电解铝行业动态点评：供需再迎边际利好，电解铝板块投资机会向好

事件：据SMM消息，5月19日，印尼投资部长兼投资统筹机构主任Bahlil Lahadalia表示，该国政府将在今年对铝土矿和锡出口实施禁令，以支持矿业下游发展。印尼总统佐科·维多多曾在2021年11月表示，可能会在2022年停止铝土矿出口，并在2023年停止铜矿出口，或将在2024年停止锡出口。 印尼铝土矿占国内2021年进口比重约17%，禁矿或将抬升氧化铝成本。据海关数据统计，2019-2021年印尼铝土矿进口量占我国铝土矿进口量比重分别为 14.3%、16.7%和16.6%。2022年1-3月印尼铝土矿进口量占比达到20.7%，占比增加或与国内氧化铝厂担忧印尼禁止铝土矿出口有关。印尼禁止出口以后，国内或向几内亚等铝土矿富产国增加进口，考虑海运距离增加等因素影响，铝土矿成本或有抬升，成本将传导至氧化铝及下游电解铝。 需求：疫情影响减弱，看好三季度需求回升。3月底以来铝库存一直在100-110万吨之间波动；截至5月19日，电解铝现货库存降至94.3万吨，较5月5日下降7万吨，比去年同期下降4.7万吨。我们认为疫情对下游开工的影响正逐步弱化，二季度旺季需求或转移至三季度，看好国内三季度地产竣工、汽车等领域需求持续改善。 海外供应紧张不改，进口窗口关闭。海外能源价格高企，铝供应整体紧张，截至5月19日，海外LME铝库存51.2万吨，较5月初下滑6.6万吨，较年初下降42.3万吨。目前海外铝价仍高于国内，2022年国内原铝进口或将同比大幅下降。 （1-3月国内原铝进口9.6万吨，同比下滑71%）。欧洲电力成本高企以及俄铝的生产受到乌克兰氧化铝厂停产的扰动，海外铝供给或维持紧张局面。 看好需求修复带来电解铝价格和铝企盈利能力上行。尽管国内电解铝产能正逐步恢复，但受制于国外供给偏紧，进口同比下滑明显，我们看好6月及以后华东地区下游开工率逐步恢复，需求改善将持续推动铝价上行。本周电解铝行业平均毛利2878元/吨，环比上周提升532元/吨；随着铝价继续上行，吨铝毛利有望继续扩大。持续推荐中国宏桥、神火股份、云铝股份、南山铝业。 风险提示：电价政策调整风险；铝价涨幅过高抑制下游需求风险；废铝回收增长超预期。 图1：我国铝土矿月度进口量及印尼进口量占比 图2：中国铝土矿进口量国别分布（2021） 图3：国内电解铝库存近年来周度走势（万吨） 图4：LME铝库存处于历史低位（万吨） 图5：近期海外铝价强于国内（沪伦比） 图6：2022年1-3月中国原铝月度进口量同比下滑明显（万吨） 图7：吨铝毛利走势（2020-2022）