中泰周期·大宗指南第68期：周期品周度运行变化

煤炭：需求复苏，积极参与。煤炭价格：动力煤价格探涨，焦煤焦炭价格下跌。动力煤方面，本周港口价格稳定，坑口价格上涨。供给端，陕西榆神地区水泥化工、冶金焦化等采购积极，疫情好转地区也开始复工备货，多数矿区为保长协，限制对外销售，整体市场煤源依旧偏紧，坑口价格上涨明显；港口方面，大秦线检修开始后调入减少，近日铁路计划倾向长协，市场煤发运难度较大，报价坚挺，但上下游报还盘差距较大，导致成交量较少。需求端，近日华南地区雨水较多，整体需求仍然偏弱。近期电厂进口煤招标不顺，神华外采价格也有上调，对动力煤价格形成支撑，后续继续关注复产复工情况以及限价政策落地影响。焦煤及焦炭方面，价格下跌。供给端，本周山西临汾地区部分前期事故煤矿产量逐步恢复，炼焦煤供应端继续有所增量；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关298车，周环比减少44车，短盘运费和蒙煤价格都有下跌现象；需求端，洗煤厂和贸易商等中间环节采购放缓，五一过后各地物流状况陆续好转，焦企经历三轮降价后或面临亏损，不排除因为亏损原因而减产，而部分钢厂焦炭库存增至合理水平，开始控制采购节奏，但铁水高产，刚需仍存。后续关注钢厂增库进度及终端需求情况。整体而言，煤炭供需格局依旧紧张，行业景气度仍将维持高位。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现；上市公司高比例分红创出上市以来新高，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。 钢铁：本周焦炭完成第二轮提降，铁矿石跌破130美元/吨，钢坯成本高支撑已不复存在。值得注意的是，目前的钢坯成本与去年同期基本持平，钢材产量同比-8%，但钢价同比下降20%，因此从这一角度可以说明下游需求同比转差较为显著。实际上本周发布的宏观数据也恰恰印证了这一点，疫情压制下，4月新增社融同比减半，短期内实体经济压力仍大。从供应结构上看，因钢材价格跳水，电炉钢陷入亏损状态，开工率与产能利用率双降，电炉钢厂停产检修情况增多。接下来，随着高炉成本的继续下跌，钢价仍将弱势运行，长、短流程钢材毛利差将进一步扩大。 有色：美联储重申控通胀为首要任务，国内疫情冲击持续缓解。1）通胀维持高位，贵金属价格偏弱震荡。周内，美国通胀数据维持高位，美联储重申未来将保持激进的加息步调，并视未来经济情况适当调整加息计划，从而进一步抑制可能持续的通货膨胀，贵金属整体走弱。截至5月13日，COMEX黄金收1,808.20美元/盎司，环比下跌3.60%； COMEX白银收于21.001美元/盎司，环比下跌6.43%；SHFE黄金收于399.66元/克，环比下跌0.98%；SHFE白银收于4,629元/公斤，环比下跌3.98%。2）海外耐用品需求下行压力增大，基本金属价格走低。周内，美联储重申未来的两次50基点加息计划，美元指数持续走强，同时伴随着融资成本持续走高以及居民储蓄走低，耐用品需求回落压力增大，基本金属价格承压；国内，疫情有所缓解，物流运输问题缓解，但4月国内社融规模增量不及预期，经济回升有待疫情缓和及政策端的进一步发力。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.9%、-0.2%、-6.8%、-6.6%、-14.3%、-9.9%，价格整体有所回落。 建材：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险；浮法玻璃静待需求提振下价格企稳回升。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。2）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车、出口等对需求带来强支撑），电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。3）品牌建材布局正当时。21年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。在地产基本面未见明显改善下，政策存在持续放松预期，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复，板块整体出现反弹行情。根据历史复盘来看，一般地产政策底对应品牌建材估值底，本轮政策底/估值底出现在21Q4，我们预计基本面底有望出现在22H1。4）水泥配臵性价比高，稳增长下的基建发力和地产边际回暖均望支撑水泥需求维持高位平台，但22年水泥核心逻辑在供给端的进一步协同和优化，今年错峰范围和力度普遍强于去年，叠加价格中枢高位维持盈利韧性。5）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。6）光伏玻璃价格底部仍具向上弹性，本周价格继续抬升，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性；浮法玻璃价格低位盘整，后续在需求逐渐回升下，价格望企稳。 化工：美国通胀等因素或促发调整对中国商品关税政策复审，或利好我国聚氨酯产业链出口。此前，美国贸易代表办公室(USTR)于5月3日表示，四年前依据“301调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动，将分别于今年7月6日和8月23日到期，届时USTR将启动相关复审程序。由于近阶段俄乌冲突、供应链持续紧张等因素，美国通胀率已至40年来高位，美国白宫官员近期已不断暗示将调整针对中国商品的关税政策。 美国贸易代表戴琪在2022年5月5日至6日对加拿大访问中表示，美中经贸关系对全球都有深远影响。此次进入复审程序的两项额外关税分别对应的是2018年7月6日的340亿美元中国产品，以及2018年8月23日的160亿中国产品加征关，而后于2018年9月24日推出了更大规模2000亿美元产品加征10%关税。其中，主要的异氰酸酯产品，如TDI和聚合MDI被列入其中。我们认为，若美国对华取消部分关税政策持续落地，有利于我国聚氨酯产品出口。受益标的：万华化学。 风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。政策限价风险； 煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。 煤炭：需求复苏，积极参与 动力煤方面，本周港口价格稳定，坑口价格上涨。供给端，陕西榆神地区水泥化工、冶金焦化等采购积极，疫情好转地区也开始复工备货，多数矿区为保长协，限制对外销售，整体市场煤源依旧偏紧，坑口价格上涨明显；港口方面，大秦线检修开始后调入减少，近日铁路计划倾向长协，市场煤发运难度较大，报价坚挺，但上下游报还盘差距较大，导致成交量较少。需求端，近日华南地区雨水较多，整体需求仍然偏弱。近期电厂进口煤招标不顺，神华外采价格也有上调，对动力煤价格形成支撑，后续继续关注复产复工情况以及限价政策落地影响。 焦煤及焦炭方面，价格下跌。供给端，本周山西临汾地区部分前期事故煤矿产量逐步恢复，炼焦煤供应端继续有所增量；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关298车，周环比减少44车，短盘运费和蒙煤价格都有下跌现象；需求端，洗煤厂和贸易商等中间环节采购放缓，五一过后各地物流状况陆续好转，焦企经历三轮降价后或面临亏损，不排除因为亏损原因而减产，而部分钢厂焦炭库存增至合理水平，开始控制采购节奏，但铁水高产，刚需仍存。 后续关注钢厂增库进度及终端需求情况。 投资建议：需求复苏，积极参与。疫情逐渐好转，企业陆续复工，政策上虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严，但价格空间高于预期，仍有利好；而进口采购不顺，大企业外购价格上调也反映出了供给端的短缺，动力煤价格预计仍有支撑。整体而言，煤炭供需格局依旧紧张，行业景气度仍将维持高位。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现；上市公司高比例分红创出上市以来新高，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。 图表1：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表2：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表3：京唐港:库提价(含税):主焦煤山西产 图表4：车板价:1/3焦煤(吕梁产):山西 图表5：生产企业动力煤库存 图表6：秦皇岛煤炭库存 图表7：六大港口炼焦煤库存 图表8：国内独立焦化厂(230家)炼焦煤库存 图表9：Myspic综合钢价指数 图表10：高炉开工率(247家):全国 图表11：价格指数:甲醇 图表12：水泥价格指数:全国 钢铁：短需压制，钢价弱势继续 投资策略：本周焦炭完成第二轮提降，铁矿石跌破130美元/吨，钢坯成本高支撑已不复存在。值得注意的是，目前的钢坯成本与去年同期基本持平，钢材产量同比-8%，但钢价同比下降20%，因此从这一角度可以说明下游需求同比转差较为显著。实际上本周发布的宏观数据也恰恰印证了这一点，疫情压制下，4月新增社融同比减半，短期内实体经济压力仍大。从供应结构上看，因钢材价格跳水，电炉钢陷入亏损状态，开工率与产能利用率双降，电炉钢厂停产检修情况增多。接下来，随着高炉成本的继续下跌，钢价仍将弱势运行，长、短流程钢材毛利差将进一步扩大。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。 图表13：5日平均建筑钢材成交量（吨） 图表14：历年五大品种社库波动（万吨） 图表15：全国及唐山钢铁高炉产能利用率 图表16：螺纹钢毛利变化（元/吨） 图表17：全国钢价及周度变化（元/吨） 有色：美联储重申控通胀为首要任务，国内疫情冲击持续缓解 【本周关键词】：美国通胀维持高位；国内疫情缓解，物流恢复推动国内去库，4月社融数据不及预期 行情回顾：1、美联储重申未来两次50基点的加息计划，通货膨胀持续；国内疫情缓解，物流快递恢复促使国内加快去库：1）基本金属，美联储重申未来两次50基点的加息计划，耐用品需求下行压力增大；国内疫情有所缓解，物流运输问题缓解，国内加快复工复产，国内基本金属库存整体呈现去库趋势。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.9%、-0.2%、-6.8%、-6.6%、-14.3%、-9.9%，价格整体有所回落；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.26%→0.24%，COMEX黄金收1,808.20美元/盎司，环比下跌3.60%，SHFE黄金收于399.66元/克，环比下跌0.98%。2、本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,651.97点，环比上升3.62%，跑赢上证综指0.86个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为8.75%、6.82%、1.04%、-1.47%。 宏观“三因素”总结：国内社融不及预期；美联储重申未来激进加息步调，目前控制通货膨胀为首要任务；欧元区ZEW经济景气指数有所回升，疫情降温。具体来看：1）中国4月CPI有所回升，社融规模存量同比有所回落。 本周披露4月国内CPI同比2.1%（前值1.5%）；4月PPI同比8.0%（前值8.3%）；4月M0同比11.4%（前值9.9%），M1同比5.1%（前值4.7%），M2同比10.5%（前值9.7%）；4月社会融资规模9,102亿元（前值46,500亿元），社会融资规模存量同比10.2%（前值10.6%）；4月新增人民币贷款6,454亿元（前值31,300亿元，预期14,572.73亿元）。2）美