机械行业周报：4月挖机销量同比下滑，关注出口受益方向

行情回顾 本周（2022/5/9-2022/5/13）SW机械设备指数上涨4.22%，在申万31个一级行业分类中排名第8；沪深300指数上涨2.04%。年初至今，SW机械设备指数下跌27.24%，在申万31个一级行业分类中排名27；同期沪深300指数下跌19.27%。 核心观点 4月挖机销量同比下降47.3%，预计5月降幅收窄，期待需求回补。根据中国工程机械协会数据统计，4月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售分类挖掘机产品24534台，同比下降47.3%。其中，国内市场销量16032台，同比下降61.0%；出口销量8502台，同比增长55.2%。2022年1-4月共计销售各类挖掘机械产品101709台，同比下降41.3%。其中，国内市场销量67918台，同比下降56.1%；出口销量33791台，同比增长78.9%。5月份如果疫情出现缓和，开工旺季延迟导致的需求回补，叠加去年同期的较低基数，预计5月份挖机销量降幅有望收窄。 美国有望取消对华产品加征关税，叠加近期人民币贬值，关注出口受益方向。美国贸易代表办公室（USTR）5月3日宣布，四年前依据所谓“301调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月23日结束。即日起，该办公室将启动对相关行动的法定复审程序。USTR当天发表声明将告知那些受益于对华加征关税的美国国内行业代表可分别在7月5日和8月22日之前向该办公室申请维持加征的关税；并将依据申请对相关关税进行复审，复审期间将维持这些关税。美国先后自2018年7月和8月起分两批对中国价值500亿美元的输美产品征收25%的关税。在当前美国高通胀形势下，美方取消对华加征关税的可能性在提升。USTR最终公布的加税清单包含两个序列，总共包括1097种产品，价值500亿美元，涉及航空航天设备、高铁装备、新一代信息技术、农机装备、数控机床和工业机器人、生物医药和医疗器械、新能源和新材料、船舶和海工装备、化工产品（润滑油、塑料等）、用于高科技制造的机械产品，半导体和半导体制造机械、摩托车、蒸汽轮机等。我们认为，若关税豁免叠加人民币贬值，相应的出口商品到手价格下降，竞争力提升，因而后续或有进一步涨价和市场份额提升空间。长期看，这也将增强中国企业“出海”的信心，有助于中国企业提升海外竞争力，进一步打开成长空间。 投资建议 随着稳增长的政策逐步发力，疫情干扰出现拐点，我们判断，从5月份开始机械行业景气度有望环比改善。建议重点关注数控刀具、核电设备、锂电设备、工程机械。推荐组合：应流股份、天宜上佳、杰瑞股份、巨一科技、华锐精密等。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。 1、股票组合 近期推荐股票组合：应流股份、天宜上佳、杰瑞股份、巨一科技、欧科亿、华锐精密等。 图表1：重点股票估值情况 应流股份：“两机”业务持续高增长，核电业务稳健发展。2021年收入拆分看，航空航天新材料/核电业务/高端装备业务收入分别为5.11/3.04/11.32亿元，同比增速分别为+59.16%/+6.64%/-2.91%。截至目前，公司“两机”业务累计取得500余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，已开发完成的品种约230个，尚在开发阶段的品种约270个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。核电领域，公司“华龙一号”主泵泵壳订单稳定，核辐射屏蔽材料批量供货。同时截至22年Q1，公司固定资产为27亿元（相比21年末减少7亿元）、流动资产占比提升至46.49%（相比21年提升11pct），主因公司的土地收储优化了公司资产负债结构，预计公司的土地收储有望改善公司现金流水平，提升生产经营效率。预计2022-24年公 司归母净利润分别为5.38/5.90/7.65亿元。 天宜上佳：平台化高端材料供应商，碳基复材进入爆发期。公司致力于打造四大业务板块，碳基复材、航空航天零部件两大业务已在21年贡献收入，轨交业务的收入依赖程度明显降低，逐渐形成平台化材料供应商。碳碳热场：碳基复材已成为光伏热场部件的主流应用材料，21年实现收入1.42亿元，随着公司产能不断释放，预计22-24年碳碳热场业务收入有望达到6.2/10.3/13.0亿元。碳陶刹车盘：碳陶刹车盘为下一代理想刹车材料，公司目前已突破碳陶刹车盘技术瓶颈，产品性能与海外竞品相当，有望在22年通过装车路试考核，预计22-24年汽车碳陶刹车盘领域的收入为0.04/1.01/3.18亿元。22年公司拟募集不超过23.7亿元，旨在深化上游碳碳预制体与汽车碳陶制动盘业务布局。募投项目投产后，公司碳陶制动盘年产能预计达到15万套、碳碳预制体年产能预计达到5.5万件。随着上下游产能的不断释放，公司碳基复材全产业链优势将更加明显。预计公司2022-24年归母净利润分别为3.53/5.00/6.71亿元。 杰瑞股份：油服景气度提升，装备龙头国内外齐驱并进。伴随油服行业景气度回暖，公司2021年新签订单147.94亿元，同比增长51.73%，年末存量订单88.6亿元（含税），同比增长91.2%。IHS Markit预测2022年全球上游勘探开发资本支出总量同比增加24%，中石化资本开支规划预计2022年勘探开发资本开支同比增长约20%，油服行业景气度有望持续提升，公司2022年新签订单或进一步增长。同时，公司当前在北美市场已获得涡轮压裂设备和电驱配套发电机组订单，2022年3月公司非公开发行审核通过，拟非公开发行不超过1亿股，募资不超过25亿元，投资于数字化转型一期项目与新能源智能压裂设备及核心部件产业化项目，新能源压裂设备在北美市场开拓有望加速。预计公司2022-24年归母净利润分别为20.23/27.03/35.12亿元。 巨一科技：公司是新能源装备和电驱动双轮驱动。随着新能源汽车渗透率的迅速提升，新能源汽车整车、动力电池、电机电控等快速提升产能的需求迫切，公司智能装备业务持续向好。2021年/22Q1公司装备业务收入为16.4/3.1亿，同比+24.7%/+30%；22Q1公司新签装备订单14.62亿元，同比+56%。2021年/22Q1公司电驱动业务收入为4.1/2.4亿 ，同比+146.4%/+176%。公司一手抓top级电动车的配套，同时加速拿下蔚来、理想、东风日产、吉利、江铃、日本本田、上汽通用五菱等客户的新项目定点，客户结构顺利升级。22Q1电驱动销量3.2万台套（包含道一动力为4.79万套），同比+158%；一季度公司电驱动出货量市场份额提升到4.3%（ 含道一动力 ）。 预计公司2022-24年收入归母净利润分别为2.41/3.64/6.41亿元。 欧科亿：公司2017-21年营收、归母净利润复合增速分别为23.34%、49.07%，22年Q1实现营收2.62亿元，同比增长16.39%，业绩表现优异。 从产能来看，2022年仍是公司基本变化很大的一年，公司IPO募投4000万片高端数控刀片项目预计2022年达产50%以上，预计公司2022年数控刀片产量有望达到1亿片，同比增长约24%，公司21年新增数控刀片产品2000种，并且价格大于10元占比40%以上，高于公司2021年刀片均价5.9元/片，公司高端数控刀片产能爬坡有望提升公司产品均价从而提升盈利能力。同时2022年3月公司发布定增预案，拟募资不超过8亿元，由公司全资子公司投建数控刀具产业园项目，项目总投资额7.49亿元，拓展高性能棒材、整硬刀具、数控刀具、陶瓷刀片等产品，未来以提供解决方案形式配套销售有望带来产品结构优化提升盈利能力。预计公司2022-24年归母净利分别为2.84/3.71/4.96亿元。 华锐精密：2017-21年公司营收、归母净利润复合增速分别为37.97%、51.29%。公司收入基本全部来自于数控刀片增速更快。公司21年Q1实现营收1.34亿元，同比增长22.32%。从产能来看，2021年公司数控刀片产能6100万片/年，产量7959万片，同比增长37%，2022年公司IPO募投3000万片产能将开始逐渐释放，预计公司产量将持续增长，并在2024年达到1.3亿片。2022Q1公司业绩保持增长，实现毛利率48.53%，同比下降3.07pcts，环比提升0.73pcts；实现净利率29.52%， 同比下降1.69pcts，环比下降2.64pcts，我们认为公司Q1盈利能力略有波动是受到了当期产品销售结构变化、确认了部分信用减值损失等因素影响，属于正常波动，公司依旧维持了高盈利能力。预计公司2022-24年归母净利分别为2.18/2.91/3.70亿元。 2、行情回顾 本周板块表现：本周（2022/5/9-2022/5/13）5个交易日，SW机械设备指数上涨4.22%，在申万31个一级行业分类中排名第8。同期沪深300指数上涨2.04%。 图表2：申万行业板块本周表现 2022年至今表现：SW机械设备指数下跌27.24%，在申万31个一级行业分类中排名27；同期沪深300指数下跌19.27%。 图表3：申万行业板块年初至今表现 本周机械板块表现：本周（2022/5/9-2022/5/13）5个交易日，机械细分板块涨幅前五的板块是：其他自动化设备/印刷包装机械/制冷空调设备/激光/其他专用设备，涨跌幅分别为：7.70%/6.55%/6.37%/5.82%/5.69%；涨幅靠后的板块是：机器人/轨交设备Ⅱ/能源及重型设备/工控设备/工程机械，涨跌幅分别为：3.83%/3.21%/3.21%/1.93%/1.83%。 2022年至今表现：2022年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是：磨具磨料/纺织服装设备/能源及重型设备/轨交设备Ⅱ/楼宇设备，涨跌幅分别为-11.98%/-14.51%/-17.61%/-17.68%/-19.92%。 图表4：机械细分板块本周表现 图表5：机械细分板块年初至今表现 3、核心观点更新 4月挖机销量同比下降47.3%，预计5月降幅收窄，期待需求回补。根据中国工程机械协会数据统计，4月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售分类挖掘机产品24534台，同比下降47.3%。其中，国内市场销量16032台，同比下降61.0%；出口销量8502台，同比增长55.2%。2022年1-4月共计销售各类挖掘机械产品101709台，同比下降41.3%。其中，国内市场销量67918台，同比下降56.1%；出口销量33791台，同比增长78.9%。5月份如果疫情出现缓和，开工旺季延迟导致的需求回补，叠加去年同期的较低基数，预计5月份挖机销量降幅有望收窄。建议关注零部件企业恒立液压，以及工程机械龙头三一重工、徐工机械。 国内疫情反复，挖机需求有所回落，海外出口份额继续提升。年后以来多地疫情反复，国内开工不足，同时封闭管控对物流运输亦造成不小影响，下游传导4月挖掘机内销同比、环比纷纷下降。从统计局发布的4月PMI来看，建筑业商务活动指数环比下降5.4pcts，建筑业扩张有所放缓，同时建筑业新订单指数45.3%，环比下降5.9pcts，致使整体挖机市场需求回落。 海外方面，挖机出口近期一直保持较高增长，4月出口量达本月总销量的34.65%，同比增长55.2%，表现亮眼，主要系海外市场需求旺盛，同时国外供给不足，国内企业出口加大。截至21年报，以徐工、三一为首的业内挖机龙头海外收入同比增长分别高达111.81%/76.16%，海外占比份额的提升一定程度也缓冲了周期波动对内销下行的风险。 小挖结构占比持续提升，中大挖市场空间有望被打开。国内销量结构方面，4月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5t-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为10696/3534/1802台，同比分别为-57.0%/-69.8%/-59.9%，在总销量中占比66.7%/22.0%/11.2%，同比+6.1/-6.5/+0.4pct，以小挖为代表的市政、农村建设领域的持续性恢复，结构占比有所提升，而中大型挖机对应矿山开采及大型基建恢复进程低