环保及公用事业行业周报：可再生能源补贴再发500亿，看好后续火电业绩修复

一周市场回顾。本周沪深300指数上涨2.04%，环保指数上涨5.86%，周相对收益率3.82%电力及公用事业指数上涨4.79%，周相对收益率2.74%。在31个申万一级行业中分别排名第4和第6。科学服务周上涨6.59%。 小专题研究：煤价有所改善、电价重新归位，从三要素拆解复盘火电表现。过去电力行业盈利主要受煤价三要素中“煤价”及“利用小时”的影响，“电价”往往承担着反哺制造业、促进经济发展的角色。随着1439号文电价上浮空间的打开，“电价”归位，开始成为支撑电力行业业绩的重要因素。同时由于2021年受煤价扰动的影响，火电业绩承压，煤价对后续火电修复至关重要。 行业要闻。1）国常会再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴，并通过国有资本经营预算注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电。2）全国煤炭交易中心要求进一步做好进口煤应急保障中长期合同补签录入工作,并提出供方企业的进口煤补签资源应在满足80%自有资源量签订年度中长期合同的基础上，另外挖潜增产组织资源签订，不得将现有应签甚至已签、已衔接的国内年度中长期合同资源转为进口煤应急保障资源。 异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有96家上涨，1家下跌，0家横盘。涨幅前三名是华控赛格（34.77%）、顺控发展（27.42%）、ST龙净（18.06%）。龙净环保是位居国际前列的大气环保装备制造企业，致力于大气污染控制领域环保产品的研发、设计、制造、安装、调试、运营。本周受消息面影响股价上涨，公司于2022年5月8日公告紫金矿业以每股10.80元总价17.34亿元收购公司15.02%的股权以及25.04%的表决权成为公司控股股东。此外，公司2021年实现营业收入112.97亿元（同比+10.96%），毛利率23.2%（同比+1.6%），净利率7.7%（同比+0.7%）；2022年一季度实现营业收入19.44亿元（同比+2.14%），毛利率26.7%（同比+1.8%），净利率7.7%（同比+1.5%）。公司经营势头良好，业绩保持稳定增长。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力、北控城市资源、盈峰环境。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周小专题及核心观点 （一）煤价有所改善、电价重新归位，从三要素拆解复盘火电表现 过去电力行业盈利主要受煤价三要素中“煤价”及“利用小时”的影响，“电价”往往承担着反哺制造业、促进经济发展的角色。随着1439号文电价上浮空间的打开，“电价”归位，开始成为支撑电力行业业绩的重要因素。同时由于2021年受煤价扰动的影响，火电业绩承压，煤价对后续火电修复至关重要。我们将从煤价、利用小时、电价三个要素对火电21&22Q1表现进行复盘并展望后续火电业绩修复之路。 1、煤价要素：后续看两个维度，一是供需、二是监管 21年全年用电旺盛导致煤炭供需平衡被打破，去年全年煤炭价格均高位运行。受地产松动、出口旺盛的影响21年用电激增，占总用电量近7成的第二产业用电自1月至7月出现了极为明显的增长。用电旺盛叠加21年水电整体来水偏枯导致火电用煤需求持续增加，煤炭供需紧平衡的状态被打破，21年三季度动力煤价格飙涨。 22年一季度受印尼煤出口禁令及俄乌冲突影响，煤炭供需缓和迹象再次被打破。21年四季度发改委紧急释放国内产能，后续煤价有所回落。但随之而来的一月份的印尼煤炭出口禁令和后续俄乌冲突的爆发再次导致动力煤供给受限。动力煤价格2月份再次升至1100-1200元，随后三月份飙涨至1664元/吨的高点。当前秦港动力煤平仓价较3月份的高位已经有所回落，但仍然维持在1200元/吨的较高水平。 图表1秦皇岛Q5500市场价（元/吨） 图表2秦皇岛港动力末煤平仓价（元/吨） （1）供需维度：国内供给平抑进口波动，需求端压力逐渐减弱。 供给端：国内供给平抑进口波动。国内来看：发改委“四增一控”确定国内供给弹性，主要措施有：1）增产能：技改1.5亿吨，释放1.5亿吨，共计3亿吨产能；2）增产量：日产量1260万吨；3）增储备：增长协与控价格。2022Q1原煤产量10.8亿吨，同比提升10.3%，3月原煤产量3.96亿吨，1200万吨日产量对应全年43.2亿吨，较去年（41.3亿吨）增加约2亿吨。国际方面：目前俄煤与印尼煤是中国进口动力煤最主要的来源，而印尼煤事件与俄乌冲突接连冲击进口煤进口的供给，成为目前扰动国内动力煤煤价的重要因素。受印尼出口限制、俄乌冲突等一系列黑天鹅事件影响，2022Q1我国动力煤进口5181万吨，年化约2.1亿吨左右，相较去年(3.2亿吨)下降约1亿吨。国内释放的产能将一定程度上平抑国际波动带来的影响。 需求端：供暖季结束，需求逐渐回落。2021年供热用煤3.2亿吨，约占总动力煤消耗的9%，随着三月供暖季结束（东北供暖季结束在四月），供热导致的煤炭消耗将逐渐回落，需求端的收缩也将为煤价下行提供一定的基本面支撑。 （2）监管维度：303号文实施在即，强监管保障煤价合理区间 303号文有望实现一锤定音，哄抬煤价行为将受严惩。12月3日，发改委在全国煤炭交易会公布了2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿。该意见稿指出：在供给一侧，将核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上全部纳入2022年的煤炭长协签订范围；在需求一侧，要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。价格方面，“基准价+浮动价”的定价机制不变，动力煤港口年度长协价格范围为570~770元/吨，价格中枢较之前提出的700元下降30元，上下浮动区间变为200元，长协煤有望将电企成本保障在合理范围。 此前发改委多次召集各方商讨引导煤价合理回落的方式，我们认为《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（303号文）有望实现一锤定音，通过监管的强硬手段使煤价保持在合理水平。煤价下行叠加电价上浮后长协电价能够合理保障收入，2022年火电亏损较2021年有望收窄至盈亏平衡。 2、电价要素：电价重新归位，促进业绩修复 1439号文打开电价上浮空间，电价归位，促进火电修复开启。2021年10月发改委出台《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕1439号），进一步打开市场电浮动区间，允许价格上下浮20%，且用电多的高耗能行业市场电价不受上浮20%限制，使得燃煤发电上网电价改革进一步推进，此外1439号文还明确提出有序推动工商业用户都进入电力市场，按照市场价格购电，取消工商业目录销售电价。 图表3各省电价上浮情况汇总 从公司视角来看，主要发电企业受益于电价的上浮，2021年整体火电平均单价均较2020年有所提升。华能国际/华电国际/大唐发电21年火电板块电价较20年涨幅分别为6.2%/6.1%/4.6%，内蒙华电主要受内蒙高耗能产业电价上浮不受20%限制的利好，21年火电平均单价较20年提升幅度达18.7%。由于1439号文去年三季度才正式下发，电价基本在四季度才实现提升，对业绩的贡献仅有一个季度。随着22年整年电价的上浮，电价将对全年的业绩均产生积极作用，电价涨幅有望进一步扩大。 图表4主要电企火电板块核心数据与电价涨幅情况 3、利用小时：对火电行情修复作用不大，但可能成为行情复苏的“杠杆” 我们在华能国际深度报告中，对历次火电行情进行复盘。从历次火电行情来看，煤价和利用小时均可促进ROE的修复。但从股价变动来看，煤价是推升股价修复的核心要素，利用小时提升推动的ROE修复传导到股价的效果并不明显。当前情景与2017年情况较为相似，后续三要素模型更多体现在“煤价逐渐下行、利用小时改善、电价提升”上。 2021年火电利用小时数维持在较高水平，也放大了火电的亏损幅度。随着后续煤价降至火电盈亏平衡线以下，利用小时有望发挥“杠杆”作用带动火电业绩修复。 图表5 2016-2022火电年度及一季度利用小时变动（小时） （二）异动点评 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有96家上涨，1家下跌，0家横盘。涨幅前三名是华控赛格（34.77%）、顺控发展（27.42%）、ST龙净（18.06%）。 龙净环保是位居国际前列的大气环保装备制造企业，致力于大气污染控制领域环保产品的研发、设计、制造、安装、调试、运营。本周受消息面影响股价上涨，公司于2022年5月8日公告紫金矿业以每股10.80元总价17.34亿元收购公司15.02%的股权以及25.04%的表决权成为公司控股股东。此外，公司2021年实现营业收入112.97亿元（同比+10.96%），毛利率23.2%（同比+1.6%），净利率7.7%（同比+0.7%）；2022年一季度实现营业收入19.44亿元（同比+2.14%），毛利率26.7%（同比+1.8%），净利率7.7%（同比+1.5%）。公司经营势头良好，业绩保持稳定增长。 （三）重要事件与驱动 1、国常会上电力央企再获500亿补贴，支持煤电企业纾困和多发电 国常会再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴，并通过国有资本经营预算注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电。 2、国家发改委、工信部等6部门印发关于煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平通知 通知对煤制合成氨、煤制焦炭、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇等5大煤化工子行业的能耗和大气污染物排放标杆水平和基准水平作出了规定。通知要求，分类分批实施，滚动提升利用水平；对需开展煤炭清洁高效利用改造的项目，各地应明确改造升级和淘汰时限(一般不超过3年)以及年度改造淘汰计划，在规定时限内升级到基准水平以上，力争达到标杆水平；对于不能按期改造完成的项目进行淘汰。通知强调，整合已有政策工具，加大煤炭清洁高效利用市场调节和督促落实力度。加大财政资金支持力度，重点向实施标杆水平改造的企业进行倾斜，培育煤炭清洁高效利用领军企业。加大金融支持力度，向煤炭清洁高效利用效应显著的重点项目提供高质量金融服务，落实煤炭清洁高效利用专用装备、技术改造、资源综合利用等税收优惠政策，加快企业煤炭清洁高效利用改造升级步伐，提升煤炭清洁高效利用整体水平。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 垃圾焚烧：1）当前运营项