债券周评：积极的财政政策和松紧适度的货币政策将是2019年主旋律

HeaderTable_User 1565635287 1664860928 1727329392 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 Tabl e_Title 积极的财政政策和松紧适度的货币政策将是2019年主旋律 ——2018年12月24日债券周评 Table_Summary 研究结论  据新华社报道，中央经济工作会议12月19日至21日在北京举行。  会议提出，“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。”总体来看，稳健的货币政策要松紧适度，货币政策仍然易松难紧。  会议提出“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”。本次宏观政策整体定调更加强调稳定总需求和逆周期调节，财政政策表述更加积极，减税降费和专项债规模预计上升。  会议提出“今年三大攻坚战初战告捷，明年要针对突出问题，打好重点战役。打好防范化解重大风险攻坚战，要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度。”会议提出稳妥处理地方政府债务风险，地方政府债务风险已经成为政策关注的重点之一。预计19年政策将以保障存量债务偿还为主，对于新增隐性债务的监管难以明显放松。  会议提出“要善于化危为机、转危为安，紧扣重要战略机遇新内涵，加快经济结构优化升级，提升科技创新能力，深化改革开放，加快绿色发展，参与全球经济治理体系变革，变压力为加快推动经济高质量发展的动力。”  会议提出，“要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。” 房地产全面放松概率较低。  会议提出“要推动先进制造业和现代服务业深度融合，坚定不移建设制造强国。要稳步推进企业优胜劣汰，加快处置“僵尸企业”，制定退出实施办法，促进新技术、新组织形式、新产业集群形成和发展。要增强制造业技术创新能力，构建开放、协同、高效的共性技术研发平台，健全需求为导向、企业为主体的产学研一体化创新机制，抓紧布局国家实验室，重组国家重点实验室体系，加大对中小企业创新支持力度，加强知识产权保护和运用，形成有效的创新激励机制。”坚定不移建设制造强国，制造业高质量发展方面表述较多，预计19年对于新技术产业会有更大的政策扶持。  会议提出“促进形成强大国内市场。我国市场规模位居世界前列，今后潜力更大。要努力满足最终需求，提升产品质量，加快教育、育幼、养老、医疗、文化、旅游等服务业发展，改善消费环境，落实好个人所得税专项附加扣除政策，增强消费能力，让老百姓吃得放心、穿得称心、用得舒心。我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大，要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板，加强自然灾害防治能力建设。”  预计19年我国将在5G、人工智能、工业互联网、物联网等方面加大投资，建议关注相关行业的转债标的。 风险提示  如果通胀超预期上行，将影响我们对利率的判断。 Table_ReportDate 报告发布日期 2018年12月24日 Table_Autho r 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 Table_Contacter 联系人 王清 021-63325888-6099 wangqing@orientsec.com.cn 陈斐韵 021-63325888-6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 从期权角度，探究股债之间的那份情缘 2018-11-26 地方债发行统计与关于转债回售几个问题的探讨 2018-11-25 利率中枢预计下行，纯债转债花开两枝 2018-11-21 固定收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 积极的财政政策和松紧适度的货币政策将是2019年主旋律 2 目录 一、积极的财政政策和松紧适度的货币政策将是2019年主旋律 .................... 3 二、预计2019年转债市场将呈现“供需两旺”格局 ....................................... 4 2.1 近期转债供给为何提速? .............................................................................................. 4 2.2 明年转债市场的供给和需求均有支撑 .......................................................................... 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 积极的财政政策和松紧适度的货币政策将是2019年主旋律 3 一、积极的财政政策和松紧适度的货币政策将是2019年主旋律 据新华社报道，中央经济工作会议12月19日至21日在北京举行。 会议提出，“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。”总体来看，稳健的货币政策要松紧适度，货币政策仍然易松难紧。 会议提出“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”。本次宏观政策整体定调更加强调稳定总需求和逆周期调节，财政政策表述更加积极，减税降费和专项债规模预计上升。 会议提出“今年三大攻坚战初战告捷，明年要针对突出问题，打好重点战役。打好防范化解重大风险攻坚战，要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度。”会议提出稳妥处理地方政府债务风险，地方政府债务风险已经成为政策关注的重点之一。预计19年政策将以保障存量债务偿还为主，对于新增隐性债务的监管难以明显放松。 会议提出“要善于化危为机、转危为安，紧扣重要战略机遇新内涵，加快经济结构优化升级，提升科技创新能力，深化改革开放，加快绿色发展，参与全球经济治理体系变革，变压力为加快推动经济高质量发展的动力。” 会议提出，“要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。” 房地产全面放松概率较低。 会议提出“要推动先进制造业和现代服务业深度融合，坚定不移建设制造强国。要稳步推进企业优胜劣汰，加快处置“僵尸企业”，制定退出实施办法，促进新技术、新组织形式、新产业集群形成和发展。要增强制造业技术创新能力，构建开放、协同、高效的共性技术研发平台，健全需求为导向、企业为主体的产学研一体化创新机制，抓紧布局国家实验室，重组国家重点实验室体系，加大对中小企业创新支持力度，加强知识产权保护和运用，形成有效的创新激励机制。”坚定不移建设制造强国，制造业高质量发展方面表述较多，预计19年对于新技术产业会有更大的政策扶持。 会议提出“促进形成强大国内市场。我国市场规模位居世界前列，今后潜力更大。要努力满足最终需求，提升产品质量，加快教育、育幼、养老、医疗、文化、旅游等服务业发展，改善消费环境，落实好个人所得税专项附加扣除政策，增强消费能力，让老百姓吃得放心、穿得称心、用得舒心。我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大，要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板，加强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 积极的财政政策和松紧适度的货币政策将是2019年主旋律 4 自然灾害防治能力建设。” 预计19年我国将在5G、人工智能、工业互联网、物联网等方面加大投资，建议关注相关行业的转债标的。 二、预计2019年转债市场将呈现“供需两旺”格局 2.1 近期转债供给为何提速? 11月以来，转债发行速度有所加快。2018年11月至12月21日共发行23只转债，占年初以来发行总数的34%（按只数统计）。为何近期转债发行提速？我们认为主要有以下两方面原因。 一方面，今年三季度发审委核准通过的转债数量较多，为四季度的转债发行提供了潜在的供给。从转债的审核发行耗时来看，获得发审委通过的公告日至网上发行日的时间间隔平均在100天左右。2018年三季度共有18只转债公告发审委通过，是2018年单季度获得发审委通过数量最多的，按之前的发行进度推算这部分转债预计能在四季度完成发行。从实际发行情况来看，11月-12月发行的转债中约有80%是在第三季度由发审委核准通过。 另一方面， 10月以来伴随股市和转债市场情绪回暖，转债上市首日破面的情况明显减少，市场环境的改善为发行人创造了良好的发行契机。今年以来，由于股市行情低迷，转债上市“破面”的情况屡见不鲜。尤其是18年6月至9月期间上市的25只转债中，上市破面的有20只，占比高达75%。2018年10月股市出现反弹行情后，转债上市价格基本回到100元以上（打新能获益），10月以来上市的14只转债中仅3只上市首日价格低于100元，破发的只数占比下降至21%。 图1：11月以来，转债发行只数明显增加 图2：10月以来，转债上市首日“破面”的情况减少 数据来源：Wind ，东方证券研究所 数据来源：Wind ，东方证券研究所 05101520251月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月2017年转债发行只数2018年转债发行只数8590951001051101151201251301352017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/12面值（100元）上市首日收盘价（全