重大事件快评：钢铁巨人高速成长，四季度盈利创新高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 黑色金属 [Table_StockInfo] 宝钢股份（600019） 买入 重大事件快评 （维持评级） 钢铁II 2018年01月26日 [Table_Title] 钢铁巨人高速成长，四季度盈利创新高 联系人： 王海涛 010-88005311 wanghaitao@guosen.com.cn 联系人： 冯思宇 fengsiyu@guosen.com.cn 证券分析师： 王念春 0755-82130407 wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 事项： [Table_Summary] 宝钢股份发布2017年度业绩预增公告：经财务部门初步测算，预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加101亿元到108亿元，同比增加113%到121%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加98亿元到105亿元，同比增加109%到117%。 评论：  2017年预计实现归母净利润191到198亿元，业绩超预期 2017年受益于国家供给侧结构性改革，钢材价格大幅提升，公司盈利显著提高。在已发布业绩预告的11家钢铁企业中，宝钢股份217年预计归母净利润远超其余10家企业。全年预计实现归母净利润191到198亿元，同比增加113%到121%。四季度单季，公司实现归母净利润74到81亿元，环比三季度增加35%到47%，增幅较大。相较于Wind一致归母净利润预期172亿元，宝钢股份业绩超预期。 图1：宝钢股份单季归母净利润（亿元） 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理  湛江钢铁达产，支撑公司业绩提升 湛江钢铁设计年产铁水823万吨、钢水893万吨、钢材689万吨。继2016年7月二号高炉正式投产，2017年9月在建工程全部竣工并顺利投产，至12月24日，湛江钢铁连铸制造量达840万吨，铁、钢两个主要产量指标均已超过设计指标和年度计划，湛江钢铁提前实现“达产、达标、达耗、达效”的年度“四达”目标。由于湛江地理位臵优越，一方-20020406080 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 面沿海，另外位于消费市场发达的广东地区，生产成本低，销售价格高，因此盈利能力大大高于宝山本部。随着冷轧生产线的投产，湛江高附加值产品，比如汽车板和硅钢将持续增加。并且，湛江正在准备建设第三座高炉，生产规模将继续扩大，盈利能力将持续增强。  宝武协同发展，整合工作进展顺利 宝钢、武钢联合重组后，公司围绕体系覆盖、业务协同和业务整合，全力以赴推进整合工作。截至2017年12月低，累计实现快赢项目效益13.56亿元，并基本实现职能管理全覆盖，采购、销售部分业务集中统一，整合工作进展顺利。同时，18个信息系统上线运行，为规范管理行为和提升管理效率创造了条件；武钢有限正式员工劳动效率提升11.2%；生产、设备、劳务及其他协力人员精简率约30%，费用降低20%。  提质增效，持续看好宝钢股份 合并后的宝钢股份在全球上市钢铁企业中粗钢产量位居第三，汽车板产量排名第三，取向硅钢产量排名第一。市场份额的提升带来的是公司话语权的显著提升，叠加众多高技术产品带来的产品附加值，宝钢股份享有较高的溢价能力。 成本侧，年初宝钢股份提出了新三年成本削减目标：2018-2020年成本削减100亿元，挑战130亿元，公司将继续围绕“变革驱动”“管理降本”“协同降本”“技术降本”和“经济运行”五个维度开展成本削减推进工作。 预期2018年，随着湛江钢铁钢材产品全面放量，湛江钢铁的盈利水平或进一步放大。同时，随着宝武协同工作的深入，公司规模效用或得到更加充分的发挥，协同效益或进一步提升。再叠加一系列降本增效的具体举措，我们预期宝钢股份2018年归母净利润将进一步提升至220亿元，持续看好公司发展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 10477 51504 62424 74160 营业收入 185710 343564 359024 366205 应收款项 22380 47064 49181 50165 营业成本 161851 300619 313428 316767 存货净额 35779 51528 53628 54106 营业税金及附加 523 1374 1436 1465 其他流动资产 27625 44663 46673 47607 销售费用 2268 3779 3590 3662 流动资产合计 102210 200707 217855 231986 管理费用 7588 12491 11237 10353 固定资产 127458 130641 126943 122568 财务费用 2186 1289 1081 798 无形资产及其他 11648 1118 2 10716 10251 投资收益 1377 0 0 0 投资性房地产 21357 21357 21357 21357 资产减值及公允价值变动 (878) (3) (3) (3) 长期股权投资 5310 6310 7310 8310 其他收入 (198) 0 0 0 资产总计 267983 370198 384180 394471 营业利润 11595 24010 28249 33157 短期借款及交易性金融负债 27909 50000 50000 50000 营业外净收支 (75) 1000 10 10 应付款项 33979 70554 70129 66592 利润总额 11520 25010 28259 33167 其他流动负债 58002 91546 94651 95212 所得税费用 2315 5002 5652 6633 流动负债合计 11989 0 212101 214780 21180 4 少数股东损益 240 521 588 690 长期借款及应付债券 14373 14373 14373 14373 归属于母公司净利润 8966 19487 22019 25843 其他长期负债 2299 2299 2299 2299 长期负债合计 16672 16672 16672 16672 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 136562 228772 231451 228476 净利润 8966 19487 22019 25843 少数股东权益 10155 10415 10710 11055 资产减值准备 (506) 73 (27) (35) 股东权益 121266 131010 142019 154941 折旧摊销 12227 13108 14189 14873 负债和股东权益总计 267983 370198 384180 394471 公允价值变动损失 878 3 3 3 财务费用 2186 1289 1081 798 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 1753 12721 (3575) (5406) 每股收益 0.55 0.88 0.99 1.16 其它 647 188 321 381 每股红利 0.22 0.44 0.49 0.58 经营活动现金流 23965 45579 32929 35658 每股净资产 7.37 5.93 6.38 6.96 资本开支 (13171) (15900) (10000) (10000) ROIC 7% 13% 16% 18% 其它投资现金流 (575) 0 0 0 ROE 7% 15% 16% 17% 投资活动现金流 (14046) (16900) (1100 0) (1100 0) 毛利率 13% 13% 13% 14% 权益性融资 720 0 0 0 EBIT Marg in 7% 7% 8% 9% 负债净变化 (8815) 0 0 0 EBITDA Margin 14% 11% 12% 13% 支付股利、利息 (3691) (9744) (11010) (12921) 收入增长 13% 85% 5% 2% 其它融资现金流 17031 22091 0 0 净利润增长率 785% 117% 13% 17% 融资活动现金流 (7259) 12348 (1101 0) (12921) 资产负债率 55% 65% 63% 61% 现金净变动 2660 41027 10920 11737 息率 2.3% 6.1% 6.9% 8.1% 货币资金的期初余额 7817 10477 51504 62424 P/E 17.9 11.0 9.9 8.4 货币资金的期末余额 10477 51504 62424 74160 P/B 1.3 1.6 1.5 1.4 企业自由现金流 11581 30170 24080 26633 EV/EBITDA 11.5 11.6 10.3 9.1 权益自由现金流 19798 51231 23215 25995 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《宝钢股份-600019- 武钢扭亏、湛江发力、三季度净利环比增130.7%》 ——2017-10-31 《宝钢股份-600019-2017年半年报点评：湛江项目超预期，钢铁龙头显实力》 ——2017-08-25 《宝钢股份-600019-钢铁领军者，高端板材代言人》 ——2017-06-20 《宝钢股份-600019-2012年三季报点评：扣非后盈利继续下滑》 ——2012-11-08 《宝钢股份-600019-2012年半年报点评：出售亏损资产，应对盈利下滑》 ——2012-08-30 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±1