汽车行业周报（2022年第19周）：供给端触底回升，需求端政策利好

周度更新：供给层面，长三角汽车产业链自 4 月 18 日启动压力测试以来有序复工复产，截至 5 月第二周，预计长三角部分整车企业产能利用率已经恢复至 30%-50%，长三角以外的整车厂产能利用率基本恢复到 6 成以上。同时长三角的供应链产能利用率水平基本恢复到 6 成以上，预计 5 月底有望恢复到接近正常水平。需求层面，近期（广东、海南、浙江等）地方补贴刺激政策频出，叠加汽车下乡政策预期催化，5/6 月的汽车销量有望环比改善。疫情、地缘政治、原材料成本上涨背景下，当前汽车板块估值自 2021 年底以来大幅回调，现已回落到 2020 年 10 月的水平，配置价值凸显。我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。主线 1：2021 年新能源乘用车渗透率突破 15%关键点位进入加速渗透，三电技术底层支持背景下，整车生产逻辑变化，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线 2：汽车电动化的核心是能源流的应用。政策、技术、特斯拉等多重因素叠加，新能源汽车进入到高质量发展阶段，需求驱动车型产品力提升，技术趋势往磷酸铁锂、4680 圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线 3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。 行情复盘 ： CS 汽车上涨 8.44% ， 强于沪深 300 指数 6.40pct 。 本周（20220509-20220513）CS 汽车上涨 8.44%，CS 乘用车上涨 10.31%，CS 商用车上涨 5.20%，CS 汽车零部件上涨 7.83%，CS 汽车销售与服务上涨 8.90%，CS 摩托车及其他上涨 3.86%，电动车上涨 8.56%，智能车上涨 6.92%，CS 汽车强于沪深 300 指数 6.40 个百分点，强于上证综合指数 5.69 个百分点。 数据追踪：4 月汽车销量为 118.1 万辆，同环比均下降。根据中汽协数据，2022 年 4 月国内汽车产销分别为 120.5/118.1 万辆 ， 同比分别为-46.1%/-47.6%，环比分别为-46.2%/-47.1%；其中乘用车/商用车/新能源汽车销量分别为 96.5/21.6/29.9 万辆，分别同比-43.37%/-60.58%/+44.60%。 投资建议：看好汽车电动化及智能化。能源端三花智控、拓普集团等；运动端德赛西威、科博达、保隆科技、伯特利等；交互端福耀玻璃、星宇股份、华阳集团、上声电子等；整车端：上汽、广汽、长城、长安、比亚迪等。建议关注激光雷达、一体化压铸及新能源电驱动系统产业链。 风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，汽车电动化的核心是能源流的应用，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级；汽车智能化的核心是数据流的应用，智能化方面随着 5G 技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2022 年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备 L2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌）。谷歌、苹果、华为等深度参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。 图1：能源流的角度看未来汽车核心要素（电新环节） 图2：能源流的角度看未来汽车核心要素（汽车环节） 图3：从数据流的角度看未来汽车核心要素 行业中长期展望：中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来 20年维持 2%年化复合增速，其中新能源汽车未来 10 年有望维持 20%以上年化复合增速（2021 年增速 150%+，预计未来三年有望维持超 50%的复合高增速），电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 行业复盘：上一轮汽车景气度高点在 2015-2017 年（受益于购置税政策），2018年起行业进入下行，2020 年疫情、2021 年缺芯导致当前库存降至 3 年低位，全年受汽车芯片紧缺影响国内汽车实现销量 2628 万辆（同比+4%），低于年初销量预期，2022 年在芯片缓解背景下，预计国内汽车销量增速有望达+6%（其中乘用车+10%，商用车-10%），新能源乘用车继续维持较高增速（2021 年销量为 333 万辆，预计 2022 年销量为 500 万辆）。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 在疫情、地缘政治等综合因素影响下，全球大宗商品价格持续上涨，汽车生产的重要原材料铝、镁、锂、钢、石油、橡胶、芯片等价格持续高企，整车和零部件端成本持续承压，2 月起部分整车企业官宣涨价，市场担忧供给端压力最终传导到需求端，汽车板块近期回调幅度较大，我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来 5-10 维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显，我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。 自主崛起方向：混动（比亚迪/长城/吉利）/新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链。 增量零部件：1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、德赛西威、科博达、保隆科技、胜蓝股份、玲珑轮胎、骆驼股份等。 自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式，逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位，以长城、比亚迪、吉利为代表的混动平台，以蔚来、小鹏、理想、威马、哪吒、广汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品，2021 年起销量快速爬升，2022 年新车型持续推出，中长期规划高增长，核心自主整车及其产业链面临较大发展机遇。 表 1：传统车企的电动智能品牌及新势力车企战略规划 增量零部件主要围绕数据流和能源流两条线展开，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互（HUD、中控仪表、车灯、玻璃等）；能源流（双碳战略下核心是电流）从获取、储存、输送、高低压转换、经 OBC 到 1）大三电（高压动力电池、电控及驱动电机）以支持智能驾驶“大运动”（线控制动和转向等平面位移）、2）小三电（低压电池、中小微电控及电机）以支持车身各种“精细运动”（鹰翼门、电吸门把手、电动天窗、空气悬架等车内形变）。 表 2：汽车电动化智能化背景下增量零部件梳理 核心假设或逻辑的主要风险 第一，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力。 第二，新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系统）的消失。 近期汽车消费政策和车企复工信息更新 近期汽车消费政策更新 我们梳理中国汽车行业几次连续月度销量下跌时间段，结论是：1）国内汽车市场与宏观经济关联度较高；2）车市几次快速恢复的直接动力是消费政策刺激。2020年 1-3 月，新冠疫情席卷全国，国内汽车单月销量出现历史级别的同比下滑，而在国内疫情稳定和政策刺激背景下，自 3 月起销量恢复环比增长，4 月恢复同比增长，并在 5-11 月连续实现同比双位数的高速增长。2022 年 3-4 月，受疫情影响，国内的汽车单月销量出现了较大的幅度的同比下滑，随着疫情缓解和复工复产有序推进，销量自 5 月起环比回升，6 月或有望实现同比回升。 图4：中国汽车销量月度同比 2018 年是中国汽车工业历史上的首度销量下滑，在去杠杆、国内经济下行背景下随后的 2019 年销量仍持续下滑。2020 年国内受到新冠疫情冲击，社会经济近乎全面停摆，一季度汽车销量大幅下滑属于极端事件。2021 年下半年在去年高基数、芯片短缺以及商用车国六切换等情况下，汽车销量同比下滑。2022 年 3-4 月，俄乌冲突、多地疫情反复等因素阻碍供应链运转及正常生产，终端市场受疫情封控和经济下行制约，产销两端均受到较大打击。 2019 年起国家发改委逐步强调汽车消费的重要支撑地位，并明确表示将会出台相关刺激政策。2020 年政府积极推进后疫情建设，在政府扶持和消费激励下，新能源车市场迎来大爆发，汽车需求强劲反弹，从 2020 年 4 月起销量实现连续 13 个月的同比正增长。2022 年在疫情反复、供应链受阻等不利局面下，中央与地方积极出台汽车消费刺激政策，新一轮汽车下乡或将出台，汽车销量有望快速实现见底反弹。 表3：中国汽车销量几次连续月度下跌汇总分析 经测算，2009-2010 年那一轮购置税优惠政策，政府用了 435 亿财政收入刺激了约 368 万辆汽车消费；2015-2017 年那一轮购置税优惠政策，政府用了约 1,553亿财政收入刺激了约 374 万辆汽车消费。 表4：中国汽车购置税优惠政策回顾 表5：中国汽车购置税政策影响定量分析 受疫情等多方面因素影响，2022 年一季度国内经济下行压力大。具体到汽车行业，由于疫情封控、物流受阻、经销商停止经营活动等，产业供需两端持续承压，汽车产销形势不容乐观。汽车作为提振消费的重要抓手，近段时间以来，从中央到地方密集出台刺激汽车消费的举措。 新一轮汽车下乡政策将至。2022 年 2 月，国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》，在第五章第六节内容中明确提到：鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动、实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更新换代，完善县城和中心镇充换电基础设施建设。 表6：2022 年以来中国汽车消费刺激政策汇总 近期车企复工信息更新 4 月 22 日上午 10 时，上海举行第 161 场新冠肺炎疫情防控新闻发布会。其中提到，近日来全市疫情总体呈下降趋势，社会各界对复工复产的关注度越来越高。 一周以来，666 家重点企业已有 70%实现复工复产，企业的产能利用率也在不断提高。上汽、特斯拉等整车企业连续实现整车下线，相关零部件配套企业也陆续复工，汽车企业在产率、产能利用率有所提升。 根据《上海证券报》的消息，截至 5 月 7 日，上海的上市公司近半复产率不足 30%，而整个长三角地区接受调研的 667 家上市公司里，超过两成复产率低于 60%。 5 月 10 日，有通讯社报道称，特斯拉上海工厂由于零部件供应不足，当日仅生产200 辆车，远低于复工当日提出的日产 1200 辆车的目标。特斯拉回应称“没有收到停工消息”，但未否认产能下降的信息。 5 月 13 日上午，上海市政府新闻办公室组织召开上海市新冠肺炎疫情防控工作第182 场新闻发布会。会议提到，重点产业链有序复工，汽车领域中，上汽乘用车、上汽通用、上汽大众、特斯拉四家整车企业全面复工，基本实现连续稳定生产，每天下线整车约 2000 辆，带动上下游 1100 多家零部件配套企业恢复生产；汽车出口加快恢复，特斯拉复工以来，离港出口约 4900 辆整车；上汽集团出口 1.5万辆整车。交通物流方面，汽车等重点产业链跨省物流运输成功率不断提高，长三角地区发车成功率达到 90%以上。 表7：近期车企复工信息更新汇总 整体来说，截至 5 月第二周，长三角部分整车企业产能利用率已经恢复至