行业点评报告：明确动力煤限价范围，煤企类公用事业有望提估值

明确动力煤限价范围，煤企类公用事业有望提估值 近日，发改委发布《煤炭价格调控监管政策系列解读之六》对2022年第4号文的动力煤的界定（范畴）进行了解释，从而加强对动力煤现货价格的监管。评判标准为动力煤的字面含义，现货限价范围拓宽至除电煤以外的其他动力煤。在全球能源供给短缺背景下，煤价仍有很强的向上动能，限价让煤价贴着上限运行，表现出很强的业绩稳定性，如果叠加高分红将更趋于公用事业行业，有望行业整体提估值。煤化工的原料煤、海外煤及炼焦煤将不受管控，仍具有价格弹性。 明确动力煤现货监管范围，煤化工原料用煤不属于此范畴 根据国家发改委2022年第4号文的内容，对动力煤现货价格明确了不能超过1.5倍，其中港口动力煤价格（5500K，下同）明确为不超过1155元/吨，各主产地坑口动力煤价格分别明确为：山西不超过855元/吨、陕西不超过780元/吨、蒙西不超过690元/吨。从煤炭价格的调控政策来看，第4号文应该是发改委首次使用“动力煤”的名称进行监管，但市场上关于“动力煤”的界定（范畴）理解却存在很大的偏差，因为“动力煤”是一个非常宽泛的概念，如果从字面理解来看，即只要用于产生动力的煤炭都可以称为动力煤。此外还存在着两种概念：狭义概念，即只有发电供热所用的煤炭属于动力煤；广义概念，即除了炼焦之外的煤炭都可以称为动力煤，包括电力供热、水泥、冶金燃烧、煤化工所用煤炭。考虑到煤炭价格的政策监管更倾向于电力行业，市场对电力供热所用的电煤被限价并无歧义，主要关注点在于水泥、冶金燃烧、煤化工所用煤炭是否受到监管。目前政策已经明确，发改委采用了“动力煤”的字面含义的解释，即电煤、水泥、冶金燃烧等均视为动力煤，煤化工中的燃料用煤预计也在此监管范畴，而煤化工中的原料用煤则明确不属于动力煤。 流向优先于热值评判，6000K以上并非不受监管限价 从本次发改委对动力煤的解释来看，判断动力煤的标准，流向优先于热值。无论煤炭的热值是多少，只要是流向了发电供热、或者以燃烧提供动力为目的，均可视为动力煤，包括6000K以上的煤炭。对于6000K名词的解释，更侧重于6000K以下，即都是动力煤，且都是发改委监管限价的目标。 动力煤稳业绩提估值，煤化工原料煤、海外煤及炼焦煤受益价格弹性 动力煤稳业绩提估值：电煤年度长协将被政策严格管控；发电供热、水泥、冶金燃烧、煤化工燃料煤现货价格，执行1.5倍年度长协上限且被严格管控。当前这些动力煤现货都可以理解为广义长协，都存在政策约束和隐性天花板，只是振幅和区间高于电煤年度长协。未来在煤炭供给紧张的情况下，动力煤价格具有较强的向上动能，因为价格管控将导致价格最终贴着上限运行，煤企业绩将表现为盈利高位且稳定，如果叠加高分红和高股息率，将趋向于公用事业行业，估值有望得到明显提升，尤其本身年度长协占比高的公司不受现货限价影响，更为受益，受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、电投能源、晋控煤业。煤化工原料煤受益价格弹性：虽然此煤种仍有弹性，但更多表现为一定弹性，因为其煤种与动力煤并无本质区别，仍会受到价格法的监管且不能极端上涨，煤化工占比多的公司包括：兰花科创、兖矿能源。海外煤及炼焦煤受益价格完全弹性：海外煤炭及炼焦煤完全市场化，不存在政策约束，表现为完全弹性，价格由供需基本面决定。这类煤炭仍具有明显周期属性，涨价仍是最强催化剂，全球能源危机及国内稳增长，海外煤炭及炼焦煤价格都有望一路上行。受益公司：平煤股份、山西焦煤、兖矿能源、山煤国际（焦煤和无烟喷吹煤占比大，部分煤化工原料煤）。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险