重大事项点评：收购湖南平安医械，切入注射穿刺新赛道

事项： 1）公司拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械66%的股权，并使用自有资金1亿元向目标公司单方面增资，即合计出资7.52亿元持有增资扩股后68.7%的股权。2）增资前，确定湖南平安医械100%股权整体定价为9.9亿元，2021年净利润为0.85亿元，对应PE为11.7X。3）业绩承诺：2021-2026年扣非净利润CAGR≥10%，若达到目标则按扣非净利润的12X收购剩余部分或全部股权。4）管理层安排：湖南平安医械3名董事由稳健医疗提名，剩余2名董事由郑大田及其指定人员出任，核心团队在投资交割日起在湖南平安医械任职不低于5年。 评论： 湖南平安医械：主营注射穿刺类产品，省内医院渠道市占率较高。主营注射穿刺类产品的研发、生产及销售，主要产品包括注射器、输液器、采血针、采血管、留置针等，以国内销售为主，其中在湖南省医院市场拥有领先市占率。21年实现销售收入3.6亿元、实现净利润8503.26万元，预计疫情高点后全年有望实现稳健增长。 穿刺注射类市场发展空间充足，看好未来协同发展。市场空间方面，根据IBM和医械汇研究分析，国内低值医用耗材市场规模将于2025年达2213亿元，注射穿刺类是国内低值医用耗材最大品类、占比约28%，稳健医疗主营业务医用卫生材料及敷料类占比约25%、为第二大品类。产品组合方面，注射器、输液器、留置针、穿刺包等产品将与稳健医疗手术室耗材及伤口护理等产品互相搭配为组合包，以一站式定制化解决方案呈现至医院用户。渠道协同方面，湖南平安医械在湖南省内拥有领先的医院市场份额，稳健医疗则在全国覆盖4000+家医院，消费端覆盖12+万家药店，并能基于自身强品牌力、庞大会员基础（线上粉丝900+万）和全渠道数字化运营赋能湖南平安医械国内外销售。 经营持续优化，基数回归常态，看好公司增速逐季提升。疫情扰动下全棉时代线下终端销售情况或受短期扰动，但线上业务及防疫产品表现出色提振整体经营。消费品板块，棉柔巾将推出功能性产品提振盈利，例如无纺品类以美妆为切入口寻找新增长点，卫生巾则在KA渠道拓展和电商平台发力下推出大爆款产品升级推广，进一步切入年轻客户群体；有纺品类以抗菌概念升级价格带，贴身衣物、婴童服饰和家居床品三大品类增长态势良好。此外，公司通过不同渠道的营销联动、控制折扣率、深耕私域流量会员等措施推动棉柔巾主品类线上份额回升。预计全年仍将坚持提毛利、控费用和优渠道。医疗板块，国内医院准入门槛打开叠加C端扩张空间可观下，收购公司隆泰医疗与湖南平安医械或将形成共振，假设两家公司净利润均同增10%，若均于Q3正式并表预计将为公司贡献净利润近0.6亿元。 医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。作为医疗和消费协同发展稀缺标的，公司长期坚守大健康主业，以创新突破态度对SKU做减法做爆品，从供应链数字化转型改革视角实现降本增效，并以并购弥补技术短板，坚持“卓越运营稳增长，产品领先谋未来”。基于此，我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润为13.79/16.67/20.03亿元，对应当前股价PE为19/15/13X，参考绝对估值法，维持目标价80元，对应2022年25倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期等。 主要财务指标