华能国际是一家推进新能源转型的火电龙头公司，燃煤机组规模结构合理，能效水平领先。近年来，公司大力推进能源结构转型，风光装机占比持续提高，火电基本盘带来的充裕现金流、具有竞争力的融资成本、较强的资源获取能力是公司突出的优势。预计公司“十四五”期间有望新增新能源装机4000万千瓦，到2025年，公司有望实现风光装机规模5065万千瓦，新能源装机占比将从2020年的9.4%提高到32%。我们预计公司22-24年归母净利润为92、112、129亿元，考虑到永续债持有者的利润分配，EPS（基本）为0.45、0.58、0.68元。考虑到公司的行业龙头地位、风光新能源装机“十四五”期间37%的年化增速、火电基本面反转期较大的业绩弹性，参考可比公司平均估值，我们给予公司2022年18倍PE估值，对应目标价8.1元。首次覆盖，给予“买入”评级。
