战略重塑成效显著，业绩拐点已至

投资要点 事件：公司发布]2021年年度报告及2022年一季度报告，2021年公司实现营业收入30.6亿元，同比增长42.5%，实现归母净利润1.2亿，同比增长139.5%，业绩迎突破性拐点。2022年第一季度，公司实现营收6.2亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润1178.6万元，同比增长126.1%，高增态势延续。 重塑智能汽车大脑，业绩拐点已至。1）收入方面：公司根据行业侧重和下游需求重塑业务体系，2021年智云、智舱、智驾、智芯业务分别实现收入20.0亿元（+53.9%）、6.8亿元（+32.8%）、0.1亿元（10.7%）、3.5亿元（15.7%），各项业务逐步渡过导入期，均迎来快速放量阶段，助推整体收入加速。2）毛利率方面：受原材料成本与运营成本等上升影响，2021年公司毛利率为59.9%，同比下降5.65pp。我们认为，伴随高毛利智云业务的收入占比提升，以及芯片量产出货的规模效应体现，毛利率结构有望得到改善。3）费用率方面：受益于营收规模快速扩大，公司各项费用率皆呈下行趋势，2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.00%（-0.10pp）、12.40%（-3.91pp）、43.60%（-11.42pp），助推公司盈利能力释放。 合规平台需求激增，智云业务助推公司商业模式升级。在汽车数据监管愈发严格的大背景下，合规平台的建立具有必要性和紧迫性，下游需求迎来爆发。公司兼具“国家队资质+第三方平台”定位优势，凭借在高精度地图“底图-更新-定位”等关键环节的卡位持续提升技术壁垒，形成“合规+地图+算法+定位”的强耦合整体解决方案，已初步完成从license模式的传统图商向云SaaS服务商的转变。当前公司已率先斩获宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM订单，相关平台及单车收入有望持续兑现，后续市占率亦有望继续提升。 此外，公司持续地图数据底座优势，传统业务迎来重点战略客户回归，并将能力迁移至智慧城市领域，未来定制化、场景化的MaaS服务亦有望保持快速增长。 汽车芯片迎量价齐升黄金窗口，智舱、智驾业务高增可期。1）智芯业务：杰发科技已形成SoC、MCU、TPMS、AMP四大产品矩阵，在经历前几年的研发、试销等导入阶段后产品力、供应链能力均获得市场认证。其中，公司SoC芯片于2021年3月实现前装量产突破，单月出货量持续保持增长，预计2022年底出货量将突破百万颗；公司MCU与霍尼韦尔签订战略合作协议，有望紧抓行业扩容和缺芯的黄金窗口期，进一步抢占份额实现量价齐升，成长空间广阔。2）智舱业务：公司首次以Tier-1身份与国内头部自主OEM签订重量级量产订单，在乘用车市场取得前装突破；同时公司产品在重卡市场保持70%覆盖率，领先优势稳固，有望向轻卡市场拓展。3）智驾业务：公司与小马智行等生态伙伴达成合作，已形成面向全场景的自动驾驶软硬一体解决方案Tier-1产品矩阵，与并首次以Tier-1身份成为凯翼汽车多级别自动驾驶系统定点供应商，未来订单量有望持续增长。 盈利预测与投资建议。公司秉持“智慧汽车大脑”战略核心定位，依托“国家队”资质背景和数据底座的关键技术卡位优势，智云业务在数据监管驱严的大背景下迎来广阔增量空间，助推公司初步完成SaaS服务商转型；智芯业务在行业扩容和缺芯的大背景下迎来量价齐升的黄金窗口期，爆发增速值得期待； 智舱和智驾业务方面，前装量产持续取得突破，有望凭借Tier 1身份收获更多订单。预计2022-2024年公司EPS分别为0.14元、0.28元、0.41元，业绩拐点明确。根据分部估值综合考虑，给予公司2022年目标市值397.6亿元，对应目标价16.74元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响平台交付；智云服务收入不及预期；智驾、智舱业务拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 指标/年度 1战略转型智能出行大脑，重塑业务布局获突破性增长 四维图新成立于2002年，2010年成功登陆深圳中小板，是中国导航地图产业的开拓者，经二十年的创新发展，公司已成为国内第一、全球第五大导航电子地图厂商，并在此基础上成功拓展自动驾驶、汽车芯片、位置大数据、智能网联业务，形成五位一体的全栈布局。2021年，公司重塑“智能汽车大脑”战略定位，依靠“智云+智驾+智舱+智芯”的新型业务体系初步完成向智能出行科技公司的转型，并积极推动业务闭环及盈利模式演进升级。 图1：公司发展历程 股权结构分散，多重激励激发内部活力。中国四维为公司第一大股东，持股比例约8.22%，中国四维测绘技术有限公司创建于1992年，是地理信息产业的国家队。此外，公司于2014年引入腾讯作为战略投资者完成混改，腾讯当前作为公司第二大股东，持股占比约为4.39%。 公司兼具国资背景与互联网基因，在资质获取、流量吸引等方面具备独特优势。 公司注重人才“选育用留”，短期、长期激励并重。在长期激励上，2021年公司推出限制性股票激励计划，激励对象包括管理层与核心技术骨干共计764人，考核目标为以2020年营业收入为基数，公司2021-2023年营业收入较2020年增长率不低于15%、25%、35%； 截至目前，2021年第一期目标已顺利达成，完成解锁。此外，公司从2016年开始实施的第一期员工持股计划存续期再次展期至2022年9月23日。在短期激励上，公司持续完善薪酬政策，根据市场调整薪酬标准，2021年核心技术人员薪酬占成本比例为41.9%，同比略有上涨。 图2：公司主要股东持股比例 定增募资40亿元，强化多方位能力打造智能汽车大脑。在汽车“新四化”趋势愈演愈烈的大背景下，公司积极布局自动驾驶与汽车芯片业务。2021年2月，公司以12.50的价格向16名对象定向发行320百万股，完成募资40亿元，主要用于智能网联汽车芯片研发、自动驾驶地图更新及开发以及自动驾驶专属云平台研发，有助于进一步完善公司“智能汽车大脑”战略布局，增强公司核心竞争力。 表1：募集资金用途 “新四化”重塑汽车产业链格局，智能驾驶、汽车芯片行业迎来新发展机遇。2021年以来汽车“新四化”改革加速，伴随基础设施覆盖逐渐标准化，软件价值不断提升并成为智能汽车差异化竞争核心，百年汽车产业链格局开始重塑，整车制造传统零部件供应关系及供应链体系被打破，具有高附加值、高技术壁垒及具有一体化全栈解决方案能力的企业受到广泛关注。此外，在芯片应用场景增加、全球芯片供应紧张的大背景下，国家加速自主汽车电子芯片产品研发和装车应用进程，产业扶持政策不断出台，本土芯片企业迎来新成长空间 。 汽车数据安全监管进一步升级，合规服务需求起量。随着智能网联汽车数量爆发式增长，汽车数据呈指数型上升，而过去汽车数据的使用权一直掌握在车厂、运营商手中，其安全性引发广泛关注。尤其是2021年“滴滴”事件以来，国家开始加强对智能网联汽车信息数据监管和标准制定，相继出台《汽车数据安全管理若干规定》、《车联网网络安全和数据安全标准体系建设指南》等政策，明确提出规范汽车数据处理活动。在国家监管要求增压与下游车企合规需求增加的双轮驱动下，满足自动驾驶数据尤其是与地理信息相关的数据安全监管要求的合规平台，成为破局“数据黑箱”下的主要解决方案。四维图新具有国家甲级测绘资质，可提供包括数据合规、高精度地图、相关智能驾驶服务等在内的整体解决方案及服务，受到客户的广泛青睐，有望充分享受市场增量空间。 表2：汽车数据监管政策密集发布 全栈式布局，“智云、智驾、智舱、智芯”业务体系形成。2021年，公司秉持“智慧汽车大脑”战略核心定位，把握汽车产业格局重塑与市场需求，推动向智能出行科技公司的战略转型进程。自2021年下半年合规云平台业务需求爆发以来，原有业务分类口径不再满足下游实际订单情况，公司将业务布局由2020年的“导航、高级辅助驾驶及自动驾驶、芯片、位置大数据服务、车联网”整合、重塑为“智云、智驾、智舱、智芯”，积极打造“一朵云、一颗芯、一套方案”业务架构。 图3：公司业务体系 智云业务实现高速增长，初步完成从传统图商到云服务商的商业模式转变。高级别自动驾驶对地图精度和实时性提出了全新要求，由于高精地图需要不断更新车道变化、交通天气、危险提示等信息，相关图商的收费模式有望从授权制向订阅制转变。同时，由于高精地图的使用设计自动驾驶算法的决策，具备全栈式服务能力的厂商有望占据价值制高点。公司依托传统的地图数据底座优势，面向汽车、政企等客户提供定制化、场景化MaaS解决方案，在丰富的产品线基础上不断延展业务范围，电子地图业务由传统的导航产品形态向MaaS平台的数字底座演进，初步完成从传统license模式向基于“合规+地图+算法+定位”强耦合的云SaaS服务转变。 地图数字底座能力提升，重点战略客户回归。公司持续提升对于轨迹数据、视觉图像数据、城市传感器数据等海量多元数据的融合处理及“云+端”自动化成图能力，面向智能汽车自动驾驶域以及智能座舱域+自动驾驶域的跨域应用需求，对SD、ADAS、HD、AVP地图等数据进行全面整合，积极打造车规级One-Map支撑能力。报告期内，公司成为一汽大众、上汽大众、大众Global等客户的供应商，服务内容包括电子地图数据、在线服务、NDS编译等；同时牵头参与车联网身份认证和安全信任试点项目，联合行业共筑国家级关键动态高精度基础平台等。 合规平台应运而生，资质、定位、背景三重优势助订单快速放量。在数据安全监管升级背景下，合规平台建设对于车企具有紧迫性。相较于百度、高德等互联网厂商，公司独具“国家队”背景且自身并无造车计划，资质和定位的优势明显。公司在此基础上不断优化符合国家安全标准的“数据-采集-分发”全链条服务体系，率先与宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM，以及造车新势力、科技巨头企业签订服务订单。 在完成平台搭建后，公司将为下游企业提供全生命周期的数据管理SaaS服务，或基于车型销量或数据调用频次等进行收费，商业模式转优。 位置大数据平台持续迭代，向城市智能化成功拓展：面向数字孪生城市的快速发展，公司加大MineData基础平台的研发及迭代力度，不断扩展二三维地理信息系统及数据优势，积极推进重点行业解决方案产品化和标准化落地，不断加大专业化应用产品的开发和拓展。同时，公司基于路网全息画像的交通态势研判、预警与控制技术荣获公安部科学技术奖一等奖，“GIS+AI”技术为十四运会、残特奥会、冬奥会、冬残奥等重大赛事的胜利召开提供保障。 图4：公司智云MaaS业务 智驾业务全场景产品矩阵形成，量产不断落地。公司依托核心的高精地图能力，与小马智行等行业生态伙伴合作，面向不同等级的自动驾驶前装量产需求，已形成面向全场景的自动驾驶软硬一体解决方案Tier-1产品矩阵，面对高安全、重体验需求，推出行泊一体、舱泊一体全场景跨域融合方案。2021年，公司首次以Tier-1身份成为凯翼汽车多级别自动驾驶系统定点供应商，并于2022年3与阿尔派电子签署全景泊车影像系统项目技术开发合同，相关车型计划于2024-2028年量产上市。 图5：公司智驾业务体系 智舱业务商用车保持领先，乘用车取得突破。公司面向驾驶舱内人机交互、安全驾驶等需求，提供前后端智能联网终端设备及软硬一体解决方案、大数据运营平台及场景化应用方案等。2021年公司智舱业务实现收入6.8亿元，同比增长32.8%，1）乘用车市场跻身Tier1：公司首次以Tier-1身份与国内头部自主OEM签订重量级量产订单，丰田汽车智能助手搭载车型已于11月上市，智能座舱软硬件一体化平台产品和解决方案不断得到车厂客户的认可和肯定；“抖8”系列智能车机产品后向运营实现可比收入，基于后装车机联网用户规模探索的运营模式初步验证成功。2）重卡市场保持领先：公司基于车联网+地图+AI算法的核心优势，面向物流场景的出行地图、路径优化管理、行业细分场景应用积极推进前装产品向特种商用车、中/轻卡等细分领域的探索和拓展；同时在商用车节油控制策略上，与一汽解放、三一重卡等多家车厂