光伏支架+汽车连接器重塑价值

通讯连接器龙头，连接器+光伏支架双主业布局。意华股份是国内领先的通讯连接器厂商，主要产品包括传统RJ类通讯连接器、5G SFP、SFP+系列等高速通讯连接器，同时持续拓展消费电子、汽车等连接器市场，已建立起以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸的业务布局。2019年公司收购大股东旗下乐清意华新能源，切入光伏跟踪支架领域，经过并购整合新能源业务成为重要的增长点。2021年两大业务连接器和太阳能支架营收占比分别为45.65%和50.24%，连接器毛利润占比65.30%，太阳能支架利润占比由20年底的28.83%上升至31.41%，呈现快速上升态势。公司坚持大客户战略，主要客户包括华为、中兴、伟创力、莫仕、NEXTracker、GSC、FTC等国际知名通信厂商、Tier1以及头部光伏跟踪支架厂商，大量优质的客户资源和良好的客户合作关系为公司业绩增长提供有力支撑。 汽车智能化+5G驱动连接器需求。连接器应用行业中，通讯和汽车合计占比超40%，美欧日国际巨头占主导地位，随着国内5G与新能源车产业崛起，国内连接器厂商在技术服务和成本等方面逐步具备竞争力，国产替代加速。5G基站数量和通道数增加，将提升连接器需求，数据流量增长将驱动高速通讯连接器在光纤接入、数据中心等领域的增长空间。汽车电动化+智能化带来了高压和高速高频连接器需求，新能源车单车约800-1000个连接器，价值量比传统燃油车成倍增长。ADAS装配率提高，数据高速传输系统应用扩展，以Fakra、HSD、以太网连为代表的高频高速连接器成为主流解决方案。公司在高速通讯连接器领域，5G SFP、SFP+系列产品具有完整自主知识产权，已通过关键客户各项性能测试，SFP系列及光互连产品不断延伸，研发能力和精益生产水平行业领先。子公司苏州专注汽车连接器，覆盖车载BMS低压、高速高频、EC U连接器等产品，与华为、比亚迪、吉利、GKN、安波福等知名厂商建立长期合作关系。经过多年布局，2021年苏州远野营收大幅增长扭亏为盈，随着与国内外重点客户项目不断增加，与母公司在供应链的协同效应进一步增强，业务有较大成长空间。 光伏支架与北美巨头合作，国内业务并购整合向方案商迈进。碳中和背景下，全球光伏新增装机规模持续增长，21年新增装机规模中美排名前二，美国能源部预计太阳能到其2050年占发电量的45%，欧洲能源结构处于变化阶段，或将加大新能源投入。 区域分布看，美国跟踪支架需求占出货量一半，亚太地区排名第二。在光伏装机中，美国跟踪支架渗透率70%，大幅高于全球平均30%的水平，中国市场渗透率16%左右，光伏平价上网趋势下跟踪支架凭借高发电效率优势，渗透率逐步提升。光伏跟踪支架壁垒相对较高，市场集中度高，2020年CR10达91%，NEXTracker是全球最大的光伏跟踪支架厂商，市占率30%左右。意华新能源与Nextracker深度合作，并不断拓展FTC、GCS等全球领先光伏跟踪支架客户，在手订单充足。公司通过设立天津意华新能源及收购天津晟维拓展国内市场，完善光伏业务布局，逐步向方案商迈进。根据公司信息披露，天津晟维目前在手订单近300MW，绝大部分为固定支架订单，今年的销售期望为800MW-1GW，且跟踪支架占据一定比重。公司已于2021年5月底完成与客户的议价，预计原材料涨价影响将减弱，支架业务毛利率有望逐步恢复正常。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为55.68亿/67.27亿/80.07亿元（原22-23年预测值为52.94亿/63.69亿元），净利润分别为3.05亿/4.23亿/5.24亿（原22-23年预测值为3.18亿/4.23亿），EPS分别为1.79元/2.48元/3.07元（原22-23年预测值为1.86元/2.48元），对应2022年PE 20X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 投资主题 报告亮点 （1）从下游需求分析连接器行业增长空间。连接器行业两大应用领域分别是汽车和通信。5G演进，基站升级为通讯连接器带来迭代扩张需求。汽车电动化、智能化、网联化驱动连接器高压化、高速化发展，新能源汽车增加电驱动系统，电气设备数量需求增长，更侧重连接器的高电压、大电流、抗干扰特性，单车使用连接器与传统燃油车相比量价成倍增长。ADAS及无人驾驶趋势下连接器需要满足大数据高速传输需求，Fakra、Mini-Fakra和车载以太网连接器成为主流解决方案。 （2）从行业趋势和客户资源分析公司业绩增长点。公司布局新能源汽车连接器和光伏跟踪支架业务，车载连接器在国内新能源造车势力崛起，电子产业转移等趋势带动下，在5G通信、新能源汽车等连接器细分领域提升份额，国产替代加速。光伏行业需求增长，平价上网趋势下跟踪支架有望凭借发电效率更高、降低成本等优势逐步形成固定支架替代，提高渗透率。公司在新能源汽车领域与华为、比亚迪、吉利、中车、安波福等知名企业长期合作，光伏跟踪支架深度绑定龙头厂商NEXTracker，近期引入FTC、GCS等知名厂商，为业绩提供支撑。 投资逻辑 国内通讯连接器龙头，汽车连接器+光伏跟踪支架进入高成长期间。公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，主要从事以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售，以及光伏跟踪支架产品制造，为客户提供完善的互连产品应用解决方案。行业层面，汽车连接器受新能源与自动驾驶驱动打开高压高速增长空间，光伏跟踪支架在光伏行业需求增长及光伏平价上网趋势下，有望提升渗透率。公司重点发力汽车连接器和光伏跟踪支架业务，连接器产品覆盖BMS低压连接器、车载高速高频连接器、ECU连接器等，与华为深度合作，光伏支架客户覆盖NEXTracker、FTC、GCS等全球龙头厂商，近期收购天津晟维打造自主支架品牌，从代工向解决方案提供商转型，提升竞争力。 关键假设、估值与盈利预测 核心假设：公司重点布局车载连接器和光伏跟踪支架业务。随着汽车电动化、智能化、网联化趋势推进，汽车连接器打开高压高速增长空间，价值量与传统车相比成倍增长。 光伏行业需求快速增长，光伏跟踪支架目前渗透率较低，光伏平价上网趋势下跟踪支架凭借发电效率更高，节约成本等优势逐步替代固定支架，提高市场份额。行业催化下，公司产品价值量将大幅提升，带动业绩增长，预计2022-2024年通讯连接器营收增速分别为5.00%、5.00%、2.00%，消费电子连接器营收增速分别为5.00%、3.00%、2.00%，汽车连接器营收增速分别为69.57%、91.01%、81.87%，光伏跟踪支架营收增速分别为40.93%、30.00%、25.00%。 估值与盈利预测：我们预计2022-2024年公司分别实现营收55.68亿元、67.27亿元和80.07亿元，实现归母净利润3.05亿元、4.23亿元和5.24亿元，同比分别增长125%、38%和24%，当前股价对应22年PE20X，维持“买入”评级。 通讯连接器龙头，拓展光伏支架新业务 深耕连接器，剥离亏损资产优化结构 通讯连接器龙头，深耕行业领域二十余载。公司成立于1995年，于2017年9月在深交所上市，总部位于温州。主要从事以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售，以及光伏跟踪支架产品制造，致力于为客户提供完善的互连产品应用解决方案。连接器业务方面，公司主要产品包括传统RJ类通讯连接器、SFP系列及光互连产品等高速通讯连接器，同时对汽车电子产品、智能终端消费电子产品领域进行战略布局，拓展产品线，延伸产品应用范围及应用场景。公司于2019年收购乐清意华新能源科技有限公司，切入光伏领域。 图表1：意华股份发展历程 大股东持股占比高，核心高管持股助力公司发展。截至22Q1，公司无实际控制人，股东陈献孟、方建斌、蒋友安、方建文四人直接持有8.41%及通过公司第一大股东意华集团间接持有44.94%股权，合计比例53.35%，四人均为公司核心高管，公司成立初期已经加入，和公司发展深度绑定，陪伴公司成长。同时机构投资者建信中小盘先锋股票型证券投资基金、建信优化配臵混合型证券投资基金、中金新锐股票型集合资产管理计划、易方达瑞程灵活配臵混合型证券投资基金持股比例分别为2.59%、1.62%、1.06%、1.02%。爱仕达集团持股比例1.27%。 连接器+光伏支架双轮驱动，拟剥离湖南意华，提升盈利能力。公司连接器业务以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸。通过不同子公司实现多领域布局，其中东莞意兆、武汉意谷等主要从事通讯连接器生产销售，东莞泰康、东莞正德等主要从事消费电子连接器生产销售，苏州远野主要从事汽车连接器生产销售。 公司于2019年收购大股东旗下意华新能源，进入光伏跟踪支架领域，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一。并通过设立天津子公司和收购天津晟维，布局国内市场，逐渐成长为业内具备影响力的企业。22年3月公司发布公告，拟将所持有的湖南意华95%股权转让给控股股东意华集团，交易完成后湖南意华将不再并表。湖南意华主要生产轨交配件、散热器等，2021年亏损4981.8万元，剥离后将进一步优化业务结构，聚焦主业提升上市公司盈利能力。 图表2：意华股份子公司布局 优质大客户战略，产品系列完善 坚持大客户经营策略，客户资源优质，合作关系稳定。公司自成立以来即确立了与大客户合作的经营策略，目前已经积累了大量的优质客户资源并建立了良好的客户合作关系。在通讯连接器领域，公司主要客户包括华为、中兴、富士康、和硕、Duratel等，近年来通过SFP、SFP+等高端系列的高速连接器产品，进一步加强了与华为、中兴等大客户合作的广度和深度。在消费电子和汽车连接器领域，公司客户覆盖正崴、伟创力、莫仕、FullRise、FCI等在内的国内外知名客户。光伏跟踪支架业务主要客户包括国外厂商NEXTracker、GCS、FTC、Soltec、PVH及国内厂商天合光能。 图表3：意华股份主要客户 产品结构丰富，重视研发创新。公司产品主要包括连接器及其组件和太阳能支架两大板块，连接器方面，按应用领域可以分为通讯连接器、消费电子连接器、汽车等其他连接器，其中高速通讯连接器领域确立先发优势，代表产品包括SFP、SFP+光电连接器等。光伏业务方面，子公司意华新能源为专注于太阳能光伏支架的高新技术企业，核心产品为光伏跟踪支架，同时加大投入高技术含量产品的研发和新产品的培育。 图表4：公司主要产品 光伏支架开启高增长，盈利能力将大幅提升 光伏支架快速增长，营收利润占比大幅提升。分行业来看，连接器和光伏支架两大板块合计占营收比重95%左右，2021年光伏收入占比达50.24%，同比提升约10个pct，成为公司第一大收入来源。连接器方面，公司近年来战略性布局汽车及工业等连接器应用领域，拉动其他连接器及组件产品占比不断上升，2021年为13.41%，通讯连接器占比下降至24.57%，仍为最主要的连接器产品。毛利结构方面，连接器是公司主要的利润来源，2021年占比65.30%，其中通讯连接器营收贡献40.14%，光伏支架利润占比由20年底的28.83%上升至31.41%。 图表5：2015-2021年公司主营收入结构 图表6：2015-2021年公司毛利润结构 图表7：2015-2022Q1公司营收及增速 图表8：2015-2022Q1公司归母净利润及增速 收入稳步增长，季度利润率改善明显。公司近年来营收整体保持增长，2020年由于并购意华新能源，收入同比大幅增长101.43%，2021年公司实现营收44.90亿，同比增长37.37%，增幅与往年相比提升较为明显。受原材料涨价、运费及部分子公司亏损扩大等影响，21年公司归母净利润同比下滑24.67%至1.36亿，毛利率17.12%，同比下滑5.41p