电力设备与新能源行业2021年及2022Q1总结：风电抢装退潮不改长远景气，关注产品毛利率变化

2021年是《巴黎协定》全面实施之年，根据NetZeroTracker的统计，目前宣布碳中和/净零排放的国家和地区已涵盖了全球85%的人口、90%的GDP和88%的排放。我国也已全面实施双碳发展战略，并把发展可再生能源作为我国推进产业结构调整，促进能源结构转型，践行碳达峰碳中和承诺的基本途径。国家发改委和国家能源局于2021年11月和2022年2月先后两次下发大型风电光伏大基地规划通知，规模分别为97GW和455GW，有力推进了风电和光伏项目建设。 “抢装潮”集中释放风电设备需求，抑制短期业绩不改长远景气预期：2020年的陆上风机抢装潮带来了72GW创纪录的年度新增装机容量，风电设备存量需求和部分预期需求集中消化；2021年年度新增装机容量下降到47GW，仍是历史次高水平；预期“十四五”期间平均年新增装机容量为55-60GW。风电设备收入端：2021年度实现营业收入总额2400.6亿元，同比增长10.9%；2022年Q1实现营业收入总额459.7亿元，同比增长9.7%。风电设备利润端：2021年度实现归母净利润总额206.3亿元，同比增长29.1%；2022年Q1实现归母净利润总额50.0亿元，同比增长10.1%。风电设备盈利能力：2021年度平均毛利率为23.8%，较上年同比下降2.2pct；平均净利率为11.6%，较上年同比下降0.7pct；2022Q1平均毛利率为20.8%，平均净利率为10.6%。我们认为随着风电全面进入平价时代，市场需要一定的自我调整，但不改变长远的景气预期。 整机价格与原材料价格双重压力，关注产品毛利率保持：钢材等大宗原材料于2020年中开启持续上涨行情，虽在2021年末有所回落，但至今仍然处于高位，期间给风电设备制造商带来较大的成本端压力；同时“抢装潮”逐渐退去，2021年全年及2022Q1风电整机招投标价格保持下降趋势，期间给风电设备制造商带来较大的销售端压力，许多产品毛利率呈下降趋势。风电整机厂商通过单机大型化设计等技术手段，可以明显降低单位千瓦成本，努力削弱原材料价格上涨的影响并满足风电平价条件下对整机的价格要求，同时积极开发风资源项目获取高毛利率业务收入，具有较强的毛利率保持能力；部分关键零部件对原材料价格敏感性较弱，或还具有比较充分的国产替代发展空间，具有一定的毛利率优势；部分风机叶片相关化工原材料供需偏紧，市场价格上涨明显。 投资建议：1）风机大型化可以显著降低风机单位千瓦造价，推荐市占率较高且在手订单充足的风电整机企业：金风科技、运达股份；2）推荐风机铸件龙头企业，市占率高，随着原材料价格逐渐回落，毛利率有望显著修复：日月股份。3）推荐市场供需偏紧的风机叶片相关化工原料供应商，聚醚胺供应商：晨化股份。 风险提示：宏观经济增速不及预期；大宗原材料价格大幅波动；疫情反复散发及扩撒；行业政策改变等风险。 1.业绩与行业概览 1.1风电设备2021年&2022Q1业绩概览 2020年9月22日，中国在第七十五届联合国大会上郑重宣布2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和。2021年是《巴黎协定》全面实施之年，根据NetZeroTracker的统计，目前宣布碳中和/净零排放的国家和地区已涵盖了全球85%的人口、90%的GDP和88%的排放。 图1：全球宣布碳中和/净零排放目标的国家或地区 在双碳发展战略指导下，大力发展可再生能源是我国推进产业结构调整，促进能源结构转型，践行碳达峰碳中和承诺的基本途径。2021年11月，国家发改委和能源局印发了《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》，涉及19省份，规模总计97.05GW；2022年2月，国家发改委和能源局再次印发了《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》的通知，即第二批大型风电光伏基地建设规划，规模总计455GW。 参考同花顺行业分类中的“电力设备-风电设备”，结合产业链研究，以表内的28家企业组成风电设备制造板块，并以其为样本进行数据分析。 表1：风电设备板块标的 收入端：2021年度，风电设备板块实现营业收入总额2400.6亿元，同比增长10.9%；2022年Q1，风电设备板块实现营业收入总额459.7亿元，同比增长9.7%。根据国家能源局的统计，2021年全国陆上风机新增装机30.7GW，相比2020年陆上风电抢装潮激增的68.6GW，下降55%；2021年全国海上风电受抢装潮刺激，新增装机16.9GW，相比2020年海上风电新增装机3.1GW，大幅上升445%。两因素叠加，2021年板块营业收入与2020年高基数大体持平。我们认为2022年随着风电全面进入无补贴时代，并且存量订单大多已在“抢装潮”中消化，风电设备企业需要在火热抢装短期目标之后喘口气，审视新的市场态势，梳理新的经营策略，把握直至2025年乃至2030年的长远路线。 图2：风电设备近年营业收入及同比增速 图3：风电设备近年Q1营业收入及同比增速 利润端：2021年度，风电设备板块实现归母净利润总额206.3亿元，同比增长29.1%；2022年Q1，风电设备板块实现归母净利润总额50.0亿元，同比增长10.1%。我们认为2020年及2021年的抢装潮刺激了风电设备需求，风电产业链短期目标趋向一致，为风电设备制造企业带来了较为可观的利润增长；当风电全面进入平价时代，市场环境发生变化，各设备制造企业需要一定的自我调整，叠加一季度通常风电开工率较低，2022Q1盈利同比大体持平。 图4：风电设备近年归母净利润及同比增速 图5：风电设备近年Q1归母净利润及同比增速 盈利能力方面，2021年度风电设备板块算术平均毛利率为23.8%，较上年同比下降2.2pct； 算术平均净利率为11.6%，较上年同比下降0.7pct。2022Q1风电设备板块算术平均毛利率为20.8%，算术平均净利率为10.6%。 费用率方面，2021年度风电设备板块算术平均期间费用率为11%，较上年同比上升下降0.3pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.7%、6.9%、1.4%，分别较上年同比下降0.4pct、上升0.1pct、下降0.1pct。 图6：风电设备近年算术平均毛利率和净利率 图7：风电设备近年算术平均费用率 现金流方面，2021年风电设备板块实现经营性现金流量总净额为197.3亿元；2022Q1经营性现金流量总净额为-176亿元。 负债率方面，2021年风电设备板块算术平均资产负债率为46.6%，较上年同期下降4.5pct。 2022Q1板块内算术平均资产负债率为46.1%。 图8：风电设备近年经营性现金流量总净额（亿元） 图9：风电设备近年算术平均资产负债率 1.2平价时代不改风电景气预期 根据国家能源局的统计，截至2022年3月底，全国风电累计装机3.37亿千瓦，其中陆上风电累计装机3.1亿千瓦，海上风电累计装机2665万千瓦；2022Q1全国风电新增并网装机7.9GW，较去年同期5.3GW同比增长49%，其中陆上风电新增7.5GW，同比增长88%，海上风电新增0.4GW，同比下降67%。总体来看，风电需求依然旺盛。 图10：风电机组年新增装机容量（GW） 2020年及2021年陆上风电和海上风电抢装潮后，虽然短期年新增装机容量有所回落，但不改风电建设维持长远高景气的预期。以国家能源局《关于征求2021年可再生能源电力消纳责任权重和2022-2030年预期目标建议的函》为测算边界，兼顾考虑全社会用电需求增长和碳达峰目标，我们预期“十四五”期间年均风电新增装机并网容量为55-60GW。 据统计，2022Q1风电整机招标旺盛，达到24.7GW，较去年同期14.2GW同比上升74%； 但整机招投标价格延续了2021年全年的下降趋势，2022年3月全市场风电整机投标均价为1876元/kW，招投标价格的连续下降趋弱了对风机设备板块的盈利预期。 图11：全国风电市场整机公开招标年度容量（GW） 图12：近一年月度公开招标整机平均投标价格（元/kW） 2.风电设备价值链纵向对比 2.1价值链各环节业绩概况 风电设备包含：风电整机、风机叶片、风机塔筒、风机铸锻件及其它零部件，上游为原材料，下游为风电运营商。对风电价值链进行纵向对比。 表2：风电价值链相关标的 收入端：2021年度，风力发电运营环节实现营业收入总额610.4亿元，同比增长31%； 风电整机环节实现营业收入总额1177.4亿元，同比增长6.2%；风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）实现营业收入总额1223.2亿元，同比增长15.8%；风机叶片化工原材料环节实现营收79.2亿元，同比增长13.3%。2022年Q1，风力发电运营环节块实现营业收入总额187.6亿元，同比增长18.9%；风电整机环节实现营业收入总额214.6亿元，同比增长21.9%；风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）实现营业收入总额245.1亿元，同比增长0.8%；风机叶片化工原材料环节实现营收19.3亿元，同比增长20%。 图13：风电价值链各环节近年营收总额情况（亿元） 图14：风电价值链各环节近年Q1营收总额情况（亿元） 利润端：2021年度，风力发电运营商环节实现归母净利润145.3亿元，同比增长44.7%； 风电整机环节实现归母净利润75.6亿元，同比增长53.3%；风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）实现归母净利润130.8亿元，同比增长18.3%；风机叶片化工原材料环节实现归母净利润3.31亿元，同比减少40.6%。2022年Q1，风力发电运营商环节实现归母净利润58.6亿元，同比增长14.3%；风电整机环节实现归母净利润29.2亿元，同比增长107.5%；风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）实现归母净利润20.8亿元，同比下降33.6%；风机叶片化工原材料环节实现归母净利润1.04亿元，同比增长5.1%。 图15：风电价值链各环节近年归母净利润总额情况（亿元） 图16：风电价值链各环节近年Q1归母净利润总额情况（亿元） 现金流方面：2021年度风力发电运营环节、风电整机环节、风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）和化工原材料环节经营性净现金流总额分别为297.8亿元、129.2亿元、68.2亿元和5.3亿元；2022Q1各环节经营性净现金流总额分别为52.4亿元、-114.9亿元、-61.1亿元和-0.6亿元。 负债率方面：2021年度，风力发电运营环节算术平均资产负债率为61.2%，同比下降3pct； 风电整机环节算术平均资产负债率为75.8%，同比下降2.6pct；风电零部件环节中叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件的算术平均资产负债率分别为63.9%、47.3%、32.8%和42.7%，叶片企业明显高于其它企业；化工原材料环节算术平均资产负债率为37.2%，同比上升2.1pct。 图17：风电价值链各环节经营现金流量总净额情况（亿元） 图18：风电价值链各环节算术平均资产负债率情况 2.2各环节盈利能力对比 风电整机环节、风电零部件环节（包括叶片、塔筒、铸锻件和其它零部件）和化工原材料环节2021年营收增长均明显放缓，其中风电整机营收增幅回撤更加显著，表明风电整机及其上游环节受“抢装潮”影响显著，在2020年业绩集中释放；而风力发电运营商在装机容量抢装后营收增幅明显增加。 图19：各环节营业收入总额年度变化情况 同样可以看出“抢装潮”积极刺激了风机整机和风机零部件利润的提升，其中风机零部件作为上游且收入确认周期较风电整机更短，利润更早体现，增长更显著；2021年“抢装潮”退去叠加大宗原材料较快上涨，压制了风电设备利润总额的继续上涨，其中风电零部件受到的影响更为显著；风力发电运营商继续扩大了利润增长的良好势头。 图20：各版块归母净利润总额年度变化情况 钢材等大宗原材料在2020年中开启持续上