事件点评：收购欣源股份，打造新的盈利增长极

事件概述：2022年5月16日，公司发布定增预案，拟收购欣源股份94.98%股权，欣源股份100%股权作价不超过12亿元，公司现金支付不高于30%。本次发行股份购买资产的发行股价为17.73元，高于停牌前的17.37元。 补齐锂电负极技术短板，切入新能源车产业链。公司石油焦年采购量300万吨，带量采购优势明显，公司积极布局锂电负极材料领域，2022年4月宣布建设年产20万吨锂电负极材料，首期5万吨项将开工建设，建设周期12个月，4月4日，公司中标770MW光伏配套项目，公司介入锂电负极材料领域，主要优势在绿电和原料。石墨负极工艺复杂，技术壁垒较高，欣源股份2016年开始生产石墨负极，采用全工序一体化生产，工艺优势突出，弥补公司在锂电负极领域的技术短板，协同效应明显。 完成最后一块拼图，锂电负极材料杨帆启航。收购欣源股份后，公司锂电负极布局完善，欣源股份2021年石墨负极材料销量约0.6万吨，吨毛利约1.7万元，据此测算，公司首期5万吨锂电材料有望贡献8.5亿元毛利，第二增长极逐步形成，未来有望实现“预焙阳极+锂电负极“双引擎。 预焙阳极需求向好，行业利润高。随着国内电力紧张缓解，电解铝复产加快，3月电解铝运行产能达4000万吨，创历史新高，产量333万吨，同比持平，随着丰水期到来，复产继续，预焙阳极需求向好。受电解铝需求上升，石油焦供应增长缓慢，价格大幅上涨，预焙阳极价格也持续上升，据我们测算，5月16日预焙阳极利润692元/吨，公司石油焦采购优势突出，利润表现更好。 未来看点：1）实施“C+战略：双驱两翼，低碳智造”。做大做强“双驱”，巩固公司预焙阳极龙头地位。左驱动轮指“预焙阳极”，公司借助北铝南移的时机，积极扩大市场份额，预计22/23年预焙阳极产能282/347万吨，“十四五”末实现产能约500万吨。右驱动轮是指“原料石油焦”，公司2022年采购量达300万吨，占全国石油焦产量近10%，公司发挥采购规模优势，保障原料的低成本供应。2）加快培育未来“两翼“，打造锂电负极第二增长极。左翼基于预焙阳极优势，向下游客户提供“多产品+服务”，帮助电解铝企业挖掘电解槽减碳节能潜力。右翼基于石油焦原材料优势，利用光伏等绿色新能源，打造以锂电池负极为代表的新型碳材料平台。公司嘉峪关一期5万吨锂电负极材料，并配套770MW光伏项目，根据2021年欣源股份盈利水平，一期项目有望共享毛利8.5亿元。 投资建议：随着预焙阳极产能释放以及锂电负极项目积极推进，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利8.05亿元、9.38亿元和12.01亿元，EPS分别为1.75元、2.04元和2.61元，对应4月27日收盘价的PE分别为10、9和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）