进发，建议关注卓胜微。（3）模拟芯片渗透率持续提升，建议关注圣邦股份、力芯微。 风险分析：国产化进度不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。