宏观周报：“向改革要动力”，路在何方？

请务必阅读正文后免责条款 宏观周报 2018年12月23日 宏观研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 郭子睿 一般证券从业资格编号: S1060118070054 电话 010-56610360 邮箱 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观周报 “向改革要动力”，路在何方？ 平安观点: 2018年12月19日-21日，中央经济工作会议在北京举行。为了实现稳增长、促改革的双重目标，会议强调“要全面把握宏观政策、结构性政策、社会政策取向，确保经济运行在合理区间”。稳增长方面，与市场预期基本一致，宏观政策加强逆周期调节。财政政策加力提效，加大减税降费力度、地方政府专项债和中央政府加杠杆是三个重要方向。货币政策边际放松，强调货币政策传导，着力宽信用。本次会议的亮点在于改革诉求强烈，通篇强调“向改革要动力”。2019年可以期待的改革政策如下： 第一，积极推进混合所有制改革，营造法治化制度环境。在会议提出的5项改革中，国资国企改革位于首位，这意味着国资国企改革会成为2019年工作的重点。会议提出，针对国企，要加快国资国企改革，坚持政企分开、政资分开和公平竞争原则；对于民企，要支持民营企业发展，营造法治化制度环境。这说明推动建立国有企业和民营企业公平竞争的制度环境会成为国资国企改革的重点。 第二，深化供给侧结构性改革。会议认为，我国经济运行的主要矛盾仍然是供给侧结构性的，必须坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇，在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。巩固，主要是巩固去产能的成果， 因为去产能已经基本上实现目标，未来的重点在于“降成本、补短板”。增强，主要是增强微观主体的活力，手段是加强经济体制改革，理顺各个经济主体之间的关系。提升和畅通主要在于扩大创新，推动先进制造业和现代服务业深度融合，提升产业链水平，追求高质量发展。 第三，推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变。与去年相比，本次关于对外开放的表态亮点如下：1）更加注重外商在华的知识产权保护和允许外资在更多领域独资经营的制度开放 。这说明我国不仅要创造国企和民营企业的公平竞争，也要建立外资和中资的公平竞争环境。2）新增“ 积极参与世贸组织改革，要落实阿根廷中美元首会晤共识，推进中美经贸磋商。”的描述，彰显了我国重视并愿意解决中美贸易争端的态度和决心，通过满足中美贸易争端的磋商结果来倒逼国内改革和开放。 第四，深化资本市场改革。此次会议对资本市场的定位是“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，与2017年相比，定位更高，目标和改革的手段也更加清楚。并且在如此高规格的会议提到推动设立科创板并试点注册制尽快落地，充分说明决策层对资本市场的重视。 第五，构建房地产长效机制。此次会议没有把房地产政策作为一个单独分类，而是作为民生政策的一部分，说明国家对房地产市场的民生定位，“房住不炒”的原则不会放松，大幅放松房地产作为刺激经济的老路也不会再走，未来的方向是构建房地产市场健康发展的长效机制。 2 / 8 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 一、 本周观点：“向改革要动力”，路在何方？ 2018年12月19日-21日，中央经济工作会议在北京举行。会议对我国经济未来面临的困难认识比较充分，确认了经济下行压力加大。经济下行压力既有短期、周期性矛盾，也有长期、结构性问题。对于前者，可以通过短期需求管理解决；对于后者，只能通过结构性改革解决。为了实现稳增长、促改革的双重目标，会议强调“要全面把握宏观政策、结构性政策、社会政策取向，确保经济运行在合理区间”。稳增长方面，与市场预期基本一致，宏观政策加强逆周期调节。财政政策加力提效，加大减税降费力度、地方政府专项债和中央政府加杠杆是三个重要方向。货币政策删除了“保持中性”和“管住货币供给总闸门”，增加了“松紧适度”和“保持流动性合理充裕”，反映货币政策边际放松。强调货币政策传导，结构性货币政策仍是未来重要工具。未提汇率，说明货币政策在兼顾内外均衡时，要以内部为主，这为货币宽松打开空间。本次会议的亮点在于改革诉求强烈，通篇强调“向改革要动力”。 宏观政策稳增长，改革提供新动力。本次会议的结构性政策强调要强化体制机制建设，坚持向改革要动力，深化国资国企、财税金融、土地、市场准入、社会管理等领域改革，强化竞争政策的基础性地位，创造公平竞争的制度环境，鼓励中小企业加快成长。与2017年中央经济工作会议的结构性政策“要发挥更大作用，强化实体经济吸引力和竞争力，优化存量资源配置，强化创新驱动，发挥好消费的基础性作用，促进有效投资特别是民间投资合理增长”相比，2017年的结构性政策更加注重经济结构的平衡，而今年的结构性政策更加注重体制机制建设和制度层面的深层改革。2019年可以期待的改革政策如下： 第一，积极推进混合所有制改革，营造法治化制度环境。在会议提出的5项改革中，国资国企改革位于首位，这意味着国资国企改革会成为2019年工作的重点。会议提出，针对国企，要加快国资国企改革，坚持政企分开、政资分开和公平竞争原则；对于民企，要支持民营企业发展，营造法治化制度环境。这说明推动建立国有企业和民营企业公平竞争的制度环境会成为国资国企改革的重点。今年10月央行行长易纲在G30国际银行业研讨会曾提到竞争中性，“考虑以竞争中性原则对待国有企业”。虽然此次通稿没有专门的阐述“竞争中性”，但多项结构性改革政策已经体现了竞争中性的原则。根据OECD的研究，竞争中性原则包括政企分开、明确政企成本分摊、国有企业追求商业回报率、对企业承担公共服务义务的补偿透明合理、税收中性、监管中性、债务中性与补贴约束、公平的政府采购等方面。 第二，深化供给侧结构性改革。会议认为，我国经济运行的主要矛盾仍然是供给侧结构性的，必须坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇，在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。巩固，主要是巩固去产能的成果， 因为去产能已经基本上实现目标，未来的重点在于“降成本、补短板”。增强，主要是增强微观主体的活力，手段是加强经济体制改革，理顺各个经济主体之间的关系。对于国企，强调公平竞争；对于民企，强调营商环境；对于政府，一方面要规范举债，另一方面要大幅减少对资源配置的直接干预。提升和畅通主要在于扩大创新，推动先进制造业和现代服务业深度融合，提升产业链水平，追求高质量发展。 第三，推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变。与去年“有序放宽市场准入，全面实行准入前国民待遇加负面清单管理模式，继续精简负面清单，抓紧完善外资相关法律，加强知识产权保护 ”相比，本次关于对外开放的表态亮点如下：1）更加注重外商在华的知识产权保护和允许外资在更多领域独资经营的制度开放 。这说明我国不仅要创造国企和民营企业的公平竞争，也要建立外资和中资的公平竞争环境。2）新增“ 积极参与世贸组织改革，促进贸易和投资自由化便利化。要落实阿根廷中美元首会晤共识，推进中美经贸磋商。”的描述，彰显了我国重视并愿意解决中美贸易争端的态度和决心，通过满足中美贸易争端的磋商结果来倒逼国内改革和开放。 3 / 8 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 第四，深化资本市场改革。今年对资本市场的定位是“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，与2017年的 “促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务”相比，定位更高，目标和改革的手段阐述的也更清楚。并且在如此高规格的会议提到推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，说明决策层对资本市场的重视。 第五，构建房地产长效机制。2017年中央经济工作会议的通稿中，是把房地产政策作为一个单独分类谈，列为第七项工作重点。而2018年中央经济工作会议中，把房地产政策作为民生政策的一部分来谈，充分说明国家对房地产市场的民生定位，“房住不炒”的原则不会放松，大幅放松房地产作为刺激经济的老路也不会再走，未来的方向是构建房地产市场健康发展的长效机制。在“因城施策”的指导原则下，不排除部分城市会对房地产调控政策进行微调。但本次通稿中首次提到“夯实城市政府主体责任”，意味着地方房价的不合理变动将可能会直接问责地方政府。另外通稿没有提及房产税。 二、 物价跟踪：食品价格上升，生产资料价格回落 根据商务部公布的数据显示，上周食用农产品价格小幅上升。根据商务部数据具体分项来看，截至上周五，蔬菜价格环比增速最大，高达5.3%；粮食和肉类的环比增速均为0.1%，肉类的主要分项中，猪肉价格环比增速为-0.3%，羊肉价格环比增速为0.7%，牛肉价格环比增速为0.7%；蛋类价格跌幅最大，周环比增速为-1.0%；其次是禽类，价格环比增速为-0.4%；食用油价格环比增速为-0.3%。高频数据方面，截止到本周五，农业部农产品批发价格200指数和菜篮子产品批发价格200指数分别较上周五上升0.2%和0.27%。 上周生产资料价格继续下降，各主要分项价格指数均下跌。具体来看，截止到上周五，黑色金属价格降幅最大，环比增速为-1.0%；化工产品价格环比增速为-0.7%；农资产品价格环比增速为-0.6%；有色金属价格环比增速为-0.5%；橡胶产品价格环比增速为-0.3%；而能源价格基本保持不变。另外，截止到上周五，CRB现货综合指数为414.97，周环比增速为-0.66%，CRB现货工业原料指数为486.43，周环比增速为-0.17%。 图表1 食用农产品价格指数走势 图表2 农产品批发和菜篮子价格指数走势 资料来源：WIND，注：2005年4月=100，平安证券研究所 资料来源：WIND，注：2015=100，平安证券研究所 105.0110.0115.0120.0125.0130.016-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-10食用农产品价格指数周85.090.095.0100.0105.0110.0115.0120.0125.017-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-11菜篮子产品批发价格200指数农产品批发价格200指数 4 / 8 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 图表3 食用农产品分项价格变动 图表4 生产资料分项价格变动 资料来源：