天风问答系列：车载通信标的推荐、超跌反弹机会

1、车载通信受益汽车智能/网络/电动化趋势，关注细分板块优质个股 ①车载传感器：汽车智能化与安全化发展带动ADAS与驾驶监测相关需求、智能座舱发展提升舒适化与情感需求，车载传感器应用场景愈加丰富，相关标的如汉威科技、四方光电有望长期受益。 ②车载通信模组/T-BOX：车联网持续发展，T-BOX渗透率不断提升，带动车载通信模组与T-BOX需求，相关标的如移远通信、广和通、美格智能、有方科技、鸿泉物联相关业务有望持续增长。 ③汽车连接器&线缆：智能化提升高速连接器需求、电动化带动高压连接器应用，产品要求提升或带动价值量增长，建议关注：瑞可达、中航光电、意华股份、鼎通科技、永鼎股份。 ④汽车PCB：汽车电子器件的基础，受益于汽车“新三化”趋势，单车价值量有望快速提升。建议关注：沪电股份、世运电路。 2、通信板块处于历史较低估值水平且业绩成长性较强，积极关注细分行业优质标的反弹机会 通过对比 TTM 市盈率与净利率复合增速两个维度指标，我们认为目前通信板块处于历史估值较低水平（42家细分行业主要公司中有31家 TTM 市盈率分位数低于18年之间20%水平），且业绩成长性较强（42家细分行业主要公司3年利润复合增速平均达到35%，其中26家公司PEG估值角度看市值上涨空间超过30%）。结合产业链发展逻辑、业绩成长性和估值角度，建议重点关注通信细分行业优质标的： 一、5G网络： 1、主设备商：重点推荐：中兴通讯； 2、光纤光缆：重点推荐：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海洋+光纤光缆双重驱动），建议关注：长飞光纤（光纤光缆量价齐升）、永鼎股份（光通信复苏，汽车线束增量空间）； 3、光模块&光器件：中际旭创（全球数通光模块龙头）、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、光库科技、中瓷电子、太辰光、剑桥科技； 二、5G应用端（汽车智能化等）： 1、物联网/车联网：重点推荐：创维数字（智能座舱+元宇宙VR，家电联合覆盖）、拓邦股份（智能控制器+储能）、广和通、汉威科技（机械联合覆盖）、移为通信、移远通信、威胜信息（机械联合覆盖）、美格智能、有方科技、四方光电（机械联合覆盖）；建议关注：华工科技（车载传感放量）、映翰通、意华股份（汽车连接器+光伏）、鼎通科技、瑞可达、鸿泉物联； 2、在线办公/视频会议：重点推荐：亿联网络（UC终端解决方案龙头,持续完善产品矩阵）；建议关注：星网锐捷（云办公/云桌面、视频会议）、梦网科技（富媒体短信龙头）、会畅通讯（视频会议软硬件布局）等； 三、通信+能源： 1、海风海缆：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海风+光纤光缆双重驱动）； 2、IDC：重点推荐：科华数据（电新联合覆盖）、润建股份（民营通信网络管维龙头，光伏运维重点突破）、光环新网，建议关注：紫光股份、英维克、奥飞数据、海兰信（UDC）、数据港等； 四、运营商： 低估值、高分红：中国移动、中国电信、中国联通； 五、军工通信&北斗：通信是国防信息化领域的严重短板，超短波及区宽渗透率提升可期，建议关注：海格通信、七一二、上海瀚讯、华测导航； 风险提示：疫情影响，下游应用推广速度不及预期，汽车智能化/电动化推进不及预期，贸易战不确定风险 重点标的推荐 1.汽车“三化”催化新机遇，信息通信相关零部件深度受益 1.1.车载传感器：信息“抓手”，智能化/安全化/舒适化驱动需求提升 汽车传感器感知汽车运行/驾驶员信息，扮演“信息抓手”。汽车传感器是汽车计算机系统的输入装置，感知汽车运行信息、驾驶员信息等，并按一定规律转换成可用输入信号的器件或装置。目前传感器被广泛应用于发动机、车身、座舱等系统中，为汽车控制、诊断提供必要信息。 图1：汽车传感器概览 智能化/安全化推动传感器大量应用。目前汽车自动驾驶正快速发展，要求汽车拥有具备强大的计算机视觉能力，感知驾驶外部环境。故近两年越来越多的企业开始探索基于毫米波雷达和摄像头的多传感器融合方案，来实现更优秀的ADAS功能。例如威马汽车Living Pilot驾驶辅助系统中传感器多达20个，包括1个前置单目高清摄像头、3个毫米波雷达、4个全景摄像头和12个超声波雷达。 此外，监控驾驶员状态与行为也是提高汽车安全性的途径。比如沃尔沃正计划为其所有基于SPA2架构的新车型引入驾驶员监控摄像头，可监控驾驶者的状态、健康指标，是否有醉酒、药品影响等，传感器监控驾驶员信息反馈给系统，进而采取干预措施。 图2：汽车ADAS传感器 图3：驾驶员信息监控 座舱舒适化催生传感器需求。汽车智能座舱持续发展，对于人们来说汽车的需求或将从简单出行工具有所转变，赋予更多情感和娱乐的需求。基于深度学习以及摄像头传感器，实时感测驾驶者和乘客复杂微妙的情绪和认知状态、活动、物品和儿童状态。通过感测和智能，系统可以调整车内环境，根据个人喜好设置座舱温度、座椅位置和信息娱乐功能。此外，车内环境/空气质量也成为驾驶体验中重要一环，据电子元件技术网数据，93.6%的新车室内空气污染严重超标，同时因停车时开启空调而产生的一氧化碳也对驾驶员身体健康造成危害，采用适合的气体传感器，不仅可监测车内甲醛、二甲苯、苯等挥发性有机物，也可以监测车内一氧化碳浓度，起到安全预警的作用。 图4：传感器感知情绪状态 图5：气体传感器检测车内空气质量 在汽车智能化/安全化/舒适化需求推动下，汽车传感器需求预计将持续提升，加速在车上应用。受益于汽车传感器应用提升，推荐传感器相关标的：汉威科技、四方光电。 1.2.车载通信模组：信息通信“神经”，网联化加速产品渗透 全球车联网规模快速增长。在整体车联网大趋势下，车联网渗透率快速上升，根据IHS预测，2022年全球联网汽车保有量渗透率达到24%。渗透率提升推动全球车联网市场规模快速上升，预计到2022年全球车联网市场规模将达到1629亿美元，同比增速维持15%以上，中国车联网市场则增长速度更高，到2022年增速大约为25%。 同时联网汽车新增销售量也将快速增加，据锐观咨询数据，预计2022年联网汽车新增销量将达到9800万台，其中嵌入式模组连接方式、手机连接方式和二者混合方式将分别达到4800万台、1800万台和3200万台。 图6：全球车联网市场规模及预测 图7：联网汽车保有量预测（百万台） 图8：中国前装车联网用户规模（万辆） 图9：联网汽车新增销售量预测（百万台） 我国乘用车T-Box装配率快速上升。根据华经情报网数据，我国乘用车T-Box渗透率预计从2020年50%快速上升至2025年85%。装配率提升将显著带动T-BOX及其零部件需求量。 车载通信模组作为T-BOX关键零部件，将深度受益于T-BOX渗透率提升。 图10：我国乘用车T-Box装配率 车联网加速T-BOX渗透，带动T-BOX以及车载通信模组加速渗透，推荐标的：移远通信、广和通、美格智能、鸿泉物联。 1.3.汽车连接器&线缆：电气/内部信号连接桥梁，智能化/电动化带动价值量提升 智能汽车带动高速连接器需求。智能汽车在全球范围内快速发展，据IHS调查表明，智能汽车将在2020年至2040年之间以63%的速度增长，带来了ADAS技术的不断革新、高品质车载信息娱乐系统的推进，而这也将带动汽车数据量与传输速率的提升，带动高速连接器的需求。如TE从速率100Mbps、1 Gbps到之后的12Gbps、24Gbps等应用方面已经做了全面、详细的产品规划。 图11：满足不同传输速率需求的连接器 汽车电动化带动高压连接器需求。目前汽车电动化快速发展，新能源汽车在市面大量推行。 根据智研咨询数据，在中国汽车连接器市场中，新能源汽车连接器市场规模占比持续提升，2020年达到7.42%。新能源汽车用连接器的使用工况更复杂多变，对连接器的可靠性要求更高；相较于传统低压汽车连接器，由于电压等级的提高，增加了人体受到电击伤害的风险，对连接器的安全性要求更高；所以对产品的绝缘、防护要求等比传统低压插件均有所提高。高压连接器的应用将增多。 图12：中国汽车连接器市场规模 图13：高压连接器在整车系统运用布局图 受益于汽车智能化+电动化，汽车连接器需求类型出现了改变，对于连接器的功能参数要求更高，价值量或将提升。建议关注连接器相关标的：瑞可达、中航光电、意华股份、鼎通科技。 1.4.汽车PCB：电子元器件基础，受益汽车新四化价值量提升 汽车多部件应用PCB。在汽车整车中，目前多个领域均有PCB的应用，包括控制系统、影音系统、GPS模块等等，应用场景丰富。我们认为，未来汽车电子化程度不断提升，汽车PCB应用需求仍将继续增加，车用PCB发展态势良好。 图14：汽车PCB应用 PCB单车价值量目前不高，预计未来有望随汽车新四化的推动不断提升。根据战新AI产业智库的数据，截止2019年7月，低档、中档和高档汽车单台PCB的价值分别为30-40美元、50-70美元和100-150美元。我们预计未来随着汽车“三化”的不断推进，单车PCB的价值量有望持续提升。 表1：车用PCB单车价值量 ①智能化： 预计未来L3级以上自动驾驶占比会有所提升，带动传感器数量增长。Arbe预计到2025年，L3级别自动驾驶占比达到约10%，L4-L5级别仅为1%，而各等级自动驾驶对于传感器需求不同，预计L5等级总共需要传感器32个，包括超声波传感器10个，短距雷达传感器6个，长距雷达传感器2个，激光雷达1个等。自动驾驶的不断发展将带动传感器数量增加，进而推动车用PCB需求提升。根据佐思汽研数据，特斯拉Model 3的ADAS传感器PCB价值量在536-1364元之间，ADAS相关PCB应用将显著提升单车PCB价值量。 图15：各级别自动驾驶占比与传感器使用量 图16：各自动驾驶等级传感器需求 ②网联化： T-Box/通信模组中使用PCB，助力通信功能实现。T-box内部由多种电子元器件组成：WIFI模块、射频电感、功率电感、晶体谐振器、陶瓷谐振器、热敏电阻、电池等等，这些电子元器件的连接都需要PCB进行支撑，故PCB在T-Box/通信模组中不可或缺。 图17：T-Box实现功能与拆解 ③电动化： 新能源汽车电控系统应用PCB，拓展新市场空间。新能源汽车电控系统是其关键“心脏部位”，为新能源汽车提供动力，而电控系统多组件应用PCB，提供PCB市场增量。电控系统PCB应用主要包括： ①VCU：由控制电路和算法软件组成，是动力系统的控制中枢，作用是监测车辆状态，实施整车动力控制决策。VCU中的控制电路需要用到PCB，用量在0.03平米左右。 ②MCU：由控制电路和算法软件组成，是新能源车电控系统的重要单元，作用是根据VCU发出的决策指令控制电机运行，使其按照VCU的指令输出所需要的交流电。MCU中控制电路PCB用量在0.15平米左右。 ③BMS：BMS是电池单元中的核心组件，通过对电压、电流、温度和SOC等参数的采集和计算，进而控制电池的充放电过程，实现对于电池的保护和综合管理。BMS一般采用稳定性更好的多层板，单体价值较其他电路板高。作用是监测单体电池的电压、电流等指标，实现均衡控制，防止出现过压过流等损伤电池寿命和性能的情况。BMS由于架构复杂，需要用到大量的PCB,主控电路用量约为0.24平米，单体管理单元则在2-3平米。 图18：新能源汽车电控系统中的PCB应用 受益于汽车智能化/网联化/电动化发展，汽车PCB应用场景以及单车应用价值量将显著提升，带动市场规模的快速增长。建议关注：沪电股份、世运电路。 2.通信行业主要标的超跌反弹机会梳理 我们从两个维度分析细分板块超跌反弹标的机会：1）当前 TTM 市盈率估值水平在2018年1月1日以来的分位数，低于20%分位的标深色；2）按21-24年归母净利润（wind一致预期）复合增速计算PEG=1对应当前市值的上涨空间，超过30%的标深色；3）两个条件均满足的，公司名称