银行业研究手册·负债端(2022版)：今年像2020年？负债成本能降多少？

建立银行负债成本的分析框架。近年来，上市银行的净息差在1.9%-2.7%区间，计息负债成本率在1.4%-2.5%的区间，负债成本对净息差很重要。本报告基于58家A&H股上市银行数据，试图建立一个负债端的分析框架。 负债端以计息负债为主，重点看存款和主动负债。计息负债可分为四大类：存款、同业往来负债、应付债券、向央行借款，其2021年占比分别为75%、14%、9%、2%。存款占比较高，但价格“刚性”，波动不大；主动负债(同业往来+应付债券)占比虽不高，但利率波动较大。这二者是负债成本的主要影响因素。 可对计息负债4大类、存款5小类，分部预测。2022年有如下情况：负债端结构在1年内较稳定、央行已引导银行下调定期存款利率10BP、年初至今资金市场利率下行。基于此我们假设：结构不变，存款和主动负债付息率有所下行。 (注，假设仅根据当前已有政策，若后续有增量政策或趋势，结论需相机调整) 预测22年计息负债和存款付息率同比-11BP、-2BP。测算得到，上市银行加权平均计息负债成本率或同比下降11BP到1.89%；其中，存款付息率同比下降2BP到1.83%。回顾2020年，计息负债成本率下降19BP，存款付息率下降9BP；若仅考虑当前的政策及趋势，2022年的负债端降成本幅度或弱于2020年。 投资建议：降成本像2020年，力度有待增加 今年的环境跟2020年相似，疫情发酵、局部封控，为托底经济，资产端降LPR，负债端降成本。而相比之下，当前的负债端降成本力度仍嫌不足，后续或可期待进一步引导存款价格下降，或同业市场利率继续下行。有效的降成本举措或让净息差更稳，合理让利构成经济和银行“双赢”局面，维持“推荐”评级。 风险提示：稳增长效果不佳；资产质量恶化；宽信用不及预期；假设条件和测算方法与实际有偏差。 重点公司盈利预测、估值与评级 1商业银行负债端拆解 1.1银行净息差历史复盘 近年来，上市银行的净息差处于1.9%-2.7%区间。拆解来看，生息资产收益率在3.7%-4.9%的区间，计息负债成本率在1.4%-2.5%的区间。大部分时候，生息资产收益率、计息负债成本率、净息差同升同降，方向相同。 图1：上市银行净息差及资产负债两端分解 自2010年以来，净息差共经历“三升三降”。其中，前四次发生在2016年之前，主要由存贷两端基准利率升降驱动；第5次发生在2016-2019年间，去杠杆背景下，影子银行和同业业务受限压缩，造成信用收紧局面，虽然政策利率未动，但资产负债两端利率均上行；第6次发生在新冠疫情首发以来，贷款LPR下行，同业利率下行，驱动资负两端利率均下行。 表1：银行计息负债结构(以2021年末某大行和某股份行为例) 负债成本是净息差的重要构成部分。分业经营状态下，我国商业银行净利息收入在营收中常常能占到7成以上。净利息收入增长一靠规模扩张，二靠净息差。 净息差由资产和负债两端共同决定，本报告基于58家A&H股上市银行数据，试图建立一个负债端的分析框架。资产端请关注本系列后续报告。 图2：计息负债成本率：四组上市银行均值 1.2银行负债端常见结构 负债端主要看计息负债部分。银行负债端主要由四部分构成：以摊余成本计量的负债（通常称之为“计息负债”）、以公允价值计量的负债、递延支付部分、其他负债。以某大行和某股份行2021年报为例，计息负债在总负债中占比分别高达96.7%、97.6%，几乎全部的负债成本都来自于这部分，故通常只关注该部分即可。 表2：银行负债表结构(以2021年末某大行和某股份行为例) 计息负债以存款和同业负债为主。计息负债可分为四大类：存款、同业往来负债、应付债券、向央行借款。一般情况下，存款在计息负债端的占比都在50%以上，是主体部分；但根据银行经营模式差异，同业负债+应付债券占比有高有低，较高者可接近40%；央行借款占比则较低，基本在5%以下，有的银行近乎为0。 表3：银行计息负债结构(以2021年末某大行和某股份行为例) 计息负债结构较为稳定，存款是核心因素。2021年上市银行计息负债之中，存款占比82.0%，同业负债占比11.5%，应付债券占比5.9%，央行借款占比0.6%。 十多年来，该结构变化微小。拉长来看，存款占比虽呈现缓慢下降趋势，但自2014年以来，始终在83%附近。 图3：近年来，银行负债端占比结构整体较稳定(上市银行合并) 近10年间，上市银行计息负债成本率在1.8%-2.5%之间。从2010年到2021H1的“三升三降”便不赘述，2021年成本率较2021H1上行2BP到2.00%，往后展望2022年，趋势会怎么走，是本文试图解决的问题。 存款付息率稳定低于其他负债类型。计息负债分项来看，可发现以下特征：1）存款付息率相对较低的，且波动也较小；2）15年及之后，同业往来负债和应付债券的成本率基本上保持平行，同升同降，主要因为该阶段的应付债券已经大部分是同业存单了。 图4：四种负债的平均成本率(上市银行合并) 2负债端的结构与价格 2.1存款 大行的存款占比相对较稳定。从09年的89%到21年的82%，仅下降7pct。 存款是较为稳定的低成本资金，在网点、人员和客户基础允许的条件下，银行都更青睐存款。大行历来在存款来源上具有天然优势，其存款占比方可在近5年保持在83%附近。 股份行存款占比的历史变迁。作为中小行的代表，股份行的存款占比变化较大，可分4个阶段：1）11年开始，资金同业市场大发展，为满足资产端快速扩张的需要，股份行对同业资金的依赖度提升，存款占比下降约13 pct；2）同业市场大发展，叠加存贷比不低于75%不再成为约束，13-17年存款占比下降约12pct； 3）17年开始监管收紧，并对同业负债加以约束，到19年底，存款占比提升了4 pct；4）2021年压降结构性存款，股份行存款占比下降1.2pct。 图5：存款平均余额在计息负债占比(上市银行合并) 价格方面，存款定价机制有3个转折点。1）15年10月，存款基准利率调降后，至今未再变化，存款定价以自律机制设定的基准x倍数为上限；2）21年6月，存款自律定价上限从“基准x倍数”改为“基准+加点”；3）22年4月，引导定期存款定价上限下调10BP，央行提出存款利率市场化调整机制。 图6：2021年6月存款自律定价改革之后的定价上限 同业约束、非银分流、流动性监管共同抬升存款成本。可以看到，17-19年，监管限制同业负债扩张，理财及非银产品的发展造成“存款搬家”，流动性监管体系抬升了对存款的需求。伴随着存款竞争加剧，部分银行纷纷加大了结构性存款、大额存单、智能存款等产品的营销，各类上市银行的存款付息率均显著上行。 图7：各类银行存款平均付息率变迁(上市银行合并) 2.2同业往来负债 同业往来负债曾是支撑股份行扩张的利器。看同业往来负债占比的变迁，同样是股份行较为鲜明，表现为四个阶段： 1）09-12年，“四万亿”及之后的几年，股份行信贷投放较快，而揽储能力先天不如大行，负债端为了满足扩表需要，就诉诸于同业往来负债，占比从8%提至25%； 2）13-17年，股份行同业往来负债占比稳定在26%附近； 3）17年开始，同业负债纳入MPA考核，规定不能超过总负债的1/3，否则扣分，叠加彼时各种监管行动，18-19年同业往来负债占比降至21%； 4）20年以来，监管目标已达到，占比进入相对稳定阶段。 城商行、农商行的情形与股份行类似，在第三阶段，占比下降的幅度与股份行大致相当。大行一般作为同业资金净融出方，故多数时间里，其同业往来负债占比在10%-15%之间。 图8：同业往来负债在计息负债占比（上市银行合并） 四类银行的同业往来负债付息率：宽松时收敛，收紧时分化。回顾历史可以发现，当市场流动性收紧，同业往来负债的利差走阔，而当流动性宽松，各类银行的同业融资的成本就趋同。于是我们看到，2020H1时四类银行同业付息率收敛，而此后至今，又看到了分化。 图9：同业往来负债平均付息率（上市银行合并） 2.3应付债券 商业银行发债融资，大致经过了3个阶段： 1）2013年及以前，应付债券在计息负债端的占比不到2%，彼时仅有少量的金融债发行，对整体负债成本的影响甚微； 2）《商业银行资本管理办法（试行）》从13年开始正式实行之后，在资本充足率达标压力下，二级资本债的发行多了起来，应付债券的占比明显提升，但仍然不太高； 3）15年7月开始存贷比不再作为监管指标，同业存单的发行开始放量，并逐渐成为了应付债券科目的主要构成部分。 图10：应付债券在计息负债占比（上市银行合并） 价格方面，关注15年之后的存单发行利率即可。从15年开始，随着同业存单发行放量，银行的发债融资也逐渐多起来。此后，金融债、二级资本债、同业存单这三者之中，同业存单逐步占据主导地位。因此，要把握银行发债融资的成本，我们只用关心这之后的同业存单发行利率即可。 图11：应付债券平均付息率（上市银行合并） 同业存单发行利率正处于下行趋势。2020年上半年，疫情冲击之下，资金利率曾大幅下行，3个月存单发行利率来到1.70%附近。2022年初以来，存单发行利率再度下行，3个月存单发行利率从年初的2.80%附近，到5月中旬降至2.10%附近。 图12：近5年，各期限同业存单发行利率(周均值) 2.4向央行借款 向央行借款的占比较低。央行通过公开市场操作（OMO、MLF、SLF、TMLF等），以及再贷款再贴现等形式向银行出钱，构成了负债端“向央行借款”部分。 当然，这部分在银行负债端的占比并不高，高点时也没超过5%。 图13：向央行借款在计息负债占比（上市银行合并） 对整体负债成本影响不大，本文不做过多分析。向央行借款这部分以MLF等期限较长的资金为主，因此其利率也主要取决于MLF。近期1年期MLF利率2.85%，上市银行向央行借款平均成本在2.80%附近，与之接近。 图14：向央行借款的平均付息率（上市银行合并） 3预测未来一年负债成本 3.1拆解负债成本 将计息负债拆分为4大类，存款拆分为5子类。计息负债拆分为存款、同业往来负债、应付债券、向央行借款。进一步，将存款细分为公司活期存款、公司定期存款、个人活期存款、个人定期存款、其他存款。 测算各类负债的付息率。将样本A&H股共58家上市银行，按照大行、股份行、城商行、农商行分组，分别计算2021年各类负债的加权平均付息率。上市银行整体来看，付息率从高到低排列：应付债券>个人定期存款>向央行借款>公司定期存款>同业往来负债>公司活期存款>个人活期存款。 表4：2021年四组上市银行各类负债平均付息率 测算各类负债的平均余额占比。上市银行整体来看，在计息负债中占比从高到低排列：公司活期存款>个人定期存款>公司定期存款>同业往来负债>个人活期存款>应付债券>向央行借款>其他存款。可见，存款作为被动负债，同业往来+应付债券作为主动负债，可以大致按照2大类来把握。 表5：2021年各组上市银行各类负债平均余额占比 3.2模型假设 对结构的假设：各类占比不变。考虑到当前负债端结构变化在1年的跨度内并不显著，对整体付息率的影响较小，本测算假设各负债分项占比不变。 对价格的假设：存款及主动负债。1）存款利率市场化调整机制已在4月下旬引导银行下调定期存款利率10BP，因此假设定期存款付息率同比下降；2）如果未来直到2022年底，同业负债利率的中枢保持在5月中旬的水平，则同业往来负债付息率同比下行42BP，应付债券付息率同比下行36BP。(注，假设仅根据当前已有政策，若后续有增量政策或趋势，结论需相机调整) 表6：2022年各组上市银行各类负债付息率同比变化假设 3.3测算结论 基于以上假设，可计算得出：2022年上市银行加权平均计息负债成本率或将同比下降11BP到1.89%；其中，存款付息率同比下降2BP到1.83%。回顾2020年的情形，计息负债成本率同比下降19BP，存款付息率同比下降9BP；若仅考