地产放松再加码、持续推荐家居板块，中游制造布局时机渐行渐近

家居：地产自下而上放松有望超预期，估值修复下寻找最强阿尔法。地产政策放松超预期，此外，疫情影响短期动销，但是家居消费偏刚性，龙头分散促销节奏、加强渠道支持，预计疫后消费回补、行业集中加速，季度增速预期提升，EPS&估值有望双升。软体家居推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注存量市场需求弹性最大、处于产品&渠道红利期的喜临门&敏华控股；定制家居首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。 大宗纸：浆纸系高位盘整，废纸系稳定。1）浆纸系：挺价为主：当前国际纸浆市场供应形式依旧严峻，5月全球供应商报价再次提涨，目前针叶浆/阔叶浆价格均处于历史100%分位，预计短期浆价盘面高位震荡趋势延续；5月规模型纸厂仍以挺价为主，预计纸价温和上涨。2）废纸系：需求仍弱，价格稳定。下游刚需采购为主，纸厂库存或延续增加，预计成品纸价格稳定。关注产能持续市场、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。 特种纸：成本压力仍在，提价落地、盈利环比修复在望。5月以来木浆价格高位、能源价格下行，整体成本压力仍存，但伴随各企业提价落地确定性增强，且销量预计上行，盈利有望进入环比上行通道。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。 新型烟草：海外龙头布局步伐加快，PMTA落地加速。1）菲莫国际同意出资160亿美元收购全球最大口服尼古丁产品制造企业瑞典火柴。2）英美烟草子公司雷诺旗下VUSE品牌六款产品通过PMTA授权（VIBE&CIRO），VUSE ALTO审核通过有望在近期落地。持续关注全球雾化科技龙头，深度绑定全球大客户，一次性小烟、HNB、大麻雾化、医疗雾化、美容雾化等板块有望贡献增量的思摩尔国际。 出口：汇率贬值、关税豁免预期显现，盈利拐点到来。根据我们测算，人民币若贬值5%，预计久祺股份/梦百合/永艺股份/乐歌股份/匠心家居/麒盛科技/恒林股份/共创草坪净利率将提升5.53/4.33/4.11/4.06/3.94/3.91/3.66/3.50pct；关税全面取消后，预计麒盛科技/乐歌股份/永艺股份/顾家家居/久祺股份净利率将分别改善2.01/1.31/0.64/0.25/0.24pct。 优选需求稳健成长、自主品牌出海顺利的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，关注估值底部、需求稳定的恒林股份、永艺股份。 包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，汇率环比下行利好出口，此背景下，推荐3C包装稳健成长，烟酒包装等第二成长曲线搭建顺畅，产品结构升级有望驱动稳态利润率上行的裕同科技、关注劲嘉股份。2）金属包装：罐化率提升带动需求上行，格局优化提振龙头议价权，此背景下，建议关注三片罐稳健成长&两片罐议价能力提升，制罐+灌装+包装设计一体化能力凸显，切入食品饮料打造第二增长曲线，成长多元的奥瑞金。 消费：疫情影响动销，把握长期价值。4月疫情影响延续、发货受阻，静待疫情后物流复苏、消费需求回暖，持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实&线上渠道改革稳步推进&全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构优化&全渠道布局完善&团队重新梳理向上的中顺洁柔。 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，汇率超预期波动，纸价超预期上涨。 重点标的 股票代码 1重点板块推荐：重点推荐稳增长-家居板块 1.1家居：首套房贷调降，地产政策再超预期，家居板块估值有望修复 地产数据环比修复，实际仍弱。本周三十大中城市一线/二线/三线城市成交套数同比-52.2%/-59.5%/-61.6%，环比+54.7%/+46.9%/+25.7%，边际修复，实际表现仍弱。 图表1：三十大中城市周成交套数（单周值） 图表2：三十大中城市周成交面积（单周值） 政策放松超预期，估值有望修复。目前板块估值已经低于内忧外患的19年，而22年收入、利润预期整体高于19年。地产政策放松再超预期，我们认为后续仍会从供需两端持续放松地产，其中包括核心城市，板块估值有望修复。 图表3：本周地产宽松政策梳理 家居龙头加强渠道支持，共渡难关。疫情下龙头家居企业加强渠道支持，其中软体家居尤为明显。根据我们渠道调研，经销商扶持方面，喜临门、顾家对于提货额较高的经销商给予现金流支持，喜临门采取方式包括：1）适当延长账期，2）落实预提货制度；3）提供一定授信额度担保；顾家家居推行12亿补贴政策，主要方式包括：1）通过“额度支持”免除部分经销商贷款利息等；2）针对新开门店发放装修材料。经营周转方面，尽管疫情扰动下渠道存在部分压货现象，但经销商整体库存水平良性。 图表4：定制家居企业疫情后业绩反弹（亿元） 图表5：软体家居企业疫情后业绩反弹（亿元） 龙头调整活动节奏，降低疫情影响。龙头家居公司积极调整营销节奏，五一期间推出大促套餐，从单品竞争拓展至全屋方案，套系化销售拉升客单值，同时采取线上视频直播、线下联合KA卖场宣传等营销手段，积极为疫后消费回补蓄力。其中，欧派家居推出降价大优惠、全屋定制面积升级、全配橱柜套餐尺寸升级等活动；索菲亚联合秦岚开直播，推出6大福利，同时发布十大整家新品，提供免费整家设计；顾家家居在40周年庆超级品牌日推出19999元全屋套餐，并在“5.1狂欢购”活动中进一步宣传“两万搞定一个家”；喜临门联合卖场推出爆款产品，其中美凯龙“51狂享购”活动中，喜临门在四川、杭州、济南等省市的销售增长最高超过200%；居然之家推出4999元“挺你舒眠”套餐和5999元“居然有喜”套餐，销售额强势霸榜。 图表6：定制家居主要公司五一促销梳理 图表7：软体家居五一促销梳理 图表8：喜临门联合红星美凯龙开展“一年一度51狂享购”活动 图表9：喜临门联合居然之家推广“背后的力量”活动 同店增长成为主线，抗周期能力提升。目前家居龙头渠道仍延续加速扩张，但同店增长成为主线，套系化销售促客单值提升为最有效手段，产品、品牌矩阵多元化+流量抓手多元化+渠道效率提升带动客流量、转化率提升为中期逻辑，家居龙头集中度进一步提升。 1）软体家居：推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门&敏华控股；2）定制家居：首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。 1.2造纸：浆纸系高位盘整，废纸系稳定 1.2.1浆纸系：纸浆高位盘整，浆纸挺价为主 纸浆跟踪：高位震荡。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价991/802美元/吨，较上周持平/+4美元/吨，均处于历史100%分位。受俄乌冲突、局部地区物流扰动、停产减产等影响，当前国际纸浆供应依旧严峻，本周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存环比-1.1%；5月智利Arauco、巴西Klabin木浆报价再次提涨30美元/吨，预计短期浆价高位震荡。伴随UPM复工、加拿大运输问题缓解、22Q4 Arauco156万吨阔叶浆产能落地，预计全球纸浆供应紧张局面有望缓解；此外，23年后全球纸浆供应增量较多，且国内纸厂纸浆自给率稳步提升、需求改善不明显，预计22H2浆价向下概率较大。 图表10：近期全球供应事件梳理 图表11：近期纸浆外盘报价梳理 浆纸跟踪：挺价为主。1）本周双胶/铜板：均价6158/5595元/吨，较上周-42/-25元/吨，当前处于历史37%/23%分位 ； 开工率环比-2.3pct/+9.7pct， 库存天数环比+1.3%/+1.3%，毛利率分别-2.4pct/-1.9pct。2）白卡纸：均价6440元/吨，较上周-10元/吨，当前处于历史38%分位；开工负荷率环比-0.5pct，产量环比-0.6%，库存环比+0.1%。5月规模型纸厂仍以挺价为主，晨鸣、华泰、太阳等龙头纸企相继发布涨价函，涨价幅度为200元/吨，目前国内需求仍然疲软，市场挺价为主，伴随国内需求改善、进出口剪刀差扩大，预计纸价有望温和上涨。 图表12：外盘浆价（美元/吨） 图表13：双胶纸价格走势（元/吨） 图表14：铜板纸价格走势（元/吨） 图表15：白卡纸价格走势（元/吨） 图表16：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：需求仍弱，价格稳定 废纸跟踪：价格稳定。1）国废：均价2356元/吨，较上周+2元/吨，库存天数环比+7.7%，消费量环比+3.9%。市场货源偏紧，但下游销售弱势，纸厂降价吸货，预计国废价格偏弱。2）外废：本周美废12#、美废13#、欧废、澳废分别为310、360、290、300美元/吨，均较上周持平。目前国际航运格局仍紧张，东南亚原料成本高企，国内包装纸需求偏弱，预计价格以稳为主。 箱板瓦楞纸跟踪：价格稳定。本周箱板/瓦楞价格为4862/3778元/吨，较上周+10元/吨/持平；开工率环比+3.8pct/+1.3pct，产量+5.7%/+4.1%，库存+1.3%/+1.1%。龙头纸厂优惠政策取消，中小纸厂持稳出货，下游刚需采购为主，纸厂库存或延续增加，预计价格稳定。 图表17：国废价格走势（元/吨） 图表18：箱板纸价格走势（元/吨） 图表19：瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表20：白板纸价格走势（元/吨） 图表21：近一个月废纸系涨价函梳理 核心标的推荐：重视产能持续投建、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业（目前估值处于底部，PB处于历史13%分位，ROE处于历史54%分位），关注目前估值处于底部，盈利向上趋势明确的山鹰国际（PB处于历史底部，ROE处于历史28%分位）、晨鸣纸业（PB处于历史11%分位，ROE处于历史43%分位）、博汇纸业（PB处于历史19%分位，ROE处于历史48%分位）等。 1.2.3特种纸：成本压力仍存，提价落地、盈利环比修复可期 成本压力仍存，提价落地、盈利环比修复可期。2022Q1仙鹤、五洲、华旺毛利率分别为11.5% /16.4% /21.4%，同比-10.9/-12.6/-3.9pct，环比-0.01/+5.3/+6.6pct，若剔除运输费用影响，毛销差分别为11.2%/16.3%/20.9%，同比-10.9/-8.7/-2.4pct，环比+0.1/+5.5/+2.3pct，提价落地、盈利环比修复。我们预计2022Q2能源价格走弱，秦皇岛动力煤价格从3月高点1752元/吨降至1268元/吨（-27.6%），浆价延续上升但相对可控，目前进口针叶浆/阔浆价格分别为991/803美元/吨，相较3月底价格增长0.4%/2.5%；目前，公司逐步提价落地且销量预计上行，仙鹤盈利有望进入环比上行通道。 图表22：进口针叶浆价格（美元/吨） 图表23：动力煤价格（元/吨） 标的推荐：受益于以纸代塑&国产替代&产品出海等，特种纸成长空间打开，龙头企业产能快速扩张、产品布局多元化，持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。 1.3新型烟草：海外龙头布局步伐加快，PMTA落地加速 海外龙头布局步伐加快。美国时间5月11日，全球烟草龙头菲莫国际（Philip Morris International）同意出资160亿美元收购全球最大口服尼古丁产品制造企业瑞典火柴（Swedish Match）。瑞典火柴系全球最大口服尼古丁产品制造商，旗下主要产品为瑞典式口含烟（SNUS）和口含尼古丁烟袋Zyn，根据路透社，瑞典火柴口含烟全球市占率达46.6%，超越传统烟草龙头（英美烟草、奥驰亚、日本烟草）三者合计市占率。此外，FDA早于2015年就通过瑞典火柴旗下八款产品PMTA，认可其减害性，并允许宣传营销。此次若菲莫成功收购，公司新型烟草产品矩阵将进一步完善，且可凭瑞典火柴多年布局，获得成熟的美国市场和分销系统。 图表24：口含烟全球市