Snow，Peak：全球露营景气带动4月增速环比提升，22Q1收入增40%业绩增56%

FY22Q1收入3.8亿人民币同增40.4%，4月收入同增29.8% Snow Peak发布2022年一季报及4月销售数据，FY22Q1公司收入70.84亿日元，约合3.83亿人民币，同增40.4%，主要系全球露营需求持续增长。 2022年4月公司收入增速29.8%，3月增速22.6%，4月增速环比增长7.2pct。 由于3月底疫情防控措施有所宽松，到店客流有所增长；同时伴随露营季的开始，露营产品需求逐渐增长。 中国区FY22Q1收入703万元同比有所增长，4月英美、中韩增速领跑 分地区看，由于全球需求增长且品牌认知度提升，各地区销售收入均有增长。日本地区受新冠疫情及持续严寒天气影响，零售店客流有所放缓；但伴随天气转暖，销售场所及产品扩充，销售额有所增长。海外各地区经济活动逐步恢复，尽管开业时间不同，但由于品牌知名度提升，所有地区销售额均有所增长，海运影响主要集中在美国。具体来看： FY22Q1日本收入52.1亿日元（占总73.5%），约合2.82亿人民币，同增31.9%； 韩国及部分中国大陆地区销售收入6.8亿日元（占总9.6%），约合0.37亿人民币，同增83.8%；中国台湾2.7亿日元（占总3.8%），约合0.15亿人民币，同增50.0%；美国6.0亿日元（占总8.5%），约合0.32亿人民币，同比增长71.4%；英国地区收入1.6亿日元（占总2.3%），约合0.09亿人民币，同比增长77.8%。 其中中国FY22Q1销售收入1.3亿日元（占总1.8%），约合703万元人民币，同比超过21年同期销售额，主要系韩国分部努力加强跨境电商业务与批发销售。韩国与中国台湾地区的需求持续强劲，全渠道销售均有所增长；美国与英国尽管受到分销延迟的影响，但由于零售增强，批发销售有所增长。 分地区看4月收入增速，英国同比增长67.6%，美国同比增长48.1%，韩国及部分中国大陆地区销售收入同比增长46.7%，增速领先。 FY22Q1净利0.35亿人民币同增56.4%，盈利能力稳步提升 FY22Q1SnowPeak经营利润9.35亿日元，约合0.51亿人民币，同增67.0%； 净利润6.42亿日元，约合0.35亿人民币，同增56.4%。 毛利率53.3%，同比减少0.7pct；期间销售、一般及行政费用率40.1%，同比减少2.8pct，费控有效；经营利润率13.2%，同比增长2.1pct；净利率9.1%，同比增长0.9pct，盈利水平持续提升。 线下门店持续扩张，日本地区会员数量达68万名 截至22年3月31日，Snow Peak共拥有线下门店612家，较2021年末扩张4家，其中包括3家99平米以上的经销大店。除常规门店外，公司旗下复合型温泉度假胜地于4月开业；同月旗下家具品牌开设第一家门店，该系列产品可随意切换市内与室外使用，将产品应用场景延续至家居。 会员方面，截至FY22Q1期末日本地区会员数量已达68.1万人，在露营需求高增的背景下，以入门级会员为主的会员数量持续稳定增长。 建议关注：牧高笛、浙江自然（轻工组覆盖） 风险提示：产品迭代不及预期，疫情带来的不确定性，露营地供给不及预期等风险。 1.SnowPeakFY22Q1收入3.8亿人民币同增40.4%，净利0.35亿人民币同增56.4% SnowPeak发布2022年一季报及4月销售数据，FY22Q1公司收入70.84亿日元，约合3.83亿人民币，同比增长40.4%，主要系全球露营需求持续增长。 2022年4月公司销售收入增速为29.8%，增速环比增长7.2pct。由于3月底疫情防控措施有所宽松，到店客流有所增长；同时伴随露营季的开始，露营产品需求逐渐增长。 图1：FY17-FY21公司收入（亿人民币）及增速 图2：2022年1-4月公司销售收入增速（%） FY22Q1公司经营利润9.35亿日元，约合0.51亿人民币，同比增长67.0%；净利润6.42亿日元，约合0.35亿人民币，同比增长56.4%。 图3：FY17-FY21公司经营利润（亿人民币）及增速 图4：FY17-FY21公司净利润（亿人民币）及增速 2.FY22Q1中国区收入约703万人民币，同比有所增长 分地区看，由于全球需求增长且品牌认知度提升，各地区销售收入均有增长。日本地区受新冠疫情及持续的严寒天气影响，零售店客流有所放缓；但伴随天气转暖，销售场所及产品扩充，销售额有所增长。海外各地区经济活动逐步恢复，尽管开业时间不同，但由于品牌知名度提升，所有地区销售额均有所增长，海运影响主要集中在美国。 日本地区收入52.1亿日元（占总73.5%），约合2.82亿人民币，同比增长31.9%； 韩国及部分中国大陆地区销售收入6.8亿日元（占总9.6%），约合0.37亿人民币，同比增长83.8%； 中国台湾地区收入2.7亿日元（占总3.8%），约合0.15亿人民币，同比增长50.0%； 美国收入6.0亿日元（占总8.5%），约合0.32亿人民币，同比增长71.4%； 英国地区收入1.6亿日元（占总2.3%），约合0.09亿人民币，同比增长77.8%。 其中中国大陆地区FY22Q1销售收入为1.3亿日元（占总1.8%），约合703万元人民币，同比超过21年同期销售额，主要系韩国分部努力加强跨境电商业务与批发销售。韩国与中国台湾地区的需求持续强劲，全渠道销售均有所增长；美国与英国尽管受到分销延迟的影响，但由于零售增强，批发销售有所增长。 图5：FY22Q1SnowPeak分地区收入占比情况 2022年4月，公司收入同比增长29.8%，增速环比增长7.2pct。分地区来看，日本地区4月收入同比增长25.9%，增速环比增长11.7pct；美国地区收入同比增长48.1%，增速环比增长17.9pct；英国地区收入同比增长67.6%，增速环比增长30.1pct。 图6：2022年1-4月Snow Peak分地区收入同比增速 分渠道看，日本地区，直营门店收入8.6亿日元，约合0.46亿人民币，同比增长6.2%；直营线上渠道收入3.2亿日元，约合0.17亿人民币，同比增长14.3%；商场店收入8.8亿日元，约合0.48亿人民币，同比增长3.5%；批发渠道收入28.5亿日元，约合1.54亿人民币，同比增长63.8%，主要系批发商销售场地的扩大及销售产品数量增长。 据SnowPeak官网，2022年4月日本地区直营渠道收入同比增长27.1%，增速环比增长28.7pct，其中自营门店收入同比增长24.5%，增速环比增长23.5pct；电商渠道收入增速33.3%，增速环比增长41.2pct。批发及其他渠道4月收入同比增长19.8%，增速环比减少3.3pct。 图7：2022年1-4月Snow Peak日本地区分渠道收入同比增速 3.盈利能力稳步提升，FY22Q1净利率9.1%同增0.9pct FY22Q1SnowPeak毛利率53.3%，同比减少0.7pct；期间销售、一般及行政费用率为40.1%，同比减少2.8pct。FY22Q1经营利润率13.2%，同比增长2.1pct；净利率9.1%，同比增长0.9pct。 图8：FY20Q1-FY22Q1SnowPeak毛利率 图9：FY20Q1-FY22Q1SnowPeak费用率（SG&A/总收入） 图10：FY20Q1-FY22Q1 SnowPeak经营利润率及净利率 4.线下门店持续扩张，日本地区会员数量达68万名 截至2022年3月31日，SnowPeak共拥有线下门店612家，较2021年末扩张4家。 其中直营门店42家，FY22Q1净关闭1家；经销门店570家（其中In-Store/Shop In Shop/Entry store分别74/236/260家），FY22Q1净开店5家，其中3家都为99平米以上的经销大店。 除常规门店外，2022年4月15日，公司开设复合型度假胜地“FIELD SUITE SPA HEADQUARTERS”，践行“衣食住行游”的品牌理念，该项目由世界著名建筑师隈研吾设计，包括温泉设施、餐厅及住宿设施。 同时SnowPeak开始将产品延伸至家居场景，推出“TUGUCA”家具系列。4月29日，公司旗下家具品牌在东京都世田谷区开设第一家门店。该系列产品中，从帐篷等露营装备到服装，都可以随意切换市内与室外两种场景。 表1：Snow Peak线下门店面积/数量（截至2022年3月31日） 会员方面，FY22Q1SnowPeak日本地区会员数达68.1万人，较2021年末增长2.8万名会员，在露营需求高增的背景下，以入门级会员为主的会员数量持续稳定增长。 图11：截至FY19-FY22Q1期末SnowPeak日本会员数量（万人）及增速 5.相关标的：牧高笛、浙江自然 【牧高笛】 牧高笛22Q1收入3.27亿元同增56.06%，其中OEM/ODM代工业务收入2.34亿元同增43.98%；品牌业务收入0.93亿元同增98.16%。我们预计4月以来大牧线上增速环比Q1显著提升，且4月线下经销业务仍呈现供货紧张情形，5-6月以来伴随劳动节、端午节、618等活动以及更为适宜露营环境，预计销售趋势有望延续4月势头，Q2品牌业务继续高增可期。 公司深耕高景气户外赛道，露营热度持续带动露营及周边产品需求增长，品牌业务占比提升带动毛利率改善，打开成长天花板；代工端供应链份额有望增长，增量可期。我们预计公司22-23年净利分别为1.2亿、1.8亿，PE分别为33x、22x。 【浙江自然】 浙江自然22Q1收入3.30亿元同增46.61%，业绩超预期，产品结构逐步优化，在手订单充沛，新品单价显著提升。公司是国内最早从事户外充气床垫产品研发、生产及销售的高新技术企业之一，在多年的生产经营中逐步形成了垂直一体化生产、研发能力强、客户优质等优势，伴随国内国外产能释放，高价新品推出，以及多品类拓展，未来增量可期。我们预计公司22-23年净利分别为3亿、4亿，PE分别为24x、18x。