收入小幅增长,利润承压。受益于客户对声学及马达产品需求依然旺盛,加上精密结构件和光学业务贡献增加,瑞声科技1Q22实现收入49.0亿元,同比增长14.1%。毛利率同比下降11.6pct到19.5%,令毛利润同比下降28.4%到9.6亿,最主要的原因是声学业务面临大客户降价压力。公司归母净利润2.1亿人民币,同比下降61.4%,净利润率4.2%,同比下降8.2pct。 声学业务稳定发展,毛利率同比下降。1Q22,在全球智能手机出货量同比倒退8.9%和新冠疫情反复的背景下,瑞声科技声学收入保持稳定增长,同比增加6.4%。毛利率26.6%,环比4Q21的26.8%略有下降,同比1Q21的37.4%有明显下降,主要原因是2020年北美客户新机型发布延迟,出货旺季在1Q21造成高基数,加上北美客户声学产品最近几年创新放缓,ASP有下降压力。公司积极拓展智能手机以外领域的声学应用,预计2022年来自非智能手机市场的收入能占安卓声学的5%。 光学业务模组出货大增,塑料镜头出货量恢复。1Q22光学业务恢复到较快增速,收入达9.2亿元,同比增长36.4%,环比增长80.1%。其中模组出货量环比增长129.3%到4200万,塑料镜头出货量环比增长15.9%到1.35亿。WLG玻塑混合镜头业务持续推进,1G6P高端项目预计在2022年下半年开始量产交付。光学分部综合毛利率3.5%,环比4Q21的负毛利率有所好转,原因是去年四季度有一次性的库存减值导致基数较低。塑料镜头毛利率4.4%,比起历史最优水平仍然有较大差距,反映价格竞争仍然激烈。光学传动业务按计划推进中, 50M AF产品预期将于今年正式量产交付。 拓展车载市场,各类产品协同出货。公司在2021年成立独立事业部之后,积极与传统车厂及新能源汽车品牌合作,共同开发应用于客户未来车型的声学、光学、电磁传动产品,以满足日益增长的智能座舱解决方案需求。目前已经锁定多个车载声学产品项目,将于2022年开始量产。 投资建议:我们预测公司2022-2024年收入分别为201.4/229.5/258.0亿元人民币,同比增长14.0%/13.9%/12.4%;归母净利润分别为9.6/13.9/16.5亿元,同比增速为-27.0%/44.2%/19.3%。我们给予公司19港元目标价,对应20倍2022年PE,维持“买入”评级。 风险提示:镜头价格波动的风险,新冠疫情对手机销售持续产生负面影响的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元) 图表1:公司整体营业收入及增速 图表2:公司整体净利润及增速 图表3:公司各分部季度收入 图表4:公司各分部季度毛利率 图表5:各季度塑料镜头出货量